周四下午三点，纳斯达克的电子屏上，SpaceX的股票代码SPCX后面跟着一串醒目的红色数字——178.50美元，较前一交易日下跌超过6%。算上之前一天近5%的跌幅，这家刚上市一周的公司，股价已经累计回调了8%以上。就在几天前，它还因为首日近19%的涨幅，市值冲破2万亿美元，直逼亚马逊。而此刻，很多人想起了2008年诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼的那句话：马斯克是“真人版庞氏骗局”。

克鲁格曼的逻辑很直接：SpaceX的超高估值不是建立在真实商业价值上，而是靠投资者对马斯克“天才神话”的盲目信仰维持。散户冲进市场，不是因为看懂了财报里的复杂数字，而是单纯相信马斯克能创造奇迹——相信他能把火箭送上天，也能把股价推上去。一旦这种信仰崩塌，估值就会像庞氏骗局一样瓦解。

现在，检验两人观点的时刻似乎到了。尽管股价回调，但比起135美元的发行价，SpaceX的股价仍高出30%以上，依旧是全球市值最高的企业之一。只是暂时的涨跌，还不足以判定谁输谁赢，答案得等时间和SpaceX的未来走向来揭晓。

6月12日，SpaceX登陆纳斯达克，首日收盘价160.95美元，市值瞬间超过2万亿，跻身全球前五。前三个交易日，散户热情高涨，净买入累计突破3亿美元。但到了周四，风向突然变了——Vanda Research的数据显示，截至当天下午2点，净买入额只剩910万美元，热情几乎腰斩。

上市首周：从冲天到突然降温

IPOX Schuster的分析师Kat Liu说，对于史上最大规模的IPO来说，获利回吐很正常。毕竟SpaceX这次融资750亿美元，比沙特阿美之前的纪录还高。公众持股比例低，加上估值本身就高，早就有分析师提示过早期股价波动的风险。

真正让市场分歧变大的，不是星链卫星或者猎鹰火箭，而是SpaceX在AI赛道上的激进动作。6月16日，它宣布用600亿美元全股票收购Anysphere——就是那个开发者爱用的AI编程工具Cursor背后的公司。而Cursor今年4月估值才290亿，短短两个月就翻了一倍多。这笔交易要到2026年第三季度才完成，还得通过监管审批。

才过两天，又有消息传出：SpaceX的银行家准备最快下周和机构投资者见面，讨论发行至少200亿美元的债券。目的很明确——偿还今年2月收购马斯克旗下AI公司xAI时借的200亿美元过桥贷款。一边上市融了750亿，一边还要发债券借钱，资金胃口之大让不少投资者皱起了眉。

受SpaceX拖累，美国太空板块周四集体下跌。火箭实验室和Planet Labs各跌约3%，AST SpaceMobile跌幅达7%，直觉机器也下跌约3%，市场情绪传染得相当彻底。

买的不是火箭，是AI这盘大棋？

很多人开始琢磨：投资者买SpaceX的股票，到底是看好它的火箭业务，还是押注它的AI未来？SpaceX显然不想只做火箭发射或者卫星互联网的基础设施商，它要直接切入利润率更高的企业AI应用市场——和微软、谷歌这些巨头正面交锋。但用600亿买一个编程工具，能不能换来合理的商业回报，谁也说不准。

SpaceX的财务图景其实挺矛盾的。招股书显示，营收一直在增长，但亏损也在同步扩大。这是AI基础设施烧钱阶段几乎难以避免的代价，但问题在于，投资者愿意为这个“火箭+卫星+AI”的三驾马车故事付多少溢价？现在它的市值超过2.5万亿，估值倍数比大多数科技巨头都高，可AI业务的变现路径还没完全清晰。

高估值背后：营收涨，亏损也涨

克鲁格曼的质疑不是没有道理。当市场的热情退去，大家开始冷静看数据：SpaceX的AI业务还在投入期，什么时候能赚钱？它的高估值能不能撑住？一旦投资者的信仰开始动摇，股价会不会真的像克鲁格曼说的那样瓦解？

上市一周，SpaceX的股价像坐了过山车。从冲天的涨幅到突然的降温，背后是马斯克的宏大叙事和资本市场现实的碰撞。现在说克鲁格曼和马斯克谁对谁错还太早，但有一个问题摆在所有人面前：当马斯克的“天才神话”遇上季度财报的冰冷数字，SpaceX的故事，还能讲多久？你觉得呢？