能化回调，有色领涨丨2026年4月南华指数热力速览

能化回调，有色领涨丨2026年4月南华指数热力速览###

核心观点

4月南华综合指数NHCI涨幅0.83%，涨势显著放缓；月波动率0.83%，位于历史59.04%分位数，市场波动明显回落，由历史高位回归中等水平。夏普比率亦从6.58 回落至0.99，风险收益性价比明显下行，但仍保持正向收益特征。

南华迷你综合指数NHCIMi 本月跌幅0.86%，由前期强势上涨转为小幅回调；月波动率1.39%，位于历史85.71%分位数，波动水平虽有所收敛，但仍处于历史偏高区间；夏普比率由正转负，收于-0.62。仅农产品指数NHAI、贵金属指数NHPMI 录得上涨，其余各指数悉数回调，呈现不同程度下行。

2026年4月国内经济温和复苏，制造业PMI维持弱扩张格局，整体供需平稳、外需边际改善，内需修复动能偏弱。一季度GDP、外贸增速表现亮眼，3月制造业PMI持续维持在荣枯线以上，PPI终结长期下行态势、首次转正。国际地缘局势趋于紧张，中东博弈加剧，造成霍尔木兹海峡航运受阻、国际油价剧烈波动；全球主要央行货币政策整体以维稳为主。

市场概况

4 月南华综合指数 NHCI 涨幅为0.83%，较前月值 9.02% 来看，涨势显著放缓，行情由强势拉升转为小幅收涨；4 月波动率 0.83%，处于历史数据 59.04% 分位数，较上月值 1.37%（位于历史数据的 90.36% 分位数位置）来说，市场波动明显回落，从历史高位回归中等水平；夏普比率同样从 6.58 到 0.99，风险收益性价比大幅回落，但仍维持正向收益特征。

南华迷你综合指数 NHCIMi 本月跌幅为 - 0.86%，较前月值 15.97% 来看，结束前期大幅上涨行情，由强涨转为小幅回调；本月波动率 1.39%，处于历史数据 85.71% 分位数，较上月值 2.23%（位于历史数据的 97.14% 分位数位置）来说，波动水平明显收敛，仍处在历史偏高区间；夏普比率同样从 7.15 到 - 0.62，风险收益表现由优异转为偏弱。

从走势上看，延续上月趋势的指数共有5支，其中，贵金属指数NHPMI延续上月的跌势，但跌势有所缩小。综合指数NHCI、工业品指数NHII、黑色产业指数NHFI、农产品指数NHAI均延续了上月的涨势，农产品指数NHAI涨势有所扩大。走势反弹的指数中，迷你综合指数NHCIMi、能化指数NHECI没有延续上月的上涨，有不同程度的下跌。

总的来说，所有南华板块指数中，涨幅最大的为有色金属指数NHNFI，上涨4.55%。涨幅最小的为工业品指数NHII，上涨0.52%。跌幅最大的为能化指数NHECI，点位变动幅度为-1.40%。跌幅最小的为贵金属指数NHPMI，点位变动幅度为-0.11%。

另外我们借助采购经理人指数（Purchasing Managers Index，简称PMI）来观察现货面的情况，从宏观角度判断大宗商品原材料需求方的生产状态。

表1.2：采购经理人指数数据及走势图

注：图中红线为50点枯荣线。数值所标点位是近一年来指数的最大和最小值。若近一年来所有月份点位均低于50枯荣线，则线条颜色为蓝。

资料来源：南华期货、iFind

4 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.30%，较上月回落 0.10 个百分点，仍处于扩张区间，景气水平小幅回落，整体延续弱修复态势。本月国内需求修复动能边际放缓，外需表现略有改善，但全球地缘政治冲突持续扰动大宗商品价格，成本压力对企业盈利的挤压仍在加剧。

