管清友：新格局下的经济趋势与资产配置

经济学家、如是金融研究院院长、盛世长宏投资基金首席顾问管清友先生于2026年3月21日出席香港大学中国商业学院“2026北京春茗会暨北京校友会换届仪式”，并带来《新格局下的经济趋势与资产配置》主题分享。

我大概从三个方面给与各位分享我们近期对于内外形势、中国经济运行以及资产运行方面的观察。

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如何理解当前国际秩序新格局

关于外部局势的变化，现在媒体发达，内外资讯狂轰滥炸，很多人有点焦虑，担心周一开盘之后油价上涨，美联储不降息，流动性收缩，全球滞胀，股票大幅下跌，比如港股，特别是恒升科技，有时候我都难免苦笑。这个时候其实我们应该怎么看？我个人认为我们应该相对释然一点。

首先国际秩序。我曾在中海油工作多年，当时主要任务就是观察石油市场、跟踪油价，所以有些情况我相对熟悉，我是认为大家没必要如此紧张。

我个人判断，没有国家敢封锁霍尔木兹海峡，包括伊朗和美国，因为封锁霍尔木兹海峡就意味着与天下人为敌，所以霍尔木兹海峡的通航，我个人认为会很快恢复。

所以霍尔木兹海峡不会长期遭受骚扰，我相信很多人不会同意这个观点。很多人会担心如果伊朗不妥协，是否会出现2001年那种极端情况，很多人认为美国要遏制霍尔木兹海峡，不给中国卖油。其实今天的石油市场和上世纪70年代石油市场完全不同，现在的石油市场供给过剩，新能源如火如荼发展，石油消费国占据主导地位，即便美国封住霍尔木兹海峡，不让伊朗的油卖给中国，也不让委内瑞拉的油卖给中国，但是还有很多其他产油国，产油国也不是铁板一块。

简单来说我有两条判断：第一，这次伊朗危机对全球经济、股市、贸易的影响，力度不会高于2025年4月关税战；第二，这次伊朗危机对于全球地缘政治的影响，更不会超过上世纪70年代，1973和1979两次石油危机，因为1973年还有一个重大事件是布雷顿森林体系崩溃，美元贬值，石油从一块多美元一年之内涨了十几美元，1979年伊朗伊斯兰革命霍梅尼政权上台。也许今后会有新的袭击事件对当前的形势有一些影响，但总体上我做这两点结论，供大家参考。

从这个维度上来讲，因为伊朗危机、油价得出会进入滞胀状态结论，我个人认为至少还需要观察，因为这取决于油价在100美元以上运行多久，我不认为油价会在100美元以上运行很长时间，至少在现在这么紧张的时候也不过就是几个交易日超过100美元。

很多人表示2022年俄乌冲突以后，欧洲的气价翻了几番对欧洲影响巨大，但需要注意的是，2022年对欧洲最重要的影响在于什么？

第一，欧洲要摆脱俄罗斯的天然气；第二，欧洲发生了天然气管道被炸毁的事件，目前没有陆上石油管道被炸的事件发生，而且石油的运输来源较多。我个人对此次事件相对乐观，我不认为中国会被卡住脖子，扼住咽喉，很多国内外媒体把这件事说得太严重了。

这是一场不对称战争，最终也许是达成妥协，也许是不了了之。如果美国人能让他在中东的盟友或者欧洲的盟友，包括他自己能够对霍尔木兹海峡的运输有更大的影响，他的目的就达到了。

特朗普总统自从上任以来，不管你喜欢不喜欢这个人的脾气性格发言，我都觉得有两条是确定的。

第一条——不服就干，从巴拿马运河、委内瑞拉、叙利亚，到这次伊朗。

第二，我认为特朗普总统是一个宇宙级的天才艺术家，昨天对高市早苗首相说的话，他说：“没有人比日本人更懂偷袭”，说得太好了。

所以，我觉得不要低估特朗普总统，我想特朗普总统肯定也不想持续那么久，而且他现在已经把目光瞄向了伊朗波斯湾的哈尔克岛，伊朗90%的石油出口和炼化都在那个岛上，如果拿下这座岛，就意味着战争结束。

2

怎样看待当前中国经济新形势？

中国经济总体来说稳中向好。今年的目标是4.5到5兼顾短期增长与中长期规划。按照官方测算，到2035年，每年的经济增长需要达到4.2%左右，当前目标与2035年远景目标节奏可以实现精准衔接。

我相信各位也都感受到了所谓的宏观热、微观冷的现象，简要地说这一现象实际上反映了中国企业快速、大量地输出产能，再全球化，而国内的产业结构调整跟不上技术迭代速度，以及利益分配没有跟上等诸多原因叠加所造成的状态。

