作者|深水财经社 倪大九

二十年前，古越龙山、会稽山、金枫酒业这三家黄酒龙头，在黄酒的传统文化区形成了“三国鼎立”之势。

当时的黄酒行业，虽不及白酒市场的喧嚣，却也有自己的节奏。

2015年前后，三家营收均在10亿元左右徘徊，净利润相差无几，各自在大本营市场享受着区域垄断带来的安稳。

但随着行业集中度提升，竞争加剧，昔日的平衡被打破。

2025年，古越龙山营收同比下滑5.45%，近五年首次出现负增长，扣非净利润大幅承压；

会稽山营收紧追不舍，净利润已实现反超，以强劲的增长势头步步紧逼。

一场围绕行业龙头的博弈已然白热化，古越龙山的守成与会稽山的进攻，预示着黄酒行业“一哥”易主的可能。

三足鼎立的黄金时代

1952年，古越龙山在绍兴鉴湖畔成立，凭借传承千年的酿造技艺，迅速成为行业标杆。

1997年，古越龙山登陆上交所，成为中国黄酒行业第一家上市公司。

上市之后，古越龙山展开大规模品牌与产能扩张，旗下坐拥古越龙山、鉴湖、女儿红、状元红、沈永和五大黄酒品牌，形成覆盖高中低全产品线的矩阵。

与古越龙山的官方身份不同，会稽山脱胎于民间酒坊，282年的酿造史里写满了市井烟火气。

它的口感更清爽鲜甜，更贴合浙江本地人的口味，在浙东地区拥有深厚的群众基础。

而远在上海，金枫酒业的前身于1939年诞生，它开创了“海派黄酒”的先河，主打清淡低苦的风格，迅速垄断了上海及苏南市场，成为本帮菜宴席上的标配。

三家酒企在各自的市场耕耘多年，2015年前后，黄酒行业迎来了三足鼎立的黄金时代。

三家企业营收均在10亿元左右徘徊，净利润相差无几，古越走向全国话，会稽山雄踞浙东，金枫紧守上海。

从三足并立到双强对峙

黄酒行业有一个跨越多年的困境——“难出包邮区”。

根据行业统计，尽管全国很多个省市都有黄酒生产，但主要产销区域仍是江浙沪地区。

有限的市场空间注定了这是一场零和博弈，谁能率先突破传统束缚，谁就能在新一轮竞争中占据主动。

古越龙山推出了低糖黄酒、咖啡黄酒等跨界产品，却始终不敢偏离传统黄酒的核心定位。

全国化布局上，它虽早在多年前就开始拓展北方市场，2025年江浙沪以外收入占比已达38%，但区域扩张的步伐始终谨慎。

会稽山则迎来了命运的转折点。2022年末，中建信浙江公司成为控股股东，民营化重组后的会稽山，卸下了国企的包袱，展现出惊人的市场嗅觉与执行力。

新管理层明确提出“高端化+年轻化”战略，成立独立的兰亭高端黄酒运营事业部，将资源集中于高毛利产品。

更具颠覆性的是，它仅用3个月就完成了气泡黄酒的研发与上市，精准切入年轻消费群体。

而金枫酒业选择了固守本土。当竞争对手在全国化与高端化的赛道上加速奔跑时，它依然沉浸在上海市场的红利中。

产品创新停留在传统系列的微调，高端产品石库门虽有品牌认知，却始终未能形成规模效应。

格局的天平，开始向会稽山倾斜。

从2022年到2025年，会稽山营收从12.27亿元增长至18.22亿元，净利润从1.45亿元飙升至2.45亿元。

而古越龙山同期营收从16.2亿元微降至18.31亿元，净利润从2.02亿元增长至2.22亿元。

金枫酒业则一路下滑，营收从6.62亿元萎缩至5.28亿元，净利润从0.05亿元骤降至0.02亿元。

三足鼎立的格局，彻底瓦解。

财报里的分野

最近两个月，三家企业先后交出2025年的成绩单，数据背后的较量水落石出。

古越龙山全年营收18.31亿元，同比减少5.45%，这是近五年来首度负增长；归母净利润2.22亿元，同比增长8.14%。但扣非后净利润1.67亿元，同比跌15.73%，这就说明古越龙山的市场正在萎缩。

