白酒圈，水井坊正经历一场“连夜雨”。

时间回到6月3日，水井坊董事会发布公告，请来山东景芝的干晓峰当总经理。

这位新掌门人意气风发地上任，结果还没干满半个月，一封标题堪比悬疑小说的内部举报信就传遍了酒圈：《请拯救水井坊，或冷漠地看着它毁灭》。

发件人自称“水井坊老兵”，列了干总四宗罪，就职演讲发表性别歧视言论、拍脑袋关掉上海办公室、为了自己抽烟方便修改办公区禁烟制度、开会效率约等于零。

对此，水井坊官方的回应是："没有可多说的"。

事情乍一看是个职场八卦，往深了看却是一面镜子。

干晓峰已经是帝亚吉欧（Diageo）2010年正式接管水井坊以来，第九任总经理，而前面八位平均干不到两年就离职了。

而干晓峰的前任胡庭洲，在水井坊刚拿着近千万年薪，结果干了不到两年，在5月6日以"个人原因"闪电辞职。

一边是年薪堪比明星的职业经理人接二连三离职，一边是公司刚交出了上市以来最差的一份成绩单。

这家自称“中国白酒第一坊”的老牌川酒企业，正同时经历业绩失速、管理失控、舆论翻车多重压力。

01 财报：钱没了，利润也没了

回到业绩，这一年多水井坊的财报，足以用“崩塌”来形容。

财报显示，2025年水井坊营收30.38亿元，较2024年的52.17亿元下降41.77%；归属于上市公司股东的净利润4.06亿元，同比下降69.73%，相当于一年之内盈利规模缩水了近七成。

这也是水井坊自近年来首次出现营收、净利双降，且降幅远超行业平均水平，远不是“行业普遍承压”可以一笔带过的。

来源：企业财报

营收净利双降，更值得警惕的还有现金流。

2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-6.24亿元，由正转负，同比降幅183.96%，净利润现金含量跌至-153.81%。也就是说，账面上的利润并没有真正转化为真金白银。

到2025年底，水井坊账上的钱只剩6.72亿元，比2024年底的21.24亿元少了68.37%，相当于钱包瘦了三分之二。

为什么从2025年开始，业绩突然跌的这么惨，首先，行业寒冬是真的，卖得少了，回款自然少了。

但是赚钱能力的下降，还因为水井坊这边花钱的地方太多了。邛崃生产基地还得继续砸钱建；与此同时，公司在最缺钱的节骨眼上，依然按部就班地把2018到2024年累计7.91亿元的股利分给了大股东帝亚吉欧。

自己手里本来就没什么钱了，但该孝敬老板的一分也没少。

时间来到今年一季度，业绩有一定好转，但十分有限。

财报显示，一季度水井坊营收8.16亿元，同比下降14.92%，归母净利润1.71亿元，同比下降10.12%；营收与净利润依旧是双位数在往下掉。

经营性现金流也由负转正，重新流入7021万元，不过这还谈不上业绩修复。

一季度现金流回暖更多源于前期主动控货、清理渠道库存后经销商回款压力阶段性缓解，属于去库存周期下的短期改善信号，而非终端消费需求全面回暖。

同时，对比同期营收规模，7000万现金流体量偏小，叠加营收、利润同比仍大幅下滑，说明渠道库存高企、终端价格倒挂的核心矛盾尚未消解。

02 跌成这样，不只天灾，还有人祸

面对业绩的大跳水，水井坊给出的解释是，行业进入"深度调整期"，宏观周期、产业周期、政策周期三期叠加，消费场景恢复慢，库存高企。

这套说辞没有错，在2025年，20家主要A股白酒上市公司合计营收同比下滑18.6%；归母净利润约同比下滑24.4% ，但水井坊的降幅远超于行业平均水平。

所以，问题还得在水井坊自己身上看。

回到渠道的管理能力，2025 年是白酒行业渠道驱动模式清算元年，水井坊核心卡位 300-580 元商务宴席次高端，是受损最严重的价格带；此前的库存压力，压的经销商根本就喘不过气。

水井坊核心单品臻酿八号的价格倒挂问题越闹越凶，终端零售价比批发价还低，经销商一看这架势，赶紧低价甩货回笼资金，结果陷入“价格倒挂—利润缩水—经销商死心”的死循环，跟股市里的"踩踏式抛售"几乎是一个逻辑。

到2025 年 7 月矛盾彻底爆发，公司被迫出台标志性政策：臻酿八号 500ml 全渠道停货，收紧 520ml 电商买赠、限制促销力度、回收窜货货品。

虽然水井坊对外话术统一为 “主动维护渠道健康”，但真实逻辑已经很明显：持续向渠道发货，库存彻底击穿价盘，全渠道经销商集体抛货，品牌价格体系直接崩盘。

来源：淘宝

2025年年报披露的经销商数据也藏着玄机。

国内经销商报告期内新增51家、退出13家，看着是净增长，实际更像是渠道关系本身高频洗牌的真实写照，而不是健康的扩张。

回到产品，水井坊的“双品牌”战略想得太美，但落地却两头落空。

在2025年春糖会上，水井坊高调宣布主品牌“水井坊”主攻300-800元次高端、新品牌“第一坊”冲击800元以上高端，还专门请来梁朝伟代言，听上去格调十足。

来源：企业年报

结果现实很骨感：一边是高端市场本身在萎缩，商务宴请快速收缩，2025年水井坊高档酒营收同比暴跌43.59%，跌幅比公司整体水平还大，说明在当下，硬要去高端市场抢蛋糕本身就是个伪命题；另一边是次高端价格带被卷得飞起，茅台1935、青花郎纷纷下探到700元以下贴身肉搏，论品牌号召力水井坊根本不是对手。