分项来看，生产、采购环节保持韧性，订单环节出现分化，原材料购进价格高位微降但仍处扩张区间，出厂价格小幅回落。生产环节分项较上月微升 0.10 个百分点，收于51.50%，继续位于扩张区间，显示企业生产活动仍在平稳推进。订单方面，新订单较上月回落 1.00 个百分点至50.60%，仍处扩张区间但增速放缓，内需修复节奏有所走弱；新出口订单回升 1.20 个百分点至50.30%，重回扩张区间，外需压力出现阶段性缓解；在手订单回落 0.90 个百分点至46.20%，企业订单的不足或未得到根本改善。采购量较上月微升 0.20 个百分点，录得51.10%，连续两月处于扩张区间，企业补库意愿保持稳定；进口分项回升 0.30 个百分点至50.10%，重返荣枯线以上。

价格方面，本月主要原材料购进价格较上月微跌至63.70%，仍处于近 13 个月第二高位，高位扩张态势未改，受中东局势扰动影响，上游原材料成本压力依旧高企；下游出厂价格本月值最终录得55.10%，较上月微跌 0.30 个百分点，仍处近 13 个月第二高位。与上月相比，上下游价格差扩大至 -8.6，上游成本压力居高不下，而下游企业议价能力依旧偏弱，利润空间持续承压，结构性矛盾进一步凸显。两价格分项均处于近 13 个月来的高位区间，成本端仍是制约企业经营的核心因素。

库存与配送方面，在生产平稳、订单分化的背景下，产成品库存回升 0.80 个百分点至47.50%，仍处收缩区间，企业去库节奏有所放缓；供货商配送时间与上月持平，录得49.50%，较为平稳。

预期方面，生产经营活动预期回升 1.10 个百分点至54.50%，为本月改善幅度最大的分项，显示企业对后续政策发力、需求修复的信心进一步增强，对未来生产经营前景持乐观态度。从业人员指数回升 0.20 个百分点至48.80%，虽仍处收缩区间，但就业市场压力持续边际缓解，企业用工需求随生产稳定推进有所改善。

总体来看，4 月制造业 PMI 延续弱扩张态势，供需两端整体平稳，外需出现阶段性改善，但内需修复动能放缓。随着“十五五”重大项目持续落地、促消费政策效能逐步释放，后续制造业景气度有望维持平稳修复态势，但地缘政治不确定性、大宗商品价格高位波动及国内需求复苏动能偏弱仍是主要制约因素，需持续关注企业盈利修复与政策托底效果。

下面对4月宏观新闻进行梳理。

2026年4月，国内经济呈现温和复苏态势，金融政策灵活调控，各项核心数据表现亮眼。一季度GDP达334193亿元，同比增长5.0%，增速加快0.5个百分点；外贸进出口总值11.84万亿元，同比增长15%，创历史同期新高。3月PMI、PPI均现积极信号，制造业PMI站稳荣枯线，PPI同比结束41个月下降首次上涨0.5%。

金融方面，央行维持适度宽松货币政策，LPR连续11个月持平，MLF连续13个月加量续作后首次缩量，资金面整体宽松。一季度金融数据表现良好，M2同比增长8.5%，社融增量14.83万亿元；六大行一季度合计净赚超3500亿元，信贷投放侧重科技创新等重点领域。此外，央行等多部门联合出台政策，规范金融产品网络营销、整治金融机构“内卷式”竞争。

其他重点：多部门推进科技金融服务，支持科技强国建设；3月外储环比下降2.5%，央行连续17个月增持黄金；工信部等十部门发布人工智能科技伦理相关办法；IMF及世界银行提醒战争对全球经济的潜在冲击。

国际方面，地缘政治局势复杂多变，伊朗与美以围绕霍尔木兹海峡展开博弈，伊朗发动多轮导弹袭击，美以实施空袭，双方虽有停火尝试但分歧严重，霍尔木兹海峡航运多次陷入停滞，国际油价受此影响大幅波动；俄罗斯实施汽油出口禁令以稳定国内市场，日本央行维持利率不变但面临通胀压力，美联储亦维持利率稳定，会议分歧显著。同时，美国启动关税退款系统，特朗普政府大幅增加国防预算，其支持率跌至任期新低。中方在联合国否决涉霍尔木兹海峡决议，反对美方及欧盟的不合理制裁，维护自身及企业权益；此外，南非 1 型口蹄疫传入我国，或将对畜牧业发展造成影响，各国围绕地区安全、经贸合作等展开多轮互动与博弈。

