极致内卷撞上美债高利率，ETF怎么配？

来源：市场资讯

（来源：ETF万亿指数）

今天市场强势反弹，沪深两市大幅放量，来到了1.83万亿，资金真金白银回流了。

结构上很清楚，大家继续抱团硬科技，科技重回C位，半导体、光，都回来了。

另外全球屏息静待，美联储将于北京时间9月17日凌晨公布利率决议。目前来看交易员定价加息25个基点的概率约94%，"零失手"的定价历史让市场高度关注。

按理说，加息对高估值成长股是压力测试，但A股今天反而放量上涨，说明市场已经在提前消化、甚至抢跑。

昨天，统计局出了8月宏观数据，一句话，生产端热火朝天，需求端寒气逼人。

那，我们就来聊聊这些数据变化，以及ETF的配置策略。

• 八月经济成绩单，二元分化

工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点，其中装备制造业增长12.1%，高技术制造业更是暴增16.7%，贡献了规上工业增长的六成以上。这就是中国制造的底色，新质生产力正在实打实地扛起增长大旗。

然而，硬币的另一面是消费与投资的持续低迷。社零同比仅增 0.4%，环比甚至下降0.13%，汽车类零售额同比暴跌18.5%，成为最大拖累。

固定资产投资累计同比下降7.2%，房地产开发投资更是断崖式下滑19.9%。

最值得警惕的是PPI的上热下冷。整体3.8%看着像在通胀，拆开却是冰火两重天，采掘业涨了17.8%，生活资料跌了0.5%，食品更是跌了2.3%。

上游的涨价传不到下游，意味着中下游企业的利润在被挤压，终端需求是真的弱。

CPI倒是温和，0.8%，没有通胀压力。PMI回到49.8，比7月好了点，但还压在荣枯线下方，和工业增加值的方向是背离的。

所以，一边是AI产业链驱动的出口与制造业升级如火如荼，另一边房地产这个曾经的周期之锚，仍在加速下坠，商品房销售额累计同比下降13%，70城二手房价格指数同比下降5.1%。

“二元结构”下，做芯片的和卖房子的，活在两个平行世界。

• 外部风暴，美债收益率为何狂飙？

当国内在“二元结构”中挣扎时，海外正在上演另一场大戏。

美国10年期国债收益率已飙升至4.946%，30年期更是达到5.3587%，创2007年以来新高。德国10年期公债站上3.5%，法国触及4.33%，均为十余年高位。全球利率锚集体上移，这绝非偶然。

驱动因素有三层：

通胀黏性超预期，美国8月核心CPI环比上涨0.29%，高于预期的0.2%35 。PPI同比更是跳升至5.4%，通胀远未被驯服。

中东地缘推升油价，中东局势持续升级，原油价格高位运行，直接推升即期通胀预期。

美债供给与信用焦虑，美国国债规模突破40万亿美元，财政部回购操作杯水车薪，市场对美债信用和供给的担忧加剧。

美联储9月FOMC会议即将召开。基准情景下，加息25个基点几乎板上钉钉，点阵图可能指引年内再加一次。

东吴证券推演了更坏的可能，鹰派加息情景下，如果油价继续向上突破，美联储可能指引今年再加2次甚至明年再加3次。那将是2022年式流动性冲击的重演。

对A股而言，这意味着什么？ 美债收益率是全球风险资产的“万有引力”。收益率越高，资金成本越高，风险偏好越低。

• ETF配置思路，在夹缝中寻找确定性

面对内需羸弱叠加外部抽水的复杂环境，ETF怎么配呢？指数君用了SuperAgents中的战略资产配置官（SAA）梳理了相关ETF配置策略，供参考。

除了以上配置的方向，需要回避的品种，主要是房地产链相关、传统汽车、以及高度依赖线下场景的可选消费，在8月数据中仍是拖累项主力。

汽车零售额同比下滑18.5%，地产链各环节降幅仍在扩大。这些领域的出清尚未完成，左侧布局风险收益比不高。

此外，利率敏感型的高估值成长股，在全球加息周期中，估值体系将面临持续考验。

美股科技股近期的分化，盈利支撑较强的半导体、AI硬件相对抗跌，而缺乏业绩支撑的纯概念类公司大幅回调，已在预演这一逻辑。

写在最后

当下的宏观组合，是2008年以来最为复杂的一次，内部新旧动能加速切换，外部利率中枢系统性上移。这不再是过去十年那种“一招鲜吃遍天”的Beta行情，而是一个需要精挑细选、严控风险的市场。

当然，SuperAgents也给出了三个需要盯住的反转信号：

景气度与现金流，将是穿越这轮周期的两张底牌，把子弹留给三个反转信号。

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风险提示 文中数据来自国家统计局、海关总署、朝阳永续、CME FedWatch及中证指数官方快照等公开口径，其中工业增加值、社零、固投、地产及进出口等以官方原文为准，8月社融与新增信贷待央行披露。加息概率与部分细分数据为高波动预期变量，交易前请以交易所实时行情复核ETF代码与折溢价。本文为配置框架与产品选择建议，不构成具体买卖点位或收益承诺。