不知道这两天大家是什么样的感受，如果要说我的感觉，那么就是除了高高在上的油价外，其他基本都在跌。

先说股票市场吧，A股、港股、美股、日股、韩股、德股、英国、越南及印度等市场最近这一两天无一例外是下跌的，然后再看近期颇受大家关注的大宗商品，贵金属这次直接不管不顾，来了个二次跳水；在贵金属下跌的带动下，铜、铝、铅、锌、锡及镍等各类基本金属均出现了较为明显的下跌。

一时间，似乎什么样的资产配置策略都变得不灵了，除了跌，别无他法。

一、黄金\白银：两天跌了10%

说到预测短期行情及市场有多不靠谱这个事儿，我就想到美以伊开战之初的那个周末，当时有很多专家的紧急电话会，出于了解地缘政治局势把握市场走势的良好愿望，我也听了不少会。然后综合得到一个结论就是，大家对贵金属最乐观（因为地缘政治局势恶化），对油价相对悲观，认为战争会很快，油价大概率是脉冲行情。

然后，最终结果大家都看到了，由于战争持续时长超出大家的预期，油价在100美元/桶附近持续徘徊，黄金\白银则来了个二次探底……我在想，大家如果按照大家给出的建议做交易，大概率是亏麻了。

当然，我也别一味的调侃别人，自己的判断准确度也没好多少，油价我当时觉得自己没能力判断，所以没答案；至于贵金属价格，我虽然当时认为贵金属在这种临时爆发的激烈地缘政治冲突面前是脉冲行情（过往同样是如此），但也万万没想到金银价格还能因此出现大的调整，伦敦金在短短不到一个月的时间里从高点跌去了600美元/盎司。

那么该如何看后市表现？我分享几个角度：

（1）如果看技术面指标，目前伦敦金\伦敦银似乎均在向下测试120日均线，目前价格差不多在120日均线附近，如果120日均线能够构建有效支撑，那么这一轮黄金的调整算是基本结束了。

（2）说到最近黄金价格下跌的原因，很多投资者会第一时间就讲到随着油价上涨，通胀预期升温，美联储在降息时会更审慎，未来甚至可能加息。确实，昨晚的美联储披露的最新“点阵图”相对去年12月的点阵图确实变得更鹰派了一些（大家可以对照下面两幅点阵图）。

但我也想给大家提两个问题：（a）从点阵图看，美联储的这一轮降息基本接近尾声了（长期利率在3%-3.25%左右），那么中间这一两次降息的节奏对金价影响有那么重要吗？（b）如果美联储货币政策这么管用，那么2018年到现在，美国10年期抗通胀国债的利率还上升近1%，那么按理说金价应该歇菜了，可期间金价由最初的1000美元/盎司出头最高涨到了5500美元/盎司。从这个角度来说，美联储的货币政策有那么重要吗？

（3）聊到过去几年黄金价格的驱动力，大家往往会谈到美元信用危机，美国居高不下的财政赤字以及去美元化等宏大命题。那么回到最近，这次中东冲突发生了后，大家不妨问问自己，经此一役，美元信用危机是舒缓了还是增加了，美国的财政赤字是增加了还是减少了？我想这些问题不难回答。

在聊完这三个角度后，我想大家应该清楚我的观点了。对于黄金，我认为应该风宜长物放眼量。对于任何资产，我们如果要配置，那么在下跌的时候入手肯定获利概率会更高的。

二、美股：红利类资产咸鱼翻身

随着各路媒体近期的密集跟进与报道，大家都知道“HALO”交易，但是大家可能不太清楚的是，“HALO”交易这个概念或者风潮最初美国市场。

前段时间，我在《突然火了的HALO资产，是什么？》中同大家提到过一个现象，那就是过去几个月美股的红利类资产大幅跑赢大盘。我们先不说去年四季度，就看今年吧，截至3月18日，标普500、道琼斯指数、纳斯达克100和纳斯达克科技指数年内跌幅基本都在3-5%之间，可期间Schwab美国红利股ETF（SCHD）期间年内净值上涨了11.41%，这说明今年美股的红利类资产表现得不可谓不靓眼。

说到美股的红利资产，我不得不多说一嘴，与A股市场红利类资产被视为小甜甜有所不同的是，美股市场的红利类资产就是典型的“牛夫人”，21世纪很长一段时间以来，美股的红利类资产跑不赢标普500，更别提跑赢纳指。之前《一个策略两种命运：A股封神，美股塌房》这篇文章，详细的聊了这个现象。