两条腿都没站稳，“双品牌”战略不仅没帮公司打开局面，反而把营销资源和渠道信心一起搭了进去。

不过，人为因素最根本的一个，或许还是外资治理结构和白酒生意之间天生有点“水土不服”。

帝亚吉欧通过水井坊集团及境外主体合计持有63.27%的股份，是名副其实的话事人，但公司的重大战略、预算、定价、营销活动都要经过帝亚吉欧全球或亚太区管理层层层审批，跟白酒这种讲究快速反应、灵活变阵的行业节奏天然不合拍。

这个矛盾16年换了8任总经理也没解决，反而越换越乱，每个新总经理上来都喜欢推翻前任重新来一遍，经销商刚摸清一套打法，转头又要重新适应，长此以往谁还有耐心。

胡庭洲的"双品牌"战略还没跑通就匆匆收场，接棒的代总经理周志铭出身贝恩咨询、复星集团，是个标准的战略型人才；结果一个月后空降的干晓峰，履新即翻车，总经理这个位置仿佛被诅咒了，始终找不到一个真正能扎根中国市场、又能跟外资体系合拍的人。

更讽刺的是薪酬跟业绩完全是两条不相交的平行线。

胡庭洲2024年到任半年拿了623万元，2025年全年拿了996万元，合计超过1600万元，在白酒圈属于天花板级别，可同期公司业绩崩了七成。

03 行业越来越卷，未来悬而未决

如果说当下财报已经够难看了，水井坊接下来要面对的可能会让管理层更头疼。

摆在眼前的，便是控股权变更的悬念始终没散。

2026年1月，彭博社、路透社等多家烈酒行业媒体不约而同报道，帝亚吉欧已经请来高盛和瑞银，评估处置水井坊股权，还在跟境内战略投资者和PE机构接触。

来源：彭博社

消息一出，水井坊股价连着三个交易日异常波动，公司赶紧出来澄清没有应披露未披露的重大信息。

2月的业绩说明会上，帝亚吉欧方面把话说得很微妙：明确否认正在讨论出售，但又留了句"如果有第三方提出无法拒绝的报价，会评估“这种”我没说要卖但你出个好价钱我也不是不能考虑"的态度，本身就说明事情没那么简单。

帝亚吉欧自己也不轻松，新CEO Dave Lewis人称“铁腕戴夫”，专长就是削成本、做重组，2026财年一季度集团有机净销售额同比持平，财报里点名中国白酒和美国烈酒需求疲软是拖累业绩的主要原因之一。

说白了，水井坊不光要操心自己的一亩三分地，还得时刻盯着大洋彼岸的老板心情，自己的命运没法完全自己说了算。

来源：帝亚吉欧官网

其次是产品结构的长期问题。

长期以来臻酿八号和井台两款大单品撑起了八成以上的营收，其中臻酿八号一款产品就占了一半以上，分别卡在300-500元和500-800元的次高端价格带。行业上行的时候这叫聚焦优势，行业下行的时候这就是个定时炸弹，只要核心单品的价格体系一松动，整个公司的业绩立刻塌方，

2025年的暴跌正是这个炸弹被引爆的现场直播。

更尴尬的是，水井坊在100元以下的光瓶酒市场至今交了白卷。

中国酒业协会公布的数据显示，2024年光瓶酒行业市场规模超过1500亿元，年复合增长率达17%，其中50-100元的"高线光瓶"细分市场增速超过40%。

洋河、泸州老窖、汾酒早就跑步进场抢蛋糕，水井坊却迟迟没动静，原因或许并不复杂，前面说的那套层层审批的外资决策机制，连一个新品类的拓展都要走很久的流程，等批下来黄花菜都凉了。

说最宏观的一个，是整个白酒行业正在加速进入”强者恒强、弱者出局“的存量博弈阶段。

库存高企、消费场景收缩是全行业共同的难题，市场份额会越来越集中到头部企业手里：茅台、泸州老窖靠品牌力稳坐高端，洋河靠渠道精细化运营巩固次高端，古井贡酒等区域玩家靠主场优势构筑护城河。

水井坊呢？

品牌力比不过茅台，渠道精耕比不过洋河，区域根据地优势又比不过古井贡酒，几乎在每一个维度都找不到明显的相对优势，处境有点像班级里成绩中游又没特长的学生。

指望“等行业回暖”自己缓过来，不现实。

想靠自己补齐产品结构、稳住渠道信心、解决管理层频繁换血的问题，又恰恰被那套折腾了十六年的外资治理机制反复拖后腿。

结 语

水井坊有着六百多年的酒坊传承，帝亚吉欧有着全球化管理经验，但就是两者在一起，十六年始终没能真正在中国白酒这片土壤里落地生根。

这家公司真正缺的，可能是一份能被坚定执行的耐心。

干晓峰能不能熬过这场上任风波，控股权悬念什么时候落地，水井坊的故事，恐怕还得在一地鸡毛里继续往下写。