陆挺：人工智能必然是中国经济最重要的增长动力 | 2026博鳌全体大会

来源：观点地产网

本文整理自陆挺先生在2026博鳌全体大会的演讲内容。

陆挺（野村中国首席经济学家）：大家早上好，非常感谢，时隔两年再次站在这里和大家一起聊一聊我们对中国经济和房地产的一些看法。

刚才樊纲老师讲了，中国经济确实经历了很多的波动，过去几年的波动和以前还很不一样。哪方面不一样？我看到中国经济过去几年的波动，有两个明显的结构性特征，第一个特征是经济中非常庞大的板块，和在座各位密切相关，就是房地产行业2021年开始持续下行，到今年上半年这个趋势也没停止。

另一方面，房地产行业之外，有一个板块是在持续上行的，可以说增速是加速的。在疫情之前的5年，中国的出口平均年增速只有2.2%，过去几年达到了8%以上，过去几个月，得益于全球的AI浪潮，甚至到了27%左右的水平。

所以我们看到，中国经济结构性的分化，可以说是非常突出的，也给我们的宏观经济管理带来了很多新的挑战。从学术角度来讲，甚至可以说带来了很多的困扰：在这样一个结构大分化的背景下，我们怎么分析问题、研究问题和提出解决方案？

内需是一个大头，外需在整个中国经济中所占的比例已经不到20%，更何况房地产行业的下行，不仅仅是地产板块本身萎缩，还带动了最重要的两个内需板块的下降，一个是消费，还有一个是固定资产投资。

过去几年，我们看到社会消费品零售总额的增速总体而言是下行的。2024年下半年和去年，因为以旧换新确实在一段时间里面拉高了零售的增速，但是到了今年，透支效应已经非常明显，今年二季度零售的增速已经接近于零。

固定资产投资面临的压力更大，去年全年下降了4个百分点，今年上半年下降了6个百分点。

过去几年为什么中国经济一直面临通缩的压力？甚至到了今年，即使在全球油价上升的情况下，7月份CPI同比上升只有0.5%。最重要的原因，就是以房地产影响了内需的增速。

我们也可以看到，过去几年全球的利率结构发生了巨大变化。以前我们都知道全世界利率最低的地方是日本，但是过去这几年因为国内内需不振，中国国债收益率现在已经是全世界最低。

过去四五年，美国、欧洲，尤其是日本的国债收益率，确实一直在上扬。这样重新拉开的国债收益率，也使得我们现在面临的国际宏观形势更加扑朔迷离。

这里我们要研究一个问题，为什么中国的房地产市场，在过去几年面临持续萎缩的局面？2023年初到现在，从智库、大学的教授，还有证券公司的研究人员，我们一次又一次的认为，中国的房地产行业快要触底反弹了，快要企稳复苏了，我们面临的最糟糕可能就是L型的局面，最起码可以看到横盘了。

但是从2024年到2025年，一直到今年，大家发现这个问题没有那么容易解决，房地产行业要企稳复苏难度很大。

我总结了过去几年有三类被低估的冲击，第一个冲击是在财政方面，跟别的国家不同，包括跟90年代时期的日本不一样，中国的房地产业跟整个中国的财政体系是紧密绑定在一起的，在2021年以前最高峰的时候，中国财政收入的接近40%来自于房地产这个行业，过去几年房地产行业下行过程中间，我们看到财政体系遭受了一遍又一遍的冲击。

第一次的冲击特别简单，就是卖地收入下降，其他所有跟房地产行业相关的税收收入下降。地方政府的财力受影响，财政支出也受影响。

我们接着看到第二轮冲击，地方政府想尽办法在土地财政面临冲击的背景下，要用股权财政，通过地方政府对经济的直接投资来拉动经济。曾经确实有一段时间我们很多地方的新三样，尤其是动力电池、太阳能光伏的投资可以说如火如荼，但是在过去几年也造成了严重的产能过剩，直接造成了去年到今年制造业投资增速的下行。

还有一轮效应，我们看到房地产行业对财政的影响，更多体现在税负增加带来的影响。

很多人低估了房地产行业不仅仅是创造GDP的过程，不仅仅是建筑业，还是国民财富最重要的载体。在房地产泡沫破灭之前，中国居民60%以上的财富是在房地产行业，过去几年全国房价平均下降幅度超过了30%，很多地方的房地产流动性明显降低。

除此之外对信用体系也造成了影响，过去这些年中国企业应收账款平均回收期翻了一倍，以前大概是40来天，现在是70多天。我们过去几年，包括到今年，我们明显看到信贷增速不断地走低，今年上半年累计的新增贷款是2019年以来的新低。