会稽山的年报则是另一种状态，全年营收18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%；扣非后净利润2.35亿元，同比飙涨32.06%。

营收差距缩小至仅900万元，净利润则彻底越过古越龙山。

毛利率高达56.68%，同比提升5.70个百分点，普通价格带以外的其他酒（含气泡黄酒）收入同比增长21.01%。

金枫酒业则早已退出第一梯队的竞争。2025年，其营收仅5.28亿元，同比下降8.67%；2026年一季度营收1.20亿元，同比下降12.79%。

上海核心市场营收8331.49万元，同比下滑16.27%，本土护城河正在加速崩塌。

古越龙山的困局

业绩下滑的背后，是古越龙山长期积累的深层次问题。

作为一家老牌国企，它背负着太多的历史包袱，在市场化竞争中显得步履蹒跚。

首先是全国化战略失败，一直困在江浙沪。

古越龙山不是没有试过走出去。2012年前后，公司大举推进全国化，在上海、北京、广州等地设办事处、开专卖店、搞品鉴会。口号喊得很响——"让黄酒走向全国"。

但结果呢？

黄酒消费的区域壁垒比想象中坚硬得多。

江浙沪消费者喝黄酒是生活习惯，出了这个圈子，大多数人连黄酒是什么都不知道。

更关键的是，古越龙山在外地市场没有建立起有效渠道体系，专卖店开一家亏一家，最后只能收缩。

第二个是体制僵化，决策效率低下。古越龙山作为绍兴国资的重要平台，承担着传承黄酒文化的社会责任，在产品创新和市场拓展上不敢过于激进。

这种效率差距，在快速变化的消费市场中被无限放大。

其次是高管密集变动，战略摇摆不定。2025年，古越龙山迎来了上市以来罕见的高管密集变动。

长期分管品牌年轻化与高端化业务的副总经理吕旦霖，于去年7月底辞任；主导江浙沪市场的副总经理潘良灿，同年10月因“工作调动”离任；原董事会秘书吴晓钧也因“个人原因”辞去相关职务。

虽然公司引入了90后董秘张磊光，但核心管理团队仍以60后、70后为主，战略执行的连贯性受到影响。

还有创新乏力，年轻化转型失败。古越龙山虽然推出了多款创新产品，但大多是“换汤不换药”，没有真正打破“老气”的刻板印象。

咖啡黄酒、青柠黄酒等产品反响平平，销量远低于会稽山的气泡黄酒。与华润啤酒合作推出的“越小啤”，目前仍处于市场导入期，尚未形成规模效应。

还有渠道老化，终端掌控力弱。古越龙山的渠道模式仍以传统经销商为主，渠道层级多，终端掌控力弱。

为了维持业绩增长，公司不得不向经销商压货，导致渠道库存高企，应收账款持续增长。

与此同时，其在江浙沪的核心市场份额正在被会稽山不断蚕食，全国化布局也陷入了“散而不精”的困境。

王座之争走向何处

面对会稽山的步步紧逼，古越龙山的“一哥”位置还能坐多久？这是整个黄酒行业都在关注的问题。

短期来看，会稽山的营收很有可能在2026年反超古越龙山。届时，古越龙山将彻底失去保持多年的行业第一宝座。

但从中长期来看，古越龙山并非毫无还手之力。它仍然拥有行业最强大的品牌护城河，国宴IP的影响力无人能及，全国化渠道网络也比会稽山更加完善。

此外，古越龙山的财务状况非常稳健，有息负债几乎为零，拥有充足的现金储备进行改革和转型。

2025年底以来，古越龙山也开始了一系列自救动作，引入90后管理层，推进组织年轻化；与华润啤酒达成战略合作，借助其渠道网络拓展北方市场；加大研发投入，2026年一季度研发费用同比增长89.90%。

如果这些改革措施能够落地见效，古越龙山或许还有机会与会稽山一较高下。

但不可否认的是，黄酒行业的竞争逻辑已经发生了根本性变化。过去那种靠品牌老本就能躺着赚钱的时代已经一去不复返，现在比拼的是市场反应速度、产品创新能力和渠道执行力。

在这方面，民营机制的会稽山显然更具优势。

江南的水依旧流淌，鉴湖的酒香依旧醇厚。古越龙山能否守住王座？会稽山能否成功上位？时间会给出答案。

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