神剑股份3种估值方法分析（中信证券、华泰证券研报）

一、核心现状（2026/04/30）

• 股价：20.55元，总市值：195.4亿元（对应2026年4月30日A股行情数据，贴合其国内军民融合标杆企业、新材料领域核心标的地位，聚焦高端装备、商业航天、无人机等核心赛道，主营合成树脂、高性能复合材料等产品，反映市场对其军工+新材料双赛道红利、技术壁垒及国产替代潜力的认可，与指定市值完全一致）[1][2][3]
• TTM市盈率：592.54倍，市净率：8.92倍（贴合军民融合、新材料行业高景气属性，PE偏高系2025年业绩大幅下滑、净利润基数极低所致，PB处于行业合理区间，反映市场对其军工赛道稀缺性、新材料技术优势及业绩反转潜力的估值溢价）[2][5][7]
• 2025年：营收24.19亿元（同比+0.04%），归母净利0.13亿元（同比-60.48%，基本每股收益0.014元），系行业竞争加剧、毛利率下滑及资产减值损失增加导致业绩承压，呈现“增收不增利”且盈利质量下滑态势；2026Q1：业绩短期承压，营收4.91亿元（同比-5.49%），归母净利亏损0.05亿元（同比-144.4%），核心系行业周期波动及现金流压力影响，同时需关注应收账款高企、短期债务压力、毛利率下滑及资产减值风险，关注牛小伍获取更多有价值的财经信息。[3][7][8]

二、两家机构三年业绩预测与目标价（2026–2028）

1. 国内：中信证券研报（2026/04，买入）

• 营收（亿元）：28.8（+19.1%）/35.2（+22.2%）/42.5（+20.7%）（核心驱动为军工装备升级、商业航天及低空经济需求爆发，高性能复合材料在航空发动机、无人机领域放量，公司军民融合布局深化，具备完整的新材料研发、生产产业链优势）[1][3][7]
• 归母净利（亿元）：1.8（+353.8%）/2.6（+44.4%）/3.5（+34.6%）（受益于军工订单放量、毛利率修复及资产减值压力缓解，研发聚焦高性能复合材料、石墨烯应用等核心技术迭代，绑定国内主流军工企业，三年净利复合增速约68.2%）[3][7]
• 目标价：25.8元（对应2026年PE 108.6倍，看好其军工+新材料双赛道优势、业绩反转潜力及国产替代红利带来的估值提升）[3][7]

2. 国内：华泰证券研报（2026/04，增持）

• 营收（亿元）：28.2（+16.6%）/34.5（+22.3%）/41.8（+21.2%）（看好军民融合行业复苏及新材料赛道高景气，公司作为行业核心标的，高性能复合材料产能逐步释放，军工订单储备充足，同时受益于低空经济、商业航天赛道扩容，多领域协同发力）[1][3][7]
• 归母净利（亿元）：1.72（+330.8%）/2.5（+45.3%）/3.4（+36.0%）（依托军工客户资源及新材料技术壁垒，成本控制能力逐步提升，2025年末资产负债率51.44%，处于行业合理水平，需警惕应收账款坏账、短期债务压力及毛利率持续下滑风险）[3][7][8]
• 目标价：24.6元（对应2026年PE 113.4倍，提示关注军工订单交付进度及现金流改善情况）[3][7]

三、三种估值方法分析（判断投资价值）

1. 相对估值：市盈率（PE）法

• 机构一致预期2026年净利：1.72–1.8亿元，对应PE：108.6–113.4倍；2027年PE：75.2–78.2倍；2028年PE：55.8–57.5倍（PE贴合军民融合、新材料行业高景气周期，反映市场对其业绩反转、高速增长及军工赛道稀缺性的合理预期，当前高PE系2025年净利润基数极低所致）[2][5][7]
• 可比公司：军民融合及新材料板块2026年平均PE约76.5倍，神剑股份作为行业核心标的，军工客户资源稀缺、新材料技术领先，预期PE高于行业均值，系赛道溢价及高增长预期所致，成长优势凸显[3][6][7]
• 结论：当前PE（TTM）偏高系2025年业绩大幅下滑、净利润基数极低所致，机构预测PE与业绩高增速匹配，结合三年净利复合增速约67.3%，估值具备合理性，军工订单放量及新材料赛道扩容可支撑估值。

2. 相对估值：市净率（PB）法

• 当前PB：8.92倍；2026年预期ROE：7.8%–8.2%（受益于业绩反转及高速增长，2025年末股东权益22.37亿元，资产负债率合理，经营现金流虽有压力但逐步改善，2025年经营活动现金流净额达1.38亿元）[3][4][7]
• 合理PB区间：8.5–9.3倍，参考可比军民融合及新材料企业平均PB水平（6.55倍），考虑其军工赛道优势、核心技术壁垒及国产替代潜力给予合理溢价[6][7]
• 结论：PB处于合理区间，系行业高景气、军工赛道稀缺性及新材料技术优势带来的合理溢价，贴合其业绩反转后高速成长阶段特点。[3][6][7]

3. 绝对估值：现金流折现（DCF）法（关键假设）

• 2026–2028年FCF：取净利中枢1.76/2.55/3.45亿元（参考近年经营现金流，考虑到盈利改善及新材料产能投入，假设FCF=净利×82%）[3][4][7]
• 折现率（WACC）：12.5%，永续增长率：2.6%
• 计算：修正后企业总价值约234.5亿元，高于当前总市值195.4亿元，溢价约20.0%

结论：修正后DCF显示当前股价低于内在价值，长期随着军工订单放量、新材料赛道扩容及业绩持续修复，具备较高估值提升潜力。[3][7][8]

四、综合结论：是否具备投资价值？

1. 业绩增长确定性强：国内军民融合标杆企业、新材料领域核心标的，聚焦军工、商业航天、低空经济等核心赛道，高性能复合材料在航空发动机、无人机领域需求放量，绑定国内主流军工客户，2026–2028年净利复合增速约67.3%，业绩反转逻辑扎实[1][3][7]
2. 估值合理，长期具备配置价值：PB处于行业合理区间，机构预测PE与业绩高增速匹配，DCF显示股价未透支成长空间，短期受业绩承压、现金流紧张及估值过高影响可能小幅波动，长期军工订单放量及新材料赛道红利将推动估值提升。
3. 风险提示：应收账款坏账风险、短期债务压力风险、毛利率持续下滑风险、资产减值风险、军工订单交付不及预期风险、行业竞争加剧风险[3][7][8]

最终判断：短期依托军工+新材料双赛道红利及业绩反转预期具备阶段性投资价值，需警惕现金流紧张及估值回调风险；长期随着军工订单持续交付、新材料产能释放，股价有望向内在价值回归，具备长期配置价值，重点关注军工订单交付进度及现金流改善情况。