AI降本、版号放量、暑期档爆火！游戏板块还能“一路开挂”吗？

游戏板块迎来新一轮发展机遇期。近期游戏板块表现强势，在短暂回调后持续抬升，主要受益于政策支持、AI技术应用深化和产业基本面改善三大因素。2025年1-8月，国家新闻出版署累计发放游戏版号1119个（包括69款进口游戏版号和1050款国产游戏版），同比增长20%，政策环境持续优化。同时，AI技术在游戏研发、运营和用户体验等环节的应用不断落地，显著提升效率并降低成本。产业基本面方面，2025年上半年，中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，创历史新高；游戏用户规模增至6.79亿人，同样刷新历史纪录。加之A股游戏龙头公司中期业绩表现亮眼，巨人网络、吉比特等公司净利润同比增长均超过15%，盈利能力持续增强。或许，展望后市，游戏板块反弹上攻的趋势会更加清晰。

一、游戏板块热度持续攀升，多因素驱动投资价值凸显

近期游戏板块在经历了一段短暂的震荡回调后，行情表现持续走强，强势表现主要源于以下几个方面：

首先，游戏行业基本面持续向好，特别是二季度以来，游戏板块表现稳中有升，主要受益于头部厂商新游戏上线和存量游戏运营优化带来的收入增长。例如，巨人网络凭借新爆款《超自然行动组》的强势表现，本期收入环比飙升72%，排名一举跃升至发行商收入榜第16名。

其次，政策支持力度持续加大。2025年1-8月，国家新闻出版署共发布国产网络游戏版号1050个，同比增长23.53%，游戏版号发放数量持续增加为行业发展提供了保障。8月21日，国家新闻出版署发布2025年8月份国产网络游戏及进口网络游戏版号，共173个版号获批，创下单月审批数量的历史最高点。游戏版号的常态化发放体现了监管政策对游戏产业发展的支持力度在持续加大。

此外，AI技术在游戏领域的应用加速落地。腾讯混元游戏视觉生成平台2.0版本的发布，大幅提升了游戏美术设计与宣发效率。巨人网络与阿里云深化合作，在游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域进一步联动。这些AI技术的应用不仅降低了游戏开发成本，还提升了游戏体验，为游戏行业带来新的增长点。

2025年上半年，游戏板块整体业绩实现显著增长。根据Wind数据统计，板块平均营业收入20.83亿元，同比增长14.36%；平均净利润3.65亿元，同比大幅增长118.64%，主要受益于二季度的单季爆发。头部公司盈利韧性凸显，恺英网络上半年实现营收25.78亿元，净利润9.50亿元，ROE为11.58%；冰川网络上半年实现营收12.57亿元，净利润3.36亿元，ROE 高达20.92%，盈利能力居板块首位。

游戏用户规模已达6.79亿人，接近中国人口总数的一半。从付费意愿来看，用户单次付费金额（ARPPU）持续提升，成为市场扩容的主要驱动力。同时，随着居民收入水平提高和消费结构升级，游戏作为一种重要的娱乐方式，其市场空间将进一步扩大。

不仅如此，游戏出海业务也保持强劲增长。2025年上半年，自研游戏海外收入超过95亿美元，同比增长超11%。中国游戏企业的全球化布局将为行业带来新的增长点。政策支持、基本面向好、需求供给双向驱动，游戏板块正处于政策支持、技术创新和市场需求多重利好叠加的黄金发展期。

二、A 股游戏龙头中期业绩分析：强者恒强趋势明显

随着A股游戏上市公司2025年中报的全部披露，游戏板块的业绩表现令人瞩目。据相关数据统计，23家游戏上市公司中，有14家公司上半年实现整体营收同比增长，而游戏业务实现营收增长的公司有10家，两项数据均高于2024年水平。

●营收规模大幅增长。2025年上半年，23家A股游戏上市公司总营收达538.41亿元，同比增加22.78%。其中，游戏营收共计414.84亿元，同比增加21.87%。世纪华通以172.07亿元的营收位居榜首，同比增长85.50%，其中游戏业务营收达到163.99亿元，同比增长达95.30%，蝉联了上半年的A股"游戏营收王"。

●净利润显著提升。今年上半年，23家A股游戏公司净利润共计80.27亿元，高于2024年同期的47.58亿元、2023年同期的69.14亿元。三七互娱实现净利润14亿元，同比增长了 10.72%；恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、完美世界等5家公司净利润分别为 9.50 亿元、7.77 亿元、6.45 亿元、5.09 亿元、5.03 亿元。

●盈利能力增强。游戏行业整体毛利率和净利率水平均有所提升。恺英网络ROE为11.58%，冰川网络ROE高达20.92%，盈利能力居板块首位。吉比特、巨人网络等老牌游戏公司上半年的营收保持稳定增长，其中吉比特总营收达25.18亿元、游戏营收25.08亿元，同比均上涨了28%左右。