这次美股红利资产的走强，算是美股红利类资产久违的小小表现了一下，那么这个趋势的持续性会有多强。对此我是审慎乐观的，是因为这些年美股科技股一直站在C位，不少个股既享受业绩的涨幅又拔估值，显得不亦乐乎，那么走在前的成长股是不是得等等“拖后腿”的价值股呢？

对我们来说，唯一有点遗憾的是，目前A股市场尚未有挂钩美股红利资产的ETF及指数基金产品，我倒觉得，那些有一定灵活度的QDII主动基金是不是可以把手头的科技股给扔掉，复制一个美股的红利指数，这一方面为丰富A股的资产配置种类做贡献，另一方面说不定也能获得市场的规模与关注。

聊完美股，最后再补充几个现象或者说提示吧：

（1）随着美股成长股的走弱以及韩国股市的走强，中韩半导体ETF华泰柏瑞（513310）已经取代此前的纳指科技ETF景顺（159509）成为A股市场溢价最高的跨境ETF了，最新溢价接近24%。我觉得大家先不用讨论韩国股市的基本面，适当注意下中韩半导体ETF华泰柏瑞（513310）这只产品高溢价的风险，避免盲目参与亏钱还是蛮重要的。

（2）去年3月份，我在美国规模第一大ETF正式易主中同大家分享过美国ETF市场的第一大ETF易主了，由此前的SPY（State Street SPDR S&P 500 ETF）变成了VOO（Vanguard S&P 500 ETF）。如今，过了刚好整整一年，大家不妨看下最新的座次及规模，见下图：

大家可以看到，VOO的地位更稳固了，VOO的最新规模达到8781.5亿美元，而SPY的最新规模仅6649.7亿美元，前者高出后者2000亿美元之巨，这下子SPY是彻底无缘美股ETF头牌了。说到这个现象，值得国内每只宽基ETF的玩家们警醒，ETF行业似乎并不存在永恒的赢家。

（3）这几年，很多投资者迷恋上资产配置，不过理想很美好，现实很骨感，最近全球资产配置可能不灵了。我看了下MSCI全球指数，其从2月25日的最高点下跌了6.49%，这也难怪，大家看哪个市场都觉得它在跌。这对做资产配置的基金经理及投资者而言都是挑战，大家得多一点耐心。

三、A股：是不是要强调均衡配置了？

说到这两天市场的调整，很多投资者很沮丧，其实监管层也非常关心。像这周二晚上，监管层刷刷刷批了十多只科技权益基金产品（上次证监会这么大手笔批权益产品应该是在11月21日，当时市场也是一下子调整到上证指数4000点下方，大家可以去回顾下行情）；然后今天，我又看到了央妈发声，说要维护股票等金融市场平稳运行。看到监管层这个关心程度，我觉得大家似乎也没必要太担心。

然后再回到市场风格的判断上，回顾前几年我对市场风格的判断，感觉自己还是比较幸运的，在2020年下半年，我反复为低估值策略打Call（低估值策略长期有效的根源是什么？），然后在2024年6月（成长风格基金经理被逼到了墙角），我表达了对成长风格的期待，2024年8月，我隐晦的表达了对红利类策略的审慎态度（红利行情到头了吗？），然后2024年后，我反复表达对成长风格的看好。

那么到现在这个点，我想再次拍个脑袋，感觉大家是不是得开始注重投资风格的均衡搭配了。目前来看，成长和价值风格两者似乎都没有出现过去几年那种相对极致的状态，都是各自有机会及相应的风险，既然这样，或许此时注重投资风格的均衡搭配或许更有利于我们行稳致远。

至于均衡型风格的基金产品，我前两天在《红利又开始吃香了》中提到了现金流与红利质量。

除此之外，我去年在《底仓必备，盘一批行业均衡型基金》中给大家盘过一批均衡型基金经理，我认为这个时候大家是时候将其派上用场了。尽管当中个别基金经理今年业绩略微差一点，但整体上他们今年业绩还是不错，大家不妨再去文章中捞一捞合适的基金经理们。

四、小结

零零散散聊了这么些，我最大的感受就是，今年的投资难度相对去年是显著地增大了。

在这次战争的冲击下，各类风险资产都出现了程度不等的调整，可能越是在这个时候，大家越是要保持冷静，沉着应对，别乱了分寸。

毕竟，此时最舒服的姿势就是“卖出”及降低仓位，但这样做，是否能够给我们带来很好的预期回报呢？这一点，大家得三思。行情有点难，做一些记录，希望与大家共勉。

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