各指数热力图分析

本章将对南华系列指数进行收益率、波动率的热力图展示与分析。图中所有横轴均代表月份，纵轴代表年份。对于历史数据的排序均遵循由小到大排列。本文所提到的收益率、波动率、夏普比率均没有经过年化处理。

图2.1：南华综合指数系列数据

注：单品种指数折线对应左轴，板块或综合指数对应右轴。图例中的百分数代表该品种在对应指数中的最新权重，图中单品种指数的走势代表其相对于当月第一天的点位变化比率。

资料来源：南华期货

4 月南华综合指数 NHCI 涨幅 0.83%，月收益率处于历史 56.97%分位数，环比前月 9.02% 的涨幅，本月呈现震荡走势；月波动率 0.83%，处于历史 59.04% 分位数。上月波动率 1.37%、处在历史 90.36% 分位数，本月波动明显回落，由历史高位回归中等水平。3月美伊冲突引发的地缘风险溢价逐步回落，本月有色、黑色板块涨幅较大，前期波幅较大的贵金属、能化板块均收跌。

图2.2：南华有色指数系列数据

注：单品种指数折线对应左轴，板块或综合指数对应右轴。图例中的百分数代表该品种在对应指数中的最新权重，图中单品种指数的走势代表其相对于当月第一天的点位变化比率。

资料来源：南华期货

4 月南华有色金属指数 NHNFI 涨幅 4.55%，月收益率处于历史 83.87%分位数，相较前月 - 4.84% 的表现，本月走出单边快速上涨行情；月波动率 0.72%，处于历史 32.98% 分位数。上月波动率 1.22%、处在历史 80.85% 分位数，本月波动大幅回落至历史偏低区间。有色金属板块单边走强，除氧化铝（-2.37%）、铝（-2.03%）小幅收跌外，其余品种全线上涨，碳酸锂在新能源需求拉动下大涨 19.64%，领跑板块。

碳酸锂4月V型反转，领涨板块。供给端三重收缩兑现：国内矿山环保与成本压力下开工率大幅下滑，海外IGO、智利SQM、雅保同步下调锂精矿及锂盐产量指引，全球原料供给阶段性收紧。需求端，储能锂电池出货量翻倍增长，磷酸铁锂排产持续增加，供需格局从过剩转向紧平衡。镍涨10.24%，受不锈钢产量回升及新能源电池用镍增长双重拉动。铜涨5.99%，电网投资与新能源车、AI数据中心铜需求持续释放，但全球精炼铜供给过剩背景下涨幅受限。仅氧化铝、铝小幅收跌，受下游需求偏弱拖累。

图2.3：南华金属指数系列数据

注：单品种指数折线对应左轴，板块或综合指数对应右轴。图例中的百分数代表该品种在对应指数中的最新权重，图中单品种指数的走势代表其相对于当月第一天的点位变化比率。

资料来源：南华期货

4月南华金属指数NHMI涨幅为3.42%，月收益率居于历史月收益率75.76%分位数的水平，较前月值-0.94%来看，本月单边快速上涨；4月波动率0.56%，相当于历史数据中12.05%分位数的水平，较上月值0.76%（位于历史数据的27.71%分位数位置）来说波动率进一步回落至历史极低水平。

金属板块单边快速上涨，碳酸锂以19.64%涨幅领涨，铜、镍涨幅居前，仅锰硅、硅铁等个别品种回调。整体来看，有色品种在涨幅方面贡献度较高。具体品种基本面详见对应板块。

