华泰金工 | 三大商品策略均关注农产品板块

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（来源：华泰证券金融工程）

核心观点

三大商品策略均关注农产品板块

商品融合策略近两周（2026.04.24~2026.05.08，下同）上涨0.35%，今年以来下跌0.49%。在三个子策略中，商品时序动量模拟组合近期表现较好，近两周上涨0.74%，今年以来上涨2.03%。时序动量模拟组合中，近两周收益贡献靠前的品种是热轧卷板、螺纹钢、棉，收益贡献分别为0.45%、0.36%、0.09%。近两周收益贡献靠后的品种是PTA、铝、菜油，收益贡献分别为-0.03%、-0.07%、-0.1%。时序动量模拟组合最新一期的持仓中，主要做多黑色板块和农产品板块。与4月底相比，组合在黑色和农产品板块上的多头仓位有所上升，在能源化工板块上的空头仓位和工业金属板块上的多头仓位有所下降。具体品种上，模拟组合在热轧卷板、螺纹钢、棉花、豆粕等商品上配置有较高比例的多头仓位。值得一提的是，期限结构和截面仓单模拟组合最新一期的持仓在农产品板块上也配置有较高的多头仓位。

扰动因素有所改善，短期黄金等贵金属价格有望保持坚挺

近期商品市场延续上行趋势，近两周南华商品指数上涨0.62%，主要板块中贵金属板块反弹回升，南华贵金属指数近两周上涨3.44%。南华黄金指数窄幅震荡，处于布林带中轨附近。前期报告《商品市场宏观扰动犹在》（2026-04-26）中我们曾指出，近期贵金属板块的扰动因素主要有三点：中东地缘局势的不确定性、美联储货币政策预期转向收紧、部分国家央行出售黄金带来的供给冲击。目前来看，中东地缘局势近两周有一定的缓和，但不确定性扰动犹存；CME Group对美联储6月降息的预期概率升至6.59%，流动性边际改善；中国央行连续第18个月增持黄金，在一定程度上提振了国内投资者配置黄金的信心。整体而言，在三大因素均有所改善的情况下，黄金等贵金属短期价格有望保持坚挺，但仍需注意中东地缘局势的反复，以及下周即将公布的美国CPI数据对美联储政策的影响。

强需求和高库存压力相互博弈，短期铜价走势或高位震荡

工业金属板块近两周上行，南华有色金属指数上涨1.97%。南华沪铜指数震荡上行，突破布林带上轨。宏观方面，与贵金属板块类似，中东地缘局势的不确定性对铜等工业金属依然有一定的压制效果，但近期铜价走势的坚挺或表明工业金属板块在逐步对地缘影响“脱敏”；基本面上，中、美4月制造业PMI继续维持在荣枯线以上，同时受益于AI、新能源等产业发展，制造业对铜等工业金属的需求相对强韧，不过，COMEX铜等库存数据延续累库趋势，基本面整体呈现强需求和高库存压力博弈的状态，短期铜价走势或将高位震荡。

“纸面增产”落地困难，地缘扰动下短期原油波动风险或继续高企

能化板块近两周下行，南华能化指数下跌0.79%。南华原油指数先升后降，处于布林带中轨和布林带下轨之间。阿联酋于5月1日正式退出OPEC+，并计划增产，同时，多个OPEC+国家决定在6月执行日均增产18.8万桶的计划，这些举措理论上会带来原油供给宽松的预期，压制原油价格继续走高，但在霍尔木兹海峡通航问题未能解决的当下，这些“纸面增产”计划难以转化为实际供应，因此对短期油价造成的冲击有限，地缘扰动下短期原油波动风险或继续高企。

正文

商品市场延续上行趋势，贵金属板块反弹回升

近期商品市场表现

近期商品市场延续上行趋势，近两周（2026.04.24~2026.05.08，下同）南华商品指数上涨0.62%，主要板块中贵金属板块反弹回升，南华贵金属指数近两周上涨3.44%。工业金属和黑色板块也有所上涨，其中南华有色金属近两周上涨1.97%，南华黑色指数上涨1.75%。近两周涨幅较大的品种中，沪锡上涨9.61%，伦敦银现上涨7.77%。跌幅较大的品种中，苯乙烯下跌5.47%，布伦特原油下跌5.32%，具体品种近两周的涨跌幅详见附录。

贵金属：扰动因素有所改善，短期黄金等贵金属价格有望保持坚挺

贵金属板块近两周情绪回暖，南华贵金属指数上涨3.44%。从4月24日到5月8日，国内SHFE黄金2606合约报收1038.22元/克，价格变动0.59%；SHFE白银2606合约报收19840元/千克，价格变动7.58%。南华黄金指数窄幅震荡，处于布林带中轨附近；南华白银指数震荡上行，贴近布林带上轨。