图：游戏板块公司2025H1业绩情况梳理（亿元_%）

（图源：华泰证券）

二季度以来，游戏板块表现稳中有升，主要由以下几个因素驱动：

1）新游戏上线带动收入增长。二季度有多款重磅游戏上线，为游戏公司带来新的收入增长点。如完美世界的《诛仙世界》、巨人网络的《超自然行动组》等。《超自然行动组》于年初正式上线，以 "中式微恐 + 多人合作" 的差异化玩法迅速打开市场。进入二季度，《超自然行动组》用户规模与流水均呈现指数级增长，屡创新高，稳居iOS游戏免费榜及畅销榜前列。

2）存量游戏持续运营优化。头部厂商通过版本更新、活动运营等方式，持续提升存量游戏的用户活跃度和付费意愿。如腾讯的《和平精英》通过与热门IP联动，当月内购收入环比增长28%。《王者荣耀》于7月展开多项运营活动促使产品流水增长。

3）出海业务持续发力。中国游戏企业的全球化布局取得显著成效。点点互动全球营收再创新高，环比增长11%，《Whiteout Survival》和《Kingshot》累计收入分别突破33亿美元和3 亿美元，分别位列8月出海手游收入榜冠亚军。世纪华通旗下的点点互动长期稳居中国手游发行商收入榜第2名，仅次于腾讯。

4）AI技术提升研发效率。AI 技术在游戏研发中的应用不断深化，降低了开发成本，提高了效率。如冰川网络通过降本增效，上半年实现扭亏为盈，销售费用从去年同期的14亿元，降至今年的6.10亿元，同比下降56.42%。

A股游戏龙头股的亮眼业绩，对游戏板块产生了多方面的催化和积极影响：龙头企业的业绩超预期表现，提升了市场对游戏板块的整体预期，推动板块估值水平上行。江海证券发布研报称，游戏板块现金流好，政策支持力度持续加大，且AI游戏研发持续深化，持续看好游戏板块投资机会。综合来看，A股游戏龙头股的中期业绩表现，不仅为游戏板块提供了业绩支撑，还提升了市场预期，吸引了更多资金流入，增强了行业发展信心，促进行业资源整合，带动上下游产业发展，对游戏板块产生了全方位的积极影响。

三、游戏板块后市展望：AI 赋能与全球化双轮驱动

暑期档带动市场热度。7-8月暑期档流水创历史新高，《无畏契约M》《名将杀》等头部产品上线带动用户活跃度攀升。据测算，Q3游戏公司营收环比增幅可达15%-20%，利润端因成本控制优化进一步释放弹性空间。伽马数据显示，7月中国游戏市场规模为290.84亿元，环比增长8.14%，同比增长4.62%。后续储备产品中，《九牧之野》《伊瑟国服》及《异环》等多款IP改编与创新题材游戏计划于四季度上线，有望延续市场热度。

暑期档电影《浪浪山小妖怪》票房突破17亿元，创国产动画新纪录；抗战题材影片《南京照相馆》引发观影热潮，带动相关游戏IP关注度提升35%。9月即将上映的《731》或进一步激发历史战争类游戏需求。影视与游戏在内容创作、用户触达层面的协同效应增强，推动泛娱乐生态持续扩容。

中国游戏企业的全球化布局将继续深化，出海收入有望保持增长。伽马数据显示，7月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.93亿美元，同比增长6.76%；其中，成熟期产品《崩坏：星穹铁道》、《LastWar: Survival》等增量显著，新品《杖剑传说》等表现较佳。

综合来看，2025 年下半年的游戏板块，正处于“中报验证复苏+AI政策赋能+估值修复”的三重有利环境中，行业从“短期回暖”走向“长期成长”的逻辑或已逐步清晰。对于投资者而言，通过游戏 ETF（159869）布局，既能分享版号常态化、出海增长带来的业绩红利，也能把握AI技术重塑行业的长期机遇，是当前阶段配置游戏板块的优选方案。

展望游戏板块后市，在游戏出海持续向好、版号政策稳定、AI技术深度应用以及IP潮玩不断破圈等诸多利好因素的推动下，游戏行业2025年的发展持续释放积极信号。游戏ETF（159869）跟踪的中证动漫游戏指数不仅囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，也聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒，高弹性高成长，一指网罗游戏产业投资机遇。

数据来源：WIND，江海证券，截至2025.9.10。以上观点仅供参考，本资料仅为服务信息不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。中证动漫游戏指数2018-2024年完整会计年度业绩为：-41.25%、20.34%、-12.58%、1.11%、-32.88%、32.70%、-2.49%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。

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