信用体系的受损，不仅仅是在金融企业和非金融企业之间，实际上在企业之间的信贷层面，我们也看到了相当大的影响。

对房地产行业来讲，在房企和建筑企业、房企和原材料企业之间、房企和居民之间的信用关系，在过去几年遭受的冲击，直接影响了行业新开工的规模和建设的速度。所以我们看到这几个方面的影响，直接导致了我们一年又一年看到房地产行业难以企稳复苏。

到了今年又有了一个新的课题，有很多人做了新的预测。在年初的时候我们也确实能看到房地产行业在某些城市的某些板块，尤其是刚才樊纲老师讲的，在一线城市的豪宅卖得很好，一线城市二手房的房价也在上升。

另一方面我们也看到房地产行业在下行的过程中，中国的人工智能产业在快速发展。全世界的经济在过去三四年最重要的主题就是以AI所引领的科技行业的发展。中国在这方面紧随美国之后，表现也非常卓越。

我们看看斯坦福大学过去一年做的统计，现在全世界的大模型中间，真正能用的，美国有将近60个，中国有35个，而世界第三的欧洲只有两个，中国在人工智能方面确实表现是非常卓越的。

从人工智能模型的表现来看，我们现在跟美国的差距可能只有6个月。这就带来了一个问题，人工智能在美国已经非常明显地拉动了他们的经济，美国GDP的增速中有一半来自人工智能。到了中国这边，我们面对的新命题是，人工智能有没有可能让中国经济走出过去这几年尤其是在内需方面比较低迷的一个局面？有没有可能让我们整个中国的房地产行业，也能够企稳复苏？

还有一个问题，人工智能有没有可能替代老的经济，替代房地产板块，成为真正拉动中国经济的新力量？这些问题我相信是这个时代最重要的话题。尤其看到在今年年初的时候，一线城市的二手房房价已经明显上行，人工智能带来了一波投资的热潮，所以这个问题非常现实。在这方面，我想谈几个观察：

第一，中国积极拥抱AI，我们在这方面已经有了非常好的成绩，人工智能对中国经济的拉动必然是非常正面的，必然是今年、明年乃至未来几年最重要的经济增长的动力。

第二，因为种种原因，我们还是要在这方面保持一丝谨慎。人工智能已经贡献了美国经济增长的一半，但是在中国这边，这个规模相对还要小一些。我们做了非常详细的测算，在2026年，宽口径的人工智能资本方面的支出大概是1.2万亿人民币，当中包括了相关的电力投资，占我们的GDP的比例是0.8%，而美国相关的投资占美国GDP的比例大概是3%左右。

我们过去几年新三样投资高峰的时候，新三样投资占GDP的比例大概是2%左右。在房地产发展的高峰期，房地产投资占GDP的比例大概在14%左右。我们人工智能方面的投资确实也不小，未来几年相信从政府到民间的投资还会持续加码，但是总量目前还是有限的。

这个背后的原因，有些方面是无可奈何，因为西方发达国家，尤其是美国，对我们实施科技方面的禁运。还有一些方面是因为我们作为一个追赶国，这是一个聪明的战略，让美国人做最多的投资，我们更多的是去学习。

但不管怎么样，AI投资本身的规模还不足以去替代过去几年因为房地产行业下行所带来的，对整个中国经济的冲击。有人可能也会问，过去几个月，我们看到中国的出口增速真的是再一次起飞，6月份的时候，中国的出口是27%的同比增长，7月份还有23%。我们也看到周边的一些邻居，尤其是韩国，因为出口增速的暴涨，整个韩国的经济都得到了很大的支撑。

所以我们有没有可能在人工智能时代，中国的出口增速明显加速，在这样的背景下，这部分的新经济，能够替代我们的老经济，也能让尤其是受到出口增速直接上升影响地方的房地产行业受到明显的支撑？

这方面我们也要保持一定的谨慎，虽然现在我们出现了20%多的出口增速，这个中间有一半确实是来自AI，但是主要是来自AI相关产品的价格暴涨。

全球存储芯片价格的暴涨，一方面抬高了我们的出口增速，另一方面也抬高了我们的进口增速。6月份我们的出口增速是27%，进口增速是36%。

中国是全球存储芯片重要的净进口国，所以价格的暴涨，对我们国家的现金流，对于很多企业的现金流是一种损耗。也就是从进出口的角度来讲，因为我们是一个净进口国，所以这方面的价格暴涨，恶化了我们的贸易条件。总之，我们现在看到的因为AI所带来的出口增速暴涨，并没有真切地拉动多少经济，这方面我们也需要谨慎。

接下来一点，我们要把AI和房地产行业结合起来看。我们看看这个过程中间，AI带来的繁荣和房地产的下降，有没有可能导致其他方面的一些因素，从而影响国内的内需。在这方面，我认为我们要非常高度重视中国的K型经济。

