三国拒绝接盘，联手抛售963亿美债，美国贸易代表：无法改变中国

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据美国财政部公布的消息，今年3月外国投资者大规模抛售了美国国债，外国投资者所持美国国债规模从2月的9.49万亿美元降至9.25万亿美元。其中，中国抛售410亿美元，日本抛售477亿美元，印度抛售76亿美元，三国共减持了963亿美债。此外，沙特、阿联酋、加拿大、卢森堡等国也抛售了部分美债。

这些国家抛售美债，表面上来看，与中东局势有关。2月底，美国和以色列联手对伊朗不宣而战，作为反击，伊朗选择关闭了全球航运大动脉——霍尔木兹海峡。由此，全球油价应声上涨，通胀预期重新抬头，投资者担心美联储短期内降不了息。

结果就是美债收益率往上走，债券价格往下跌。因此，各国央行手里那些低收益的美债就变得不值钱，尽早减持可减少跌价损失。这是最基本的经济逻辑，也是3月份多国同步减持美债的直接原因。

但具体而言，中日印三国国情各异，抛售美债的原因自然也存在差异。日本这次抛售477亿美元，是所有国家里动作最大的，其核心原因在于油价。日本是能源进口大国，几乎所有燃料均依赖外部供应。美伊冲突爆发后，国际油价大幅上涨，日本贸易逆差迅速扩大，日元随之承受巨大的贬值压力。

3月份，日元兑美元汇率跌至接近160的水平，日本央行被迫出手干预，向市场投放美元、买入日元，以拉动汇率回升。那么，美元从何而来？日本外汇储备约1.4万亿美元，其中大部分以美债形式存在。因此，获取美元现金最直接的途径便是抛售美债。

日本3月份减持477亿美债，本质上是一场汇率保卫战。日本不是不想持有美元，恰恰相反，它需要更多美元来稳住本币，用抛售美债换取的现金干预汇率、防止日元崩盘，这才是日本此番操作的真正逻辑。

而印度这次抛售了76亿美债，规模虽然不大，但性质和日本有相似之处。印度是全球第三大原油进口国，高度依赖进口能源。美伊冲突爆发后，油价上涨超过50%，印度卢比汇率应声贬值。

3月份卢比兑美元跌到了历史低点，单月贬值幅度惊人，有数据显示，到4月底卢比年内跌幅一度超过6%。印度央行日均干预高达10亿美元，试图稳住汇率，但效果相当有限。莫迪甚至公开呼吁印度民众别再买黄金、减少燃油消耗，以缓解外汇储备流失的压力。

可以说，印度的情况比日本更棘手，至少日本家底厚，外汇储备充足，而印度外汇储备已经连续缩水，到3月份只剩7100多亿美元，覆盖约11个月的进口需求。贸易逆差还在扩大，外资又在加速撤离，2026年头几个月净流出已经超过310亿美元。面对这个局面，印度央行卖出部分美债换取美元流动性，用来进口高价能源、干预汇率，是迫不得已的应急操作。

而中国减持美债，是三个国家里时间跨度最长、战略意图最清晰的，日本和印度是短期的应急操作，而中国则是长期战略的一部分。3月份中国美债持仓降至6523亿美元，虽然创下自2008年全球金融危机以来的最低水平，但是这个数据不是突然掉下来的。

2013年中国持有美债接近1.3万亿美元的高点，十几年下来减持了近一半。中国的减持逻辑包含三个层面。一是市场层面。3月份美债价格下跌，持仓市值持续缩水，抛售后置换为其他资产更具成本优势。

二是关乎资产安全考量。近年来，中美关系持续紧张，美国频繁动用美元金融体系作为制裁工具。对中国而言，这一风险远高于其他主要经济体，因此减持美债已成为必然趋势。

三是战略转型。过去，中国依靠出口积累大量美元，其中一部分回流至美国国债市场。但当前思路已发生转变：与其将资金借予美国消费以换取有限利息，不如将其投向更具战略价值的领域。这些年来，中国持续增加黄金储备，连续18个月增持，持仓量已逼近2900吨。

与此同时，中方也在推动人民币跨境支付系统，2025年交易额超过175万亿元人民币，增长超过40%。制造业升级、产业链控制、“一带一路”实体投资，这都是在把纸面上的美元储备，转化为看得见摸得着的实体经济资产。所以中国减持美债不是短期操作，而是十年以上的战略布局，方向非常清楚。

可以说，中日印在3月份减持美债，确实是多重外部因素叠加的结果，而非针对美国的“联合行动”。但长期来看，三国减持有共同的趋势，都是在逐步降低对单一货币的依赖，寻求储备资产的多元化。

在此发展趋势下，美国的处境愈发微妙。长期以来，美国高度依赖海外买家承接其国债，借以填补财政赤字、支撑高消费与高军费开支。如今，多个主要持有国开始减持美债，这令美国财政部面临不小压力。

接下来，美国只有两条路径可走：一是提高国债利率以吸引其他买家进场，这将导致政府付息成本急剧攀升；二是由美联储印钞接盘，此举将持续稀释美元购买力。客观而言，两条路都不好走。

正因如此，美国贸易代表格里尔近期的一次公开表态，就很耐人寻味。他在一场智库活动上明确指出，美国政府接受了一个事实，那就是不再期待改变中国。格里尔强调，美国主张与中国保持稳定的贸易关系，并称双方的贸易理事会和投资理事会即将启动组建程序。这番话的潜台词很明确：过去美国总试图改造中国，如今发现此路不通，不如务实开展经贸合作。

说到底，美国有这番觉悟，可能与美债被抛售有一定关系，当财政融资压力上升时，对外经贸领域的态度自然趋向务实。毕竟，维护稳定的贸易关系是留住国际资本，稳定市场信心的前提，如果双边经贸关系持续恶化，中方只会继续抛售美债以规避损失。