财报出来，英伟达跌了！美国亚马逊、谷歌、微软正在联手“围剿”

5月20日，英伟达发布了2026财年第一财季财报。营收与净利润均创新高，分别同比增长85%与超过90%。随后三个交易日内，英伟达股价累计下跌。当季度营收突破1000亿美元、净利润逼近600亿美元，市场却用一次不涨反跌，给这场AI算力狂欢浇下一盆冷水。

在生成式AI浪潮中，英伟达长期扮演着卖铲人的角色。各大科技巨头争相采购GPU训练大模型，英伟达市值一路攀升至5.7万亿美元。但这份炸裂财报出炉后，华尔街反而亮出了黄牌。这背后，是整个科技生态正在上演一场英伟达包围圈，曾经的甲方正在变成竞争对手。

01 一份炸裂的财报，一个冰冷的价格

季度营收突破千亿美元、净利润逼近600亿，放在任何一家科技公司身上都足以被称为印钞机。然而财报发布后，股价不涨反跌，让不少投资者感到困惑。

最直接的原因藏在毛利率里。英伟达本季度毛利率约为73%，较此前有所回落。这主要源于Blackwell新架构芯片的量产初期拖累——新芯片从设计到量产，良率爬坡阶段必然摊薄利润。英伟达为完成交付指标大量增加短期订单，这些订单采用卖方出货价而非终端客户价，进一步压低了毛利。

更深层的问题在于，英伟达正面临中国市场的不确定性。受美国出口管制政策影响，英伟达在中国区产生了约45亿美元的库存积压，对营收和利润均构成了实质性冲击。

但价格已经提前反映了太多乐观预期。财报发布前，英伟达股价从去年底的低点反弹超过80%，市盈率维持在40倍以上。市场已经充分消化了营收指引上调的消息，当财报呈现的仅仅是符合预期而非惊喜时，投资者选择了获利了结。

02 亚马逊与谷歌：从最大客户变身竞争对手

如果说毛利率波动只是短期扰动，那么真正让华尔街重新审视英伟达估值的，是AI芯片格局正在发生的结构性裂变。最致命的一刀，来自英伟达最大的两个客户。

谷歌母公司Alphabet近日正式宣布，已开始向外部精选客户直接销售自研TPU芯片，客户可将其部署于自有数据中心内。亚马逊紧随其后，CEO安迪·贾西公开表示公司有很大机会在两年内提供Trainium芯片机架。

这意味着什么？过去，这些云服务商是英伟达GPU最大的买家。现在，它们开始做起了卖家的生意——把自研芯片以基础设施打包的形式直接卖给下游客户。从付费方到供给方的身份转换，正在从根本上动摇英伟达赖以维持高溢价的供需结构。

亚马逊Trainium业务年化营收已突破200亿美元，同比呈三位数增长。有科技投资人甚至公开表示，Trainium是当前最被低估的AI芯片，预计今年下半年Trainium 3大规模量产后，其市场地位将相当于TPU在2025年的水平。

当五大超大规模云厂商中有四家都在加速自研芯片时，英伟达正在从默认选项变成可选项。

03 微软与OpenAI：1800亿美元的“摆脱依赖”计划

谷歌和亚马逊固然是最大的客户，但英伟达面临的最危险的隐患，藏在微软与OpenAI之间。

OpenAI与芯片巨头博通高调宣布了一项代号Nexus的自研AI芯片计划，总造价高达1800亿美元，目标在2030年前实现10吉瓦算力部署，从根本上摆脱对英伟达硬件的依赖。然而，该项目近期遭遇了严重阻力——博通要求微软承诺采购约40%的芯片产能才愿提供首阶段融资，而微软尚未同意。

微软的犹豫折射出这场三角关系的微妙之处。微软是OpenAI最大的合作伙伴，同时也依赖英伟达的GPU来支撑Azure云服务。一旦OpenAI的自研芯片项目成功，微软将面临两难选择：继续为英伟达的GPU买单，还是转向OpenAI与博通联合开发的新芯片。

OpenAI内部测算显示，到2029年其运营资金消耗可能超过2000亿美元，而自研芯片是降低长期运营成本的核心战略。即便Nexus项目目前陷入僵局，OpenAI摆脱英伟达依赖的战略方向不会改变。

这场博弈的底层逻辑很清楚：一旦自研芯片成功，英伟达将失去的不只是几个大客户的订单，而是一整套围绕CUDA生态建立起来的定价权壁垒。

04 CPU反攻与自研芯片浪潮：英伟达正在被多面夹击

如果说云服务商自研芯片是英伟达面临的长期威胁，那么AMD和英特尔在AI推理场景中对英伟达GPU的替代效应，则正在以更快的速度兑现。

AMD CEO苏姿丰近日宣布，已将2030年全球服务器CPU市场规模预期大幅上调至1200亿美元以上，并预计AI时代CPU与GPU的配比将从传统的1:8向接近1:1转变。这意味着，在AI推理场景中，CPU正在重新夺回被GPU蚕食的计算份额。AMD数据中心业务营收在一季度首次超过英特尔，成为x86服务器市场发展进程中的重要分水岭。

英特尔则在过去一年上涨了约240%，背后是美国政府以财政工具扶持本土先进制程的战略推动，以及苹果将部分芯片代工订单转移至英特尔的商业信心注入。

更令英伟达担忧的是，其客户的客户也在全面加入自研芯片阵营。Meta发布四款全新MTIA系列自研AI芯片，并强调这些芯片共享统一的基础架构，未来升级时可以灵活替换。尽管Meta同时表示将继续扩大与英伟达、AMD的GPU采购合作，但自研芯片的逐步渗透意味着英伟达在Meta的GPU销量增速将面临结构性放缓。

当底层算力供给从单一垄断走向多元竞争，英伟达过去几年凭借GPU稀缺性建立起来的超高利润率，正在被市场重新定价。

05 最危险的信号：中国市场份额降至8%，国产替代已不可逆

在所有竞争压力中，对中国市场失去控制权可能是英伟达最难以接受的一笔损失。

受美国出口管制影响，英伟达最先进的GPU产品被禁止销往中国，随之而来的是在中国AI加速器市场的断崖式下跌。华尔街机构数据显示，英伟达在中国AI芯片市场的份额已从巅峰期的95%暴跌至仅约8%。与此同时，国产AI加速卡整体市占率首次突破60%。

更重要的是，华为昇腾正以惊人的速度吃掉英伟达留下的份额。华为2026年预计AI芯片收入将达到约120亿美元，同比增长超过60%；寒武纪一季度营收同比暴增近160%，归母净利润暴增约185%，经营现金流首次转正。

这不是英伟达一家公司的商业失败，而是整个AI时代一个正在加速进行的结构性转移。AI产业从训练为主转向推理为主，推理场景更看重能效比和单位成本，而非绝对算力峰值。这恰恰是国产芯片和定制化ASIC的优势所在。市场对英伟达未来的担忧，本质上不是怀疑它能否继续赚钱，而是质疑它能否在四面八方涌来的挑战者中守住过去几年的垄断溢价。当算力不再稀缺，卖铲人的定价权自然就要重新谈判。