前期报告《商品市场宏观扰动犹在》（2026-04-26）中我们曾指出，近期贵金属板块的扰动因素主要有三点：中东地缘局势的不确定性、美联储货币政策预期转向收紧、部分国家央行出售黄金带来的供给冲击。目前来看，中东地缘局势近两周有一定的缓和，但不确定性扰动犹存；美联储4月议息会议维持利率不变后，CME Group对美联储6月降息的预期概率升至6.59%，流动性边际改善；基于中国央行最新披露数据，中国4月末黄金储备报7464万金衡盎司，环比增加26万金衡盎司，为连续第18个月增持黄金，在一定程度上提振了国内投资者配置黄金的信心。整体而言，在三大因素均有所改善的情况下，黄金等贵金属短期价格有望保持坚挺，但仍需注意中东地缘局势的反复，以及下周即将公布的美国CPI数据对美联储政策的影响。

工业金属：强需求和高库存压力相互博弈，短期铜价走势或高位震荡

工业金属板块近两周上行，南华有色金属指数上涨1.97%。从4月24日到5月8日，沪铜2606合约报收104550元/吨，价格变动2.04%，沪铝2606合约报收24445元/吨，价格变动-1.69%。南华沪铜指数震荡上行，突破布林带上轨。

宏观方面，与贵金属板块类似，中东地缘局势的不确定性对铜等工业金属依然有一定的压制效果，但近期铜价走势的坚挺或表明工业金属板块在逐步对地缘影响“脱敏”；基本面上，中、美4月制造业PMI继续维持在荣枯线以上，同时受益于AI、新能源等产业发展，制造业对铜等工业金属的需求相对强韧，不过，COMEX铜等库存数据延续累库趋势，基本面整体呈现强需求和高库存压力博弈的状态，短期铜价走势或将高位震荡。

黑色系：基本面利多利空因素相交织，铁矿石价格走势短期或由上涨转为震荡

黑色板块近两周上行，南华黑色指数上涨1.75%。从4月24日到5月8日，铁矿石2609合约报收814.5元/吨，价格变动3.56%；螺纹钢2610合约报收3263元/吨，价格变动2.26%。南华铁矿石指数近两周趋势上行，来到布林带上轨附近。

基本面上，近两周国内日均铁水产量有所下降，或表明随着地产行业“金三银四”的结束，黑色板块的工业需求有一定的边际下行；不过，国内铁矿石港股库存近期也开始高位回落，库存压力有一定的缓解。整体而言，铁矿石基本面呈现利多利空因素相互交织的状态，价格走势短期可能由上涨转为震荡。

能化：“纸面增产”落地困难，地缘扰动下短期原油波动风险或继续高企

能化板块近两周下行，南华能化指数下跌0.79%。从4月24日到5月8日，海外布伦特原油合约报收100.25美元/桶，价格变动-5.32%；国内原油2606合约报收624.5元/桶，价格变动-3.69%。近两周南华原油指数先升后降，处于布林带中轨和布林带下轨之间。

在中东地缘局势的扰动下，近期原油价格波动风险高企，考虑到美伊谈判依然有较高不确定性，短期内地缘影响带来的油价波动难以消退。其它方面，阿联酋于5月1日正式退出OPEC+，并计划增产，同时，多个OPEC+国家决定在6月执行日均增产18.8万桶的计划，这些举措理论上会带来原油供给宽松的预期，压制原油价格继续走高，但在霍尔木兹海峡通航问题未能解决的当下，这些“纸面增产”计划难以转化为实际供应，因此对短期油价造成的冲击有限。从金油比价的角度看，海外金油比近期走势偏震荡，但仍高于近3年均值，油价和金价短期“跷跷板”效应或将延续。

农产品：燃料替代需求影响下，豆油价格短期或将延续震荡上行趋势

农产品板块近两周下行，南华农产品指数下跌0.42%。从4月24日到5月8日，豆粕2609合约报收3003元/吨，价格变动0.64%。豆油2609合约报收8487元/吨，价格变动-0.47%。南华豆粕指数窄幅震荡，南华豆油指数先升后降跌至布林带中轨和布林带下轨之间。

在原油价格波动高企的背景下，生物质柴油对原油的燃料替代需求边际走强，这种替代需求一方面或能抬升豆油和原料大豆、以及大豆相关制品的价格中枢，一方面又将上述豆制品的价格波动与原油价格波动相关联。事实上，豆油的价格自今年2月以来，一直延续震荡上行的趋势，豆粕当前的价格相比2月时也有所上涨，但受制于巴西大豆丰产带来的供给冲击，价格波动高于豆油。

