白酒日志（150）：五粮液是晴雨表

五粮液从21年的高点下来，基本走的是去泡沫加下行周期的双杀。到2025年的三季报，财报上终于大幅下滑，业绩上也开始出清了，这是迟早掉落的鞋子，是好事。

高端白酒是有历史的行业，看上一轮周期，尽管面临的困局不全相同，但是大趋势是有相似性的。

站在当下的节点，出清仍然没有结束，但终于开始了，这也是好事。

相较于茅台，得做一下区别。茅台因为收藏和投资的价值，存活越陈越香越贵的共识，所以它是具备一定的金融属性的。相比之下，五粮液更多是被喝掉了，也就更接近消费品的属性。

特别值得一提，五粮液属于典型的通缩性资产，消费需求收缩和通缩预期下，业绩与价格都受到动销的负面影响，这是反复发生的事。

我们说熊市布局，牛市收获。所以我更多看好的方面，无非是几点：

一个是高端白酒仍然是好生意。品牌壁垒、市场份额等等不多说了。我们看25年三季报的暴雷，毛利率为74.93%，净利率36.45%。即使行业深度调整，高端白酒仍然远超多数消费品，负债率仅19.26%，仍然是高利润少负债的好行业。

这一点看的是拐点，26年的春节动销，批价的走势，这些是标志性节点。乐观估计26年的下半年业绩逆转，悲观点推后到27年甚至28年，都是可接受的。

二个是估值下降，带来的红利属性。我们看目前五粮液股息率5个点以上，考虑到分红承诺和业绩修复的托底。分红大幅下降的几率不大，无非是下行周期维持着，等待下一轮上行周期。

基于以上两点，25年我已经完成了基本建仓。26年切换到轻松模式，假如估值大幅下降，给出价格机会，那就逢低加仓，甚至低吸高抛。假如估值维持在目前的水位，那就持股收息。耐心等待业绩反转即可。

26年的关键，在于继续等待周期底部的信号，股息率达到要求，那就增加加仓力度。假如行业出清，那么考虑到价格领先于业绩的一般规律，就继续保持观察即可——未来几年估值再次走向泡沫化的几率也不大。

五粮液是消费的晴雨表，这是个独特的观察标的，也是优秀的获利标的。短期的下行周期，不改变其好生意的本质。保持住长期的低估介入，静待消费反转，到时无非是赚多赚少的事。

对普通投资者的建议，无非是不要盲目抄底，不要彻底看空，保持平常看待，以安全边际如股息折价来看待。

（来源：半辈子）

注：纯属个人观点，不做任何投资依据。