OpenAI三季度财报曝光，营收破百亿美元，Anthropic抢占企业市场

11 月 10 日，据相关媒体报道，OpenAI 向投资人交出了第三季度的账单。

单季营收首次突破 100 亿美元，环比增速从前一季度的 18% 提升至近 50%。

然而，在同一份材料中，其营业亏损也扩大到了 109 亿美元，这两个数字并列在一起，显得格外矛盾，卖得越多，亏得越多。

而Anthropic也在近期递交了修订后的招股书。其三季度收入接近 170 亿美元，按美国通用会计准则计算，营业亏损仅为 5.67 亿美元。

同一赛道、同一季度，将两份账单摆在一起，差距显然不仅停留在金额上。

一边是企业业务环比翻倍带来的营收跃升，另一边则是同步放大的亏损缺口，一边是抢在下周挂牌的老对手，另一边则是将上市推迟到明年的自己。

这份财报究竟说明 OpenAI 打赢了翻身仗，还是意味着整个 AI 行业开始从“卖想象”转向“卖账单”？

深入剖析三季度这 100 亿美元，其结构变化比总额更值得关注。

按照公司披露的口径，企业业务营收实现环比翻倍，与消费者业务大致各占一半，收入结构首次趋于均衡。

这背后的拉动力量集中在 Coding 类产品和智能体平台的落地应用上，中小企业板块的表现尤为抢眼，三季度单季的销售增幅甚至超过了此前六个季度的总和。

同时消费者端也并未掉队，销售额环比增长两成，订阅用户突破 1 亿，ChatGPT 周活跃用户达到 12 亿。

把这些数字放在任何一家科技公司都堪称亮眼。

不过，企业业务翻倍的意义远不止于增长，它表明大模型真正让客户心甘情愿付费的场景，并不在聊天框里，而是在写代码、跑流程、替代人工执行重复性任务的生产线上。

今年早些时候，公司的增长势头一度被对手压制，为了应对竞争，除了模型迭代，价格战也被摆上了台面。

降价确实换来了用量，但也使得每一单的利润变得更为微薄。

问题恰恰出在这里：消费者愿意为了新鲜感而订阅，但企业客户只愿意为节省下来的成本买单。

企业会拿着报价单横向比价，会根据用量讨价还价，还会提出私有化部署和合规条款的要求。这部分钱虽然稳定，却并不好赚。

与此同时，亏损缺口也在进一步放大。三季度营业亏损达到 109 亿美元，而前一个季度为 101 亿美元。

调整后营业利润率从 -150% 修正至 -109%。虽然改善的方向是正确的，但背后的原因却值得深思。

109% 的利润率意味着每收进 100 美元，运营层面还要倒贴 9 美元。

利润率的提升，依靠的是压缩成本、削减支出和优化投放，而非产品溢价。增长越快，亏损越多，这说明单位经济模型尚未跑通。

不仅如此，资本市场的态度也在发生转变。

公司这一轮按 1.25 万亿美元估值推进融资，但此前设定的 300 亿美元募资目标仅完成不到一半，目前仍在继续寻找资金，上市时间也被推迟到明年。

去年同期，同类型公司融资时还无需过多解释资金用途，而到了今年下半年，投资人已经开始追问回本周期。

外部环境同样在收紧，中期选举之后，市场对 AI 企业的审查以及数据中心项目的审批预期变得更为谨慎，估值层面最先感受到了凉意。

让这份成绩单稍显难堪的，是与同行的横向对比。Anthropic 三季度收入高达 169.56 亿美元，是去年同期的 12 倍多，环比增长 47%。

尽管增速从二季度的 140% 有所回落，但整体体量依然在 OpenAI 之上。按美国通用会计准则，当季营业亏损为 5.67 亿美元，由二季度的盈利转为亏损。

抛开收入规模的差距，更值得审视的是双方“收钱”的方式，Anthropic 的企业客户结构很能说明问题。

过去 12 个月内，贡献 10 万美元以上收入的客户超过 1.19 万家，而一年前仅为 950 多家。

其中，1900 多家客户年度贡献过百万美元，约 250 家贡献过千万美元。更为关键的一项指标是，存量客户的净收入留存率约为 900%。

这 900% 的留存率，无疑是这份招股书中最具分量的数据。它证明了公司的增长并非依赖于不断拉揽新客，而是同一批企业在持续增加投入。

这种模式前期获客成本极高，但后期最容易摊薄成本。一旦客户将工作流迁移上去，更换供应商的成本往往比接受涨价更加令人难以承受。

当然，这套模型也存在软肋。招股书披露，在上半年的 163 亿美元营收中，约五分之一来自两家大客户。

留存率再漂亮，也无法掩盖其中一家更换供应商可能留下的巨大缺口。存量客户不断加钱是事实，但客户名单不够长也是隐患。

