据证券之星公开数据整理，近期望变电气（603191）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入39.17亿元，同比上升16.87%，归母净利润6924.32万元，同比上升6.26%。按单季度数据看，第四季度营业总收入11.89亿元，同比上升21.66%，第四季度归母净利润-1168.89万元，同比下降202.05%。本报告期望变电气公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达2845.35%。
该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利6.03亿元左右。
本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率11.41%，同比增4.0%，净利率1.88%，同比减16.24%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.69亿元，三费占营收比6.88%，同比减4.26%，每股净资产7.51元，同比增3.63%，每股经营性现金流0.69元，同比增1015.24%，每股收益0.21元，同比增5.0%
财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：
- 交易性金融资产变动幅度为-100.00%,原因:本期结构性存款到期赎回。
- 应收款项融资变动幅度为149.64%,原因:公司本期收取的电子银行承兑汇票尚未对外背书导致应收账款融资余额增加。
- 预付款项变动幅度为76.70%,原因:本期预付充电设备采购款。
- 长期应收款变动幅度为-35.92%,原因:本期收回部分应收款。
- 在建工程变动幅度为39.15%,原因:本期新建重卡超充站在建工程增加和铁路牵引变供电改造项目完工转固减少共同影响。
- 使用权资产变动幅度为269.52%,原因:本期新增机器设备融资租赁。
- 长期待摊费用变动幅度为-35.52%,原因:本期摊销。
- 应付票据变动幅度为40.59%,原因:本期以票据结算方式支付供应商货款规模增加。
- 应付职工薪酬变动幅度为34.97%,原因:期末计提应付未付绩效薪酬。
- 应交税费变动幅度为54.15%,原因:本期应交增值税增加。
- 长期借款变动幅度为38.43%,原因:公司根据经营发展需要，适度增加中长期流动资金、项目建设及收购云变电气少数股权贷款。
- 租赁负债变动幅度为296.98%,原因:本期新增机器设备融资租赁。
- 长期应付款的变动原因:新增中银金融租赁有限公司借款。
- 预计负债变动幅度为133.47%,原因:本期依据产品售后服务政策计提的质保费用增加。
- 营业收入变动幅度为16.87%,原因:（1）取向硅钢业务单位销售价格下滑，取向硅钢平均销售价格下降299元/吨，影响收入下降4,483万元。（2）110kV及以上电力变压器产品营业收入同比增加47,050万元。
- 营业成本变动幅度为16.30%,原因:（1）110kV及以上电力变压器产品的营业收入增加47,050万元同步带来营业成本增加41,735万元。（2）取向硅钢业务单位销售成本下降带来总营业成本减少7,102万元，销售量的减少带来总营业成本减少1,081万元共同影响。
- 财务费用变动幅度为168.50%,原因:公司适度扩大中长期融资规模，新增流动资金、并购及项目专项贷款，利息支出同比增加895万元；同时，本期汇率市场波动，外币业务汇兑净收益同比减少441万元。
- 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为1012.51%,原因:公司营业收入规模增长及回款质量提升，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加31,758万元。
- 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为78.22%,原因:上年收购云变电气控股权导致投资活动现金流出43,095万元，本年无该投资事项导致本期投资活动现金净流出大幅减少。
- 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-69.45%,原因:公司本期借款净流出增加15,602万元，收购云变电气少数股东股权支付12,041万元共同影响。
证券之星价投圈财报分析工具显示：
- 业务评价：公司去年的ROIC为2.01%，资本回报率不强。去年的净利率为1.88%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为9.98%，投资回报也较好，其中最惨年份2025年的ROIC为2.01%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。
- 偿债能力：公司现金资产非常健康。
- 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
- 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为11.5%/2.4%/2.1%，净经营利润分别为2.32亿/7536.25万/7377.84万元，净经营资产分别为20.16亿/31.83亿/34.65亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.18/0.36/0.42，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为4.79亿/12.22亿/16.42亿元，营收分别为27.18亿/33.52亿/39.17亿元。
财报体检工具显示：
- 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为62.34%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为8.14%）
- 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达31.04%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达12.46%）
- 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达2845.35%）
分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在2.15亿元，每股收益均值在0.65元。
持有望变电气最多的基金为永赢价值发现慧选混合发起A，目前规模为0.16亿元，最新净值1.6218（4月3日），较上一交易日下跌0.68%。该基金现任基金经理为沈平虹。
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