腾讯Q2业绩亮眼：本土游戏收入同比增长17%，AI成最强助攻手

8月13日，腾讯公布2025年第二季度业绩。财报显示，腾讯今年二季度网络游戏业务收入达592亿元。其中，国际市场游戏收入188亿元，同比增长35%，连续四个季度刷新历史高点；本土市场收入达404亿元，同比增长17%。《王者荣耀》及《和平精英》等长青游戏向平台化进化并加大了AI的应用，新游戏如《三角洲行动》亦取得了突破，使得游戏业务在用户及收入侧均表现出色。像腾讯这样的游戏行业头部企业增长稳健，进一步带动了游戏板块整体景气度提升。此外，暑期游戏表现突出，也显示出了内容消费需求旺盛，整体游戏行业在短期业绩修复与长期技术驱动的双重逻辑下具备发展潜力。

（图片来源：腾讯微信公众号）

据统计，今年1-7月，共计884款国产游戏获得审批，较去年同期的733款增加151款 。版号的持续稳定发放，也为游戏行业注入了源源不断的活力。这意味着游戏厂商有更多的新产品可以推向市场，丰富了市场的产品供给，也为游戏板块的上涨提供了坚实的基础。

暑期游戏热度高：新游曝光+老游更新不停

暑期档期作为游戏行业每年景气度较高的阶段，新游产品上线以及存量产品的大版本更新密集进行。例如，在穿越火线嘉年华上，由天美工作室开发、腾讯K1合作部发行的《穿越火线：虹》首次公布了实机影片。该作由Smilegate授权，基于Unreal Engine 5开发，支持移动端与客户端。《穿越火线》本身作为知名射击游戏有着庞大玩家基础，此次《穿越火线：虹》公布新玩法，有望凭借创新内容吸引新老玩家，为腾讯在射击游戏市场巩固优势。此外，心动公司8月4日发布业绩盈喜公告，2025H1预计实现净利润不低于7.9亿元，同比增长约215%，业绩超预期，同比高增主要系自研游戏《仙境传说 M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现亮眼。近一周心动公司分别于8月6日开启《出发吧麦芬》盛夏嘉年华活动，8月8日开启《香肠派对》“肠岛8周年派对” 运营活动，或继续助力老游戏带来超预期表现 。巨人网络《超自然行动组》于8月7日继续更新内容，迎来 “怪物俱乐部” 开业，8月以来 iPhone 游戏畅销榜排名11-17位，整体明显高于7月，月流水或继续爬升。众多游戏的此类操作，使得游戏市场热度居高不下，推动了游戏板块行情的上扬。

AI技术发力，体验升级还降本

8月8日，OpenAI正式发布新一代大模型GPT-5，其为融合模型，无需人工切换模型，即可自行决定何时进行深入思考，不仅在多模态/指令遵循/函数调用/长上下文等方面测评跑分领先现有的模型，且具备博士级别的推理能力，编程能力、准确性大幅提升，即大幅降低了 “模型幻觉”，并实现语音模式升级 (高度拟人) 及个性化 (可让ChatGPT完全成为用户的工作、生活助手) 。开源证券认为，GPT-5在降低幻觉、coding能力方面的突破，叠加高性价比，也会助力大模型竞争朝“高推理、多模态性能，低成本、强Agent能力”方向继续推进，助力AI应用商业化加速 。在游戏领域，AI技术的这些突破将带来更多创新玩法和更好的用户体验。例如，中手游《仙剑世界》、巨人网络《太空杀》通过AI实现动态交互和玩法升级，研发成本降低30%-50% 。这种技术驱动的变革，无疑为游戏板块的发展注入了强大动力。

在AI技术的持续赋能下，游戏行业在多个方面实现了优化。投放素材生成速度加快，老游戏版本更新加速，使得老游戏留存和生命周期延长。同时，大模型推理成本指数级下降，游戏厂商有望通过AI实现降本增效。例如腾讯混元游戏视觉生成平台、昆仑万维天工超级智能体等工具加速游戏开发流程 。而且，AI+游戏逐步进入落地期，AI NPC、AI+UGC、AI陪伴等更能体现AI技术智能化、个性化的应用已有产品雏形，预计未来将有更多基于AI技术赋能的AI原生游戏出现，带动游戏行业价值重估 。这种从成本到玩法的全面革新，或将持续推动游戏行情表现提供支撑。

估值低位+基本面企稳，游戏板块后市大有可期

从行业基本面来看，游戏行业延续了良好的发展态势。今年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14%。分市场，自研游戏国内市场实际销售收入为1405亿元，同比增长19%；出海实际销售收入为95亿元，同比增长11% 。随着版号的稳定发放和产品周期的良性循环，行业有望持续保持增长。在需求端，玩家数量稳定在约6.7亿人，渗透率接近全国人口的一半，虽然数量增量有限，但人均消费水平却在稳步提升。2024年玩家人均消费达到接近500元，同比录得较高增长。这表明存量玩家的付费意愿在逐渐提升，为游戏公司提供了稳定的收入来源。因此，基于行业基本面的良好表现，游戏板块后市具备坚实的上涨基础。

游戏板块具有明显的成长风格，具备高波动和强动量效应。在当前市场环境下，随着二季报披露结束，市场估值锚将逐步切换至2026年盈利预期。在版号稳定的前提下，结合高增速的人均消费情况，有望在2026年看到更陡峭的盈利增长。在切换估值基准后，整个游戏行业的估值目前仍然处于比较便宜的区间。另外，游戏行业属于文化产业，而文化产业隶属于传媒板块，传媒板块隶属于TMT范畴，TMT的成长风格在A股中弹性比较高，且该成长风格自7月以来已有所表现。即便从7月以来，“反内卷” 这些主题在逐渐发酵，核心标的录得了大幅增长，整个成长板块相比价值板块在7月内也已经有了一定的超额收益。由于存在强动量效应，成长风格有望在起势之后持续延续，游戏也有望受益于这样的板块风格。所以，从估值和市场风格角度来看，游戏板块后市表现值得期待。

展望游戏板块后市，在游戏出海持续向好、版号政策稳定、AI技术深度应用以及IP潮玩不断破圈等诸多利好因素的推动下，游戏行业2025年的发展持续释放积极信号。游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等有望受益于AI技术革新的玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。

数据来源：WIND，截至2025.8.14。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

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