收购这事儿一出，很多人觉得像蚂蚁要吞大象，中航电测这么个市值才60来亿的公司，怎么就敢张口咬下成飞集团这个年产值上千亿的军工大块头？成飞是生产歼20的骨干企业，歼20作为第五代隐身战机，已经批量装备部队，年产量逐步爬升到上百架。

收购价定在174亿左右，看起来低得离谱，但仔细扒拉扒拉，就会发现这不是简单卖身，而是军工体系内部的一次大调整，目的是让成飞借壳上市，吸纳更多社会资本来搞研发，避免资金链太单一。

成飞的订单主要来自国家采购，利润空间被压得很紧，探索新项目时常常捉襟见肘。这次交易后，中航工业集团的持股比例从50%多直线上升到近90%。

控制权更稳了，成飞也能从资本市场多拿钱，推动歼20的升级和衍生型号开发。说白了，这是中国军工企业从单纯靠国家投入，转向市场化运作的一个信号。

成飞实力大家有目共睹，从歼10到歼20，再到枭龙出口多国，年营收轻松破千亿。但军工这行，客户单一，利润薄得像纸，国家采购时讲究内部平衡，成飞的很多前沿想法得不到及时资金支持。像枭龙项目，当年启动时巴基斯坦投了钱才顺利上马。

相比之下，美国的洛克希德马丁公司能从市场多渠道融资，搞出一堆验证机，即便失败也能积累技术。中国军工要追赶，就得想办法多开资金口子。

这次收购，中航电测只是个壳子，实际是航空工业集团主导的重组，成飞注入后，公司主业转向航空制造，营收规模直接翻倍。交易细节是发行20多亿股，价格8.36元一股，评估成飞总值240亿，但扣除国有资本公积65亿后作价174亿。

这不是贱卖，而是内部腾挪，确保国家资产不流失。资本市场反应热烈，股民议论纷纷，但本质是军工资产证券化的一次尝试，帮助成飞摆脱资金瓶颈，更灵活地搞技术创新。

军工重组的来龙去脉

中航电测收购成飞这事儿，从2023年1月11日晚上公告开始，就搅动了资本市场。公司股票次日起停牌，董事会披露预案，计划发行股份买成飞100%股权。

成飞全称成都飞机工业集团有限责任公司，隶属中国航空工业集团，主要业务是军用飞机研制生产，歼20是其拳头产品，已实现国产发动机涡扇15换装，批量交付空军。

成飞还参与C919大飞机供应链，民用领域也有布局。为什么选中航电测？因为它是航空工业集团控股的上市公司，市值虽小，但壳资源现成，适合注入大资产。

交易基准日是2023年1月31日，成飞评估值240.27亿元，增值率88.5%，但国有独享资本公积65.85亿元不计入作价，最终定价174.42亿元。 这笔钱不是现金付，而是发股，航空工业集团拿股后持股比例升到89.8%，牢牢把控大局。

过程没那么顺，停牌后重组推进缓慢，2024年6月26日深交所才恢复审核。 7月11日，并购重组委审议通过，交易细节反复调整，包括业绩承诺：成飞承诺2023到2025年累计营收不低于2000亿，净利润不少于100亿。

8月6日证监会批复注册，重组正式落地。 到2025年1月，新股上市，中航电测更名中航成飞，一季度营收33亿，净利润1.56亿，扣非净利增长明显。 这期间，市场质疑声不断，有人说成飞被低估，总资产过千亿，怎么只卖174亿？

其实评估是基于净资产和未来收益，扣除部分后定价合理。更重要的是，这让成飞从非上市企业变成上市公司子公司，能发行债券或再融资，资金来源多元化。

军工企业过去依赖国家订单，利润率低，研发投入受限，现在借资本市场，能多投钱到无人僚机或隐身预警机这类项目上。成飞的脉动生产线本来就高效，年产歼20有望破120架，重组后产能扩张更有底气。

说到底，这不是外部收购，而是集团内部优化。航空工业集团旗下有沈飞、成飞等，沈飞的歼35舰载机也是自筹资金搞定，证明军工企业需要自主融资能力。

成飞这次借壳，避开了IPO的漫长审核，直接上市，效率高。股民看到的是股价波动，但长远看，这是中国军工向市场化转型的步子，帮企业多一条腿走路，避免单一依赖。

成飞的订单稳定，歼20已服役上百架，出口型枭龙卖到巴基斯坦、缅甸等国，年订单超700亿，但利润空间小，重组后能从社会资本吸金，搞更多技术储备。像美国那些X系列验证机，失败了也值，因为积累经验，中国军工也要这样玩，转向试错机制。

成飞困境与资本解锁

成飞牛在哪儿？生产歼20、歼10、枭龙这些明星产品，技术水平顶尖，歼20的隐身设计和机动性全球领先，已列装部队，换装国产发动机后性能更稳。

成飞还深度参与C919，供应部件给波音空客供应链。但牛归牛，成飞有痛点：客户主要是国家，采购价控得严，利润薄。国家订单保障运转，但对非急需项目资金支持有限。

枭龙项目启动时，国家没全包，巴基斯坦投钱才成事。 成飞想挖歼20潜力，开发衍生型如无人僚机，但资金短缺常让项目卡壳。相比美国洛马，能从股市多融资，成飞过去太依赖财政，创新受限。

收购用意就在这儿，中航电测买成飞，不是真吞象，而是借壳注入资产。交易后，成飞成全资子公司，主业航空制造，营收规模从百亿跳到千亿级。

资本市场打开大门，成飞能发债或增发，吸社会资金搞研发，不再愁钱。持股变化大，航空工业集团从53.8%升到89.8%，控制更紧，避免资产流失。 这事儿接地气，说白了就是军工企业想多条路子挣钱，保持技术锐气。

成飞的年产值千亿，但利润率低，重组后能优化财务，负债率虽高81.54%，但现金流稳。 市场反应正面，股价连续涨停，投资者看好军工前景。

成飞的困境不是个案，中国军工企业成长路径独特，国家订单是命根子，但不是万能药。沈飞竞标五代机输给成飞后，自筹钱搞FC31，最终成歼35，证明灵活融资重要。成飞借这机会，探索市场化，保持竞争力。

歼20平台潜力大，衍生方向多，资金充裕后能多试错，像美国XB70或科曼奇项目，虽没服役，但技术遗产养后世。中国军工也要这样，重组就是钥匙，解锁资本大门，让成飞从内部流转转向外部注入。

重组效益与长远信号

重组落地后，中航成飞新格局成型，2025年上半年营收增长，产业链融合“1+1+N”模式，对外合作拓展。 成飞生产线继续高效，歼20产量稳，订单饱满。

公司调整关联交易额度，签署金融协议，支持研发投入。 业绩展望，全年营收超800亿，利润率上升。成飞的军工地位没变，但融资渠道多，帮它挖深技术护城河。

长远看，这信号中国军工迈向成熟，挣脱单一投入束缚，在国家安全前提下市场化汲取养分。成飞重组不是孤例，航空工业集团旗下其他企业可能跟进，推动行业升级。

投资者受益，股民能分羹军工红利，但本质是国家战略调整，让企业更有活力。成飞的歼20将继续领跑，衍生项目加速，保持国防前沿。

这桩交易用意耐人寻味，不是简单买卖，而是军工资本新玩法。成飞从此多条腿走路，技术创新更有后劲。中国军工路子宽了，追赶全球脚步稳了。