图2.4：南华黑色指数系列数据

注：单品种指数折线对应左轴，板块或综合指数对应右轴。图例中的百分数代表该品种在对应指数中的最新权重，图中单品种指数的走势代表其相对于当月第一天的点位变化比率。

资料来源：南华期货

4月南华黑色产业指数NHFI涨幅为2.04%，月收益率居于历史月收益率54.84%分位数的水平，较前月值4.38%来看，本月横盘；4月波动率0.60%，降至历史最低水平，黑色系横盘整理。

板块内部分化明显：螺纹钢、焦炭小幅收涨，不锈钢大涨 9.66% 领跑板块，锰硅、硅铁跌幅居前。不锈钢上涨主要受两方面支撑：供给端镍价持续上行形成成本传导，需求端节前备货带动库存去化，推动月末价格大幅拉涨。铁矿石小幅收涨 1.21%，港口库存维持高位但进口矿价依旧坚挺，高库存与高矿价格局并存，多空博弈下维持窄幅震荡。锰硅、硅铁走势偏弱：全球贸易关税博弈升温压制宏观预期，铁合金板块整体承压；锰硅现有产能充足，行业利润修复后产量可快速释放，供给弹性持续压制价格上行空间。

图2.5：南华农产品指数系列数据

注：单品种指数折线对应左轴，板块或综合指数对应右轴。图例中的百分数代表该品种在对应指数中的最新权重，图中单品种指数的走势代表其相对于当月第一天的点位变化比率。

资料来源：南华期货

4 月南华农产品指数NHAI涨幅 1.53%，月收益率处于历史69.70%分位数，相较前月 0.70% 表现，本月以横盘震荡为主；月波动率 0.53%，处于历史 40.96% 分位数。上月波动率 0.76%、位于历史 80.12% 分位数，本月波动从历史偏高区间明显回落至中等水平。板块内部分化显著：苹果大跌 13.02% 领跌市场，生猪、鸡蛋低位反弹，油脂油料多数收涨，棉花涨幅靠前。

4 月油脂油料板块品种涨跌分化：菜籽油（0.81%）、豆粕（1.10%）、菜粕（2.50%）、豆一（5.48%）收涨，棕榈油（-0.68%）、豆油（-0.27%）小幅收跌。油脂板块受生物柴油政策提振作用显著：美国 EPA 发布 2026—2027 年 RFS 最终规则，将生物基柴油强制掺混量定为 54 亿加仑，较 2025 年增幅超 60%；印尼明确自 7 月 1 日起推行 B50 计划，预计 2026 年生柴原料需求达 1500 万吨；马来西亚计划 6 月起将生物柴油掺混率从 B10 上调至 B15。叠加中东地缘局势支撑原油价格高位运行，棕榈油等品种能源属性凸显，对油脂价格形成有力支撑。

供给端方面，巴西2025/26年度大豆产量预估上调至1.816 亿吨，4月出口1675 万吨，同比增长 9.7%；南美丰产叠加到港集中，豆油面临季节性累库压力。马来西亚棕榈油 4 月 1—25 日产量环比大增 60.12%，季节性增产周期正式开启。菜油受对华菜籽反倾销调查影响，进口到港量受限，供给偏紧支撑价格走强。

粕类方面，养殖终端盈利偏弱、生猪行业深度亏损，抑制饲料整体需求，下游采购多以刚需补库为主。巴西大豆集中到港后油厂开工率回升，豆粕供应逐步宽松，价格承压震荡。菜粕受水产养殖需求恢复偏慢拖累，但月末伴随饲料需求预期回暖及周边品种走强，价格出现反弹。

4 月生猪在养殖深度亏损后迎来超预期反弹，猪价重回“5 元时代”。五一节前备货需求对猪价形成明显支撑，并同步传导至白羽肉鸡等禽畜品种。前期持续养殖亏损倒逼行业产能收缩，市场供给压力边际缓解，叠加节前备货需求回暖，4 月鸡蛋价格反弹后维持震荡调整走势。郑棉整体震荡偏强，美棉受主产区干旱天气及出口需求向好支撑持续走强，内外棉高位价差有所收敛。