商品模拟组合业绩表现跟踪：三大策略均关注农产品板块

针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了商品期限结构、商品时序动量、商品截面仓单三个模拟组合，并且采用三策略等权方式构建了商品融合策略。

商品融合策略近两周上涨0.35%，今年以来下跌0.49%。在三个子策略中，商品时序动量模拟组合近期表现较好，近两周上涨0.74%，今年以来上涨2.03%。时序动量模拟组合中，近两周收益贡献靠前的品种是热轧卷板、螺纹钢、棉，收益贡献分别为0.45%、0.36%、0.09%，近期黑色板块上行趋势较强，模拟组合因在热轧卷板等黑色商品上配置有较高的多头仓位而获取了较高收益。近两周收益贡献靠后的品种是PTA、铝、菜油，收益贡献分别为-0.03%、-0.07%、-0.1%。时序动量模拟组合最新一期的持仓中，主要做多黑色板块和农产品板块。与4月底相比，组合在黑色和农产品板块上的多头仓位有所上升，在能源化工板块上的空头仓位和工业金属板块上的多头仓位有所下降。具体品种上，模拟组合在热轧卷板、螺纹钢、棉花、豆粕等商品上配置有较高比例的多头仓位，在铝、豆油、棕榈油等商品上配置有一定的空头仓位。值得一提的是，期限结构和截面仓单模拟组合最新一期的持仓在农产品板块上也配置有较高的多头仓位。

商品期限结构：最新持仓关注农产品和黑色板块

商品期限结构模拟组合近两周上涨0.18%，今年以来下跌3.27%：

1.近两周收益贡献靠前的品种是橡胶、铁矿石、热轧卷板，收益贡献分别为0.05%、0.04%、0.03%。近两周收益贡献靠后的品种是聚丙烯、玉米、螺纹钢，收益贡献分别为-0.02%、-0.03%、-0.03%。

2.期限结构模拟组合最新持仓中，主要做多农产品和黑色板块，和前期持仓相比，农产品的多头仓位有所上升，工业金属板块由多头仓位转为空头仓位。具体品种看，期限结构模拟组合在白糖、橡胶、棉花、玉米和铁矿石等商品上配置了较高比例的多头仓位，而在聚丙烯、沪镍、棕榈油、螺纹钢和乙二醇等商品上配置了较高的空头仓位。

商品时序动量：最新持仓关注黑色板块和农产品板块

商品时序动量模拟组合近两周上涨0.74%，今年以来上涨2.03%：

1.近两周收益贡献靠前的品种是热轧卷板、螺纹钢、棉，收益贡献分别为0.45%、0.36%、0.09%，近期黑色板块上行趋势较强，模拟组合因在热轧卷板等黑色商品上配置有较高的多头仓位而获取了较高收益。近两周收益贡献靠后的品种是PTA、铝、菜油，收益贡献分别为-0.03%、-0.07%、-0.1%。

2.最新一期的持仓中，时序动量模拟组合主要做多黑色板块和农产品板块。与4月底相比，组合在黑色和农产品板块上的多头仓位有所上升，在能源化工板块上的空头仓位和工业金属板块上的多头仓位有所下降。具体品种上，模拟组合在热轧卷板、螺纹钢、棉花、豆粕等商品上配置有较高比例的多头仓位，在铝、豆油、棕榈油等商品上配置有一定的空头仓位。

商品截面仓单：最新持仓主要关注农产品板块和能源化工板块

商品截面仓单模拟组合近两周上涨0.14%，今年以来下跌0.24%：

1.近两周收益贡献靠前的品种是橡胶、沪铝、棉花，收益贡献分别为0.33%、0.09%、0.07%。近两周收益贡献靠后的品种是沪镍、玻璃、玉米，收益贡献分别为-0.05%、-0.13%、-0.27%。

2.截面仓单模拟组合最新持仓中，主要做多农产品板块和能源化工板块，主要在工业金属板块上配置空头仓位。和4月底持仓相比，能源化工板块的多头仓位有所回落，农产品板块的多头仓位和工业金属板块的空头仓位有所上升。具体品种看，截面仓单模拟组合在玉米、菜油、橡胶和玻璃等商品上配置了较高比例的多头仓位，而在豆油、沪铝、沪锌和聚乙烯等商品上配置了较高的空头仓位。

附录

近期主要商品资产涨跌幅

风险提示

宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。

文章来源

研报《金工：三大商品策略均关注农产品板块》2026年5月10日

研究员：何 康 S0570520080004 | BRB318

研究员：李 聪 S0570522100001

研究员：韩 晳 S0570520100006

研究员：应宗珣 S0570525070009