极简投研：瓜子和坚果的挑战——洽洽食品

本文是《极简投研》的第663篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、洽洽食品概述

安徽省合肥市洽洽食品01年成立，11年上市，主营葵花子（61%）、坚果类（27%）。

在袋装瓜子行业，洽洽市占率超过40%，超过金鸽（11%）、正林（10%）、真心（8%）、徽记（5%）、大好大（4%）等瓜子品牌。

在坚果行业，市场龙头是三只松鼠，市占率大约是3.9%，洽洽是1.4%。。

二、洽洽食品的历史

1995年，公司创始人陈先保创立合肥华泰食品有限公司，初期以儿童冷饮“棒棒冰”起家，后因市场饱和转向炒货领域。

1998年，为解决传统瓜子易上火、脏手等问题，采用“变炒为煮”工艺，推出创新产品“煮制香瓜子”。

2001年，洽洽食品正式成立，同年销售额突破4亿元，奠定“瓜子第一品牌”地位。

2008-2010年，推出“怪U味”“喀吱脆”等跨界产品，尝试拓展薯片、果冻等品类，但部分业务未达预期。

2011年，深交所上市，成为坚果炒货行业首家A股上市公司。

2015年，创始人陈先保回归管理层，剥离非核心业务（如果冻）。

2017年，推出战略单品“小黄袋每日坚果”，自此形成“瓜子+坚果”双主业。

2018-2019年，提出“百亿收入、百万终端”的“双百战略”，同时，泰国工厂投产，加速全球化布局。

2025年，通过“重构生活场景”战略，拓展直营渠道（如量贩零食、会员店），电商收入同比增长25%，海外业务同比增长13%。

三、洽洽食品的投资逻辑

从财务角度，公司营收增长，但是盈利能力下降，导致净利下降，资产负债结构还好，现金流存量很好，现金流流量较好，轻资产。总之，家底很好，现状一般。

对于盈利能力下降，公司解释说是原材料成本增加，2024年9月内蒙古持续降雨导致葵花籽晾晒困难，霉变率提升，优质原料减产约60%，价格涨至13.0-15.0元/公斤。

如果确如公司所言，那么这是不可避免的事情，似乎也没什么可担心的。

然而，事实果真如此吗？

公司目前有三大业务，分别是瓜子、坚果、魔芋冰激凌薯类等创新产品。

对于瓜子，行业已经进入存量竞争阶段，而在袋装瓜子行业，公司的市占率高达40%，唯一的提高点就是产品升级，也就是产品更好，卖得更贵，实际上公司已经这么做了，但是瓜子这样普通的产品，提价空间终究是有限的，产品升级的空间也是有限的。

正当公司在考虑如何将瓜子卖得更贵的时候，量贩零食异军突起，一些更便宜更具性价比的零食选择，正在挑战公司越来越傲娇的自我定位。

对于坚果，更是一个红海，得益于公司的渠道和产品优势，公司的坚果业务取得了惊人的发展，但很难再有太大的增长了。

对于魔芋冰激凌薯类等创新产品，其实也是人满为患，公司甚至都不是第一个吃螃蟹的人，没有先发优势的扩张注定步履维艰。

总之，从宏观角度，公司面临的问题包括：产品同质化严重、品牌溢价能力差、营销手段同质化、电商迅猛发展、量贩零食异军突起，等等。

归根结蒂，还是瓜子和坚果的行业门槛实在太低，纵使公司凭借产品优势、渠道优势、先发优势得以占据行业龙头的位置，但依旧会面临各式对手的持续竞争，最初，公司可能还能招架，但是经不住如此反复冲击，护城河可能终究会有松动的时候。

四、洽洽食品的估值

公司的净利润22年触顶，后持续下降，截至25年6月，依旧未见止跌。

对于处于下降通道的公司是无法估值的，除非价值止跌，因而，公司宜观望。

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