今年1、2月份的分项数据数据较好，这里有中国经济的韧性的原因，当然也有部分原因是去年基数低，春节错位等等。

汽车的销售总体来讲比较疲弱。结合刚才对伊朗问题的分析，我个人认为伊朗危机即便今天平息了，欧洲国家包括美国的一些州，下定决心搞非化石能源，应该是确定的。百年变局之下，有自己的生产、制造、发电能力，建立风电、光伏、储能体系大概率是确定的。

所以我个人认为中国的新能源汽车，包括风电、光伏、储能这个产业链条上的企业我们依然可以给予更多的关注。因为很多企业如果静态来看，估值略有泡沫，如果动态来看，考虑到伊朗危机之后全球业务的拓展，可能是现在市场上为数不多的还不算太贵的资产。

关于物价的问题，很多人担心油价上涨之后我们是否会面临通胀？中国没有这个可能性。中国即便出现油气价格上涨带来的物价压力，也不是通胀，而是缩和胀并存，是上游价格对中下游挤压，中下游价格又极度内卷，如果出现这种情况是比较糟糕的，只会让普通人体感更冷。

所以我不认为中国会因为这轮伊朗问题导致油气价格比较长时间的抬升，最后导致对中下游的挤压。但是要注意，一方面油气供应比较充裕；第二个关键点在于，我们过去与俄罗斯、伊朗签的很多协议都是长期协议，油价和气价是有调整公式的，很多自媒体说中国与俄罗斯都是油价在140、150美元时候签的，这都是造谣，因为油价和气价的调整公式，一段时间要调一次。所以我认为通胀的可能性不会太大。

可以简单总结：短期经济正在经历着多重的挤压，宏观、微观温差较大，围绕着投资于人、收入分配等维度亟需重大调整。

举一个例子，今年两会很多代表委员都提出了这个问题，农民群体的基础养老金是有必要大幅度提高的。农民群体做了70多年的贡献，前30年工农业剪刀差，后40年城乡土地剪刀差，需要包括这项调整在内的一系列重大调整来改善目前的经济状况。

目前经济发展面临的一个比较大的挑战，就是当前的增长是一种无获得感式增长。由于技术的演进以及我们目前所处的发展周期出现了这种情况，水大鱼大的阶段过去了，现在是水小鱼多。

鱼在哪？肯定在新兴产业，我们看到AI技术是确定的，由于AI带来的应用在中国是确定的，所以未来同学们的创新创业一定围绕这个领域。

我们有最多的应用场景，最广阔的应用群体，这一方面美国不及我们，但是在大模型研发领域，我对目前的中国企业，特别是互联网大厂很失望——不把精力用于研发大模型，反而去卷外卖。相当于本来可以冲击奥数，反而去做小学生的家教挣几百块钱，所以港股的投资者也给予了有力的反击，抛售了他们的股票。

在能源、算力这个领域，我个人认为在制造端，我们称之为新兴制造，中国企业确实有非常强的竞争力。没有人在制造业领域比中国人的管理水平、效率更高，当然也没有人比我们的生态更卷。“内卷”不值得提倡，但是竞争力也是这么卷出来的。

3

如何理解新形势下的资产配置逻辑？

首先，我个人认为中国资产的安全溢价已经凸显。中国已经不是70年前，100年前，200年前的中国，而且我个人认为香港资产在这轮也是受益的。香港市场总体来讲，港交所改革的任务艰巨，要更开放，容纳性更强，要争取能够吸引更多的投资。

股票市场我个人依然看好，美股去年4月份关税战到今年年初，很多股票涨了一倍多。很多人把华尔街的逻辑简单套到港股和A股市场，其实是错误的。通胀、美联储不降息、流动性收缩，继而引发滞胀，这个逻辑在中国市场不成立。

今年股票市场可能会有所动荡，但是对于成熟的投资者来讲，AI趋势没有变，可能会有一些起伏，但是总体问题不大。而且目前美股更关注美联储政策，港股受到美股的影响较大，对于A股来说，过分关注美联储则是刻舟求剑。

所以我们依然认为围绕AI、算力、电力的龙头企业，我们可以给予更多的关注，客观地讲，在过去一年，特别是2024年9月24日以来，A股很多公司确实上涨幅度较大，再加上A股的市场结构中量化资金越来越多，有些股票完全被量化主导。不能说量化不好，但是整个市场如果充斥着量化资金，而且没有约束，肯定存在一定风险。但总体而言，我个人对股票市场依然保持乐观，尽管最近股市又跌破了一定点位，但我们可以关注一些龙头股。

黄金下跌有各种原因，但是黄金没有脱离2014年以后进入牛市的基本逻辑，即大国博弈，对主流货币体系的不信任。

简单来讲，整个世界在发生剧烈的变化，但是有专业判断，清醒头脑的人依然有很多产业和技术上的机会，也祝各位好运，谢谢大家。