这里我做一个判断，在房地产行业下行过程中间，中国经济已经面临了两个方面的K型冲击。第一方面的冲击是人与人之间的收入和财富有可能是拉大的。

刚才樊纲老师也比较了中国跟日本之间的区别，实际上我们看到90年代日本房地产泡沫破灭的时候，他们哪些城市的房价下行幅度最大的呢？是东京、大阪，是日本的一线城市。中国这几年哪些类型城市的房价下降幅度是比较大的？不是上海、深圳、北京这样的地方，而是广大的三四五线城市。

背后的原因说来话长，有一线城市限购、限售的因素，也有2015年之后因为货币化棚改，大量的新房供给和销售主要集中在三四五线城市的因素。这些因素最后一起导致了2021年之后中国低线城市房地产价格下降的幅度远远高于一线城市。在限购跟限售大幅度取消之后，当需求再次向一线城市集聚的时候，我们就看到一线城市的房价是比较容易企稳复苏的。

另外一方面，我们也看到在过去几年中间，因为房地产行业的下行，导致了大量跟房地产建筑行业相关就业的损失，出现了农民工找不到工作或者不能完全就业的情况。光是从2021年到现在，建筑业的农民工就下降了1400万人。这些因素摆在一边，我们可以看到，一方面人与人之间，在房地产行业下行过程中间，收入和财富差距是扩大的，因为相对收入比较低的那部分人群，无论是从就业来讲，还是他们所持有的物业来讲，受到的冲击是更大的。另外一方面，城市之间出现了分化。

在人工智能繁荣的背景下，我们有没有可能看到一种力量，对冲为房地产行业的下行所带来的两种K型的冲击呢？我们仔细分析、研究之后发现，不仅不能够对冲，实际上是有可能加剧这两个K型的分化。

人工智能对人群的分化，大家都已经看得很清楚了，尤其是人工智能，一方面对教育的要求特别高，另外一方面，对资本的要求也非常高。所以我们看到，在过去这一段时间里面，中国的人工智能应用速度很快，另一方面，AI有可能导致年轻人的失业率相对比较高，这方面尤其要考虑到中国年轻人的失业率已经达到了17%。

现在每年的大学毕业生超过1200万人，中国已经有了3亿零工经济，中国的社保系统相对也比较落后，所以在这样一个人工智能的时代，对于人群中间收入的影响是会比较明显。但是从房地产的角度来讲，我们更应该关注另外一个方面的因素，就是人工智能时代，会加剧中国的区域分化，会进一步提升中国一线城市的经济地位。

因为人工智能对于资本、人才各方面的要求极高，有非常高的门槛。所以我们看到大模型几乎只集中在北京、杭州、上海、深圳，和大模型相关的芯片设计、制造基本上也集中在这几个地方。

有例外，更多的是一线城市周边配套的城市，例如合肥和武汉，因为若干年前的投资布局，确实在这个时代也斩获不小。

但总体而言，在人工智能时代，城市之间的分化明显加剧，而且这样一个分化可能会产生相当大虹吸效应，而不是过去20多年中国每次经济增速加快的过程中间，从一线到三四五线城市，从南方到北方，从东部到西部的红利扩散效应。这次我们看到更多的可能是虹吸效应，尤其是在一线城市的大模型公司，通过大模型的服务，替代三四五线城市的一些就业。

最后讲几个结论：第一，在人工智能繁荣的时代，对我们的经济是有促进作用的，但是不能想当然地认为中国的房地产板块在这个过程中间，就能从一线到三四五线梯次企稳复苏。第二，我们的总需求面临疲软的局面，不大可能只是因为人工智能的繁荣，就会出现一个非常明显的改观过程。

在人工智能拉大区域差距的过程中间，对于政府来讲，要做好几件事情，如果做好了这几件事情，在未来几年会看到经济的曙光。

第一是要认识到房地产行业还是非常关键，光是靠自然而然的解决是很困难的，光是靠新经济替代老经济，难度是非常高的。在这个方面，我相信越是靠新经济发展，越是需要处理老经济遗留下来的各种历史问题，尤其是遗留下来的坏账问题。

日本在2002年的时候，也就是他们的泡沫破裂12年之后，下决心清理8.4%的银行坏账，相信未来几年中国政府也会走出这一步，清理过去几年遗留下来的坏账。

另外一方面，人工智能时代因为加剧城市之间的分化，叠加房地产行业下行过程中间导致的区域之间的分化，财政问题也会变成更为当务之急的问题。

第三方面，从人工智能时代城市化的角度来讲，我们的策略并不是把K型下面那一笔大幅往上抬，而是更应该促进人口的流动，把上臂做大做强。如果能做到这几点，我相信在新经济引领，尤其是人工智能引领的时代，中国经济和中国房地产行业，以及中国的城市化发展，必然会迎来真正复苏的时代。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。