图2.6：南华工业品指数系列数据

注：单品种指数折线对应左轴，板块或综合指数对应右轴。图例中的百分数代表该品种在对应指数中的最新权重，图中单品种指数的走势代表其相对于当月第一天的点位变化比率。

资料来源：南华期货

4月南华工业品指数NHII涨幅 0.52%，月收益率处于历史 54.55%分位数，环比前月 13.23% 涨幅，本月呈宽幅横盘震荡走势；月波动率 1.19%，处于历史 74.70% 分位数。上月波动率 1.83%、处在历史 95.18% 分位数，本月波动自历史高位回落，但仍维持偏高区间。

工业品板块内部分化显著：烧碱大跌 18.04%、玻璃下跌 8.17% 领跌市场，天然橡胶上涨 7.26%、镍上涨 10.24% 涨幅居前。化工板块受原油大幅波动影响走势分化，上游品种与原油联动性较强，中下游化工品受终端需求疲软制约涨幅有限；烧碱、玻璃等品种受地产低迷拖累独立走弱。

烧碱领跌全场，主要因新增产能持续投放、社会库存居高不下，行业供应过剩格局短期难改；下游氧化铝采购意愿偏弱，供强需弱格局下现货价格持续下行。天然橡胶涨幅靠前，国内产区干旱导致割胶受阻，东南亚主产区处于停割阶段，到港量季节性收缩；青岛港口库存持续去库，全球天胶供需缺口放大，推升价格偏强运行。

图2.7：南华贵金属指数系列数据

注：单品种指数折线对应左轴，板块或综合指数对应右轴。图例中的百分数代表该品种在对应指数中的最新权重，图中单品种指数的走势代表其相对于当月第一天的点位变化比率。

资料来源：南华期货

4月南华贵金属指数 NHPMI 跌幅 0.11%，月收益率处于历史 52.15%分位数，相较前月-14.84% 表现，本月走出宽幅横盘行情；月波动率 1.99%，处于历史95.12%分位数。上月波动率3.71%、处在历史98.78%分位数，本月波动虽明显回落，但仍处在历史极高区间。

贵金属行情受美伊局势影响反复波折：上旬冲突升级提振避险情绪，中旬和谈预期压制金价，下旬谈判破裂后再度反弹，金价在 4657—4832 美元区间宽幅震荡。美联储年内降息预期由 2 次下调至 0 次，叠加高油价约束，货币宽松预期进一步降温。

图2.8：南华能化指数系列数据

注：单品种指数折线对应左轴，板块或综合指数对应右轴。图例中的百分数代表该品种在对应指数中的最新权重，图中单品种指数的走势代表其相对于当月第一天的点位变化比率。

资料来源：南华期货

4月南华能化指数 NHECI 跌幅 1.40%，月收益率处于历史 36.36%分位数，环比前月 26.44% 涨幅，本月宽幅横盘震荡；月波动率 2.26%，处于历史 97.59% 分位数。上月波动率 3.26%、处在历史 99.40% 分位数，本月波动小幅回落，但仍处于历史极高水平。国际原油受美伊地缘冲突主导大幅震荡，布伦特原油运行区间 86—112 美元 / 桶，下旬和谈破裂后再度走强；霍尔木兹海峡日均航运量降至冲突前的 10%。

尿素 4 月上涨 5.66%，行情先抑后扬。印度 4 月中旬抛出 250 万吨全球化肥招标，规模约占其全年进口量四分之一，中标价格较两月前近乎翻倍。霍尔木兹海峡航运受阻切断中东天然气供给，印度多家尿素企业因原料短缺停产，带动国际尿素价格大幅飙升。国内在出口配额管控及保供稳价政策托底下现货价格平稳，但期货受外盘招标刺激突破 2000 元 / 吨，创下 2024 年 8 月以来新高。

作者：指数发展部 曹扬慧Z0000505、王怡琳Z0022729，实习生：解子恒