相比之下，OpenAI 走的是另一条路径。虽然企业业务实现了翻倍，但客单价却在走低，主要依靠降价和获取新客来铺开市场。

这种策略能迅速做大体量，代价则是每一块钱的收入都需要重新去买一次。

渠道上的差异更为直接，公司方面曾提到，过去在分销上受制于与微软 Azure 的合同条款。

而 Anthropic 通过多家云厂商广泛布局的做法，让 OpenAI 意识到必须加快与第三方云服务商签署分销协议。

产品的差距可以通过迭代来追赶，但渠道的差距只能依靠谈判来弥补。

企业客户的采购决策链条很长，谁能率先将入口铺进对方的云账户，谁就能抢先拿下续费订单。

下周，Anthropic 即将在纳斯达克挂牌上市，发行价区间定在 70 到 78 美元，计划发行 8.25 亿股，最高募资额达 643.5 亿美元。

不过，其估值并没有想象中那么体面。按基础股本计算约 1.02 万亿美元，按完全摊薄口径则约为 1.4 万亿，而仅仅两个多月前，市场讨论的估值还是 2 万亿。

与此同时，同一批算力供应商也在纷纷向其注资。

谷歌和英伟达各投 100 亿美元，AMD 投资 25 亿美元，博通、美光和微软各投 10 亿美元，台积电旗下投资实体出资 5 亿美元。

合计 260 亿美元的私募资金将与 IPO 同步进场，两者相加，融资总规模最高接近 904 亿美元。

与庞大融资规模形成对比的，是其高昂的承诺支出。

招股书首次明确了这一总额：约 8954 亿美元的采购和租赁承诺，几乎全部用于购买算力和租用数据中心，付款期限一直排到了 2045 年。

其中约 4516 亿美元需要在 2030 年底前付清，约 707 亿美元则要在未来 12 个月内支付。

900 亿美元进账，却有 9000 亿美元要花出去，显然这笔募资并不是为了扩张，而是为了付账。这也正是其估值被砍掉三成的真实原因。

一家收入同比增长 12 倍的公司，估值依然会缩水三成，这表明市场砍掉的并非增长本身，而是“增长的价格”。

资本固然愿意为高增速买单，但也开始要求这种增速必须伴随着合理的毛利率。

资金在产业链中的循环也值得玩味。11 月 10 日，台积电董事会批准了一笔投资：向 Anthropic 和 OpenAI 各注资最多 5 亿美元，合计最高达 10 亿美元。

其中 5 亿美元按 IPO 发行价认购 Anthropic 的普通股，另外 5 亿美元则购买 OpenAI 的优先股。

全球最大的芯片代工厂出钱投资了自己的客户，而客户拿到钱后，转头又会继续购买芯片。

资金在产业链里转了一圈，最终又回到了上游的账面上。

在行业景气上行时，这种结构是天然的加速器，订单、产能和股价相互抬升，产业链的每一环都在为下一环背书。

然而，一旦景气度发生逆转，它就会立刻变成放大器。

11 月 5 日，纳斯达克综合指数单日下跌约 5.5%，创下了 2025 年 4 月以来的最大单日跌幅；同一天，AI 云服务商 CoreWeave 的部分债券收益率更是飙升至 17% 以上。

因此，判断 AI 行业是否存在泡沫，单看营收增速已经失去了意义。真正应该关注的，是这些相互咬合的账本能否在同一时间内顺利运转起来。

归根结底，这份财报最有价值的信息并不在于那 100 亿美元，而在于它彻底改变了行业的评价标准。

过去两年，市场在为 AI 公司定价时，看重的是想象空间，而从今年下半年开始，衡量标准已经变成了回本周期。

在旧有的评估体系里，亏损被视为一种投入，但在新的标准下，亏损则成了致命的漏洞。

OpenAI 的三季度财报恰好卡在了这两种评价体系交替的时间点上，营收翻倍是旧体系下最后的一份体面，而 109 亿的亏损则是新体系下的第一张考卷。

事实上，两家公司都在豪赌同一件事：当规模扩大之后，单位成本自然会降下来。

Anthropic 当季的算力与基础设施费用占到了收入的 58%，甚至高于上一季度的 48%，说明短期资源仍需支付溢价。

同样，OpenAI 的亏损也主要集中在算力开销上。在这个赛道里，谁能率先把这笔账做平压薄，谁才有资格谈论盈利。

11 月 19 日 Anthropic 的挂牌上市，将是行业面临的第一道公开考题。

如果市场愿意为其 1.4 万亿的估值买单，说明资本仍有耐心再等一轮，如果市场不买账，那么接下来所有 AI 公司的融资故事恐怕都要推倒重写。

OpenAI 将上市推迟到明年，等同于将这段关键的试水期让给了竞争对手。

这条赛道发展至今，决定胜负的关键早已不再是模型参数的高低。

谁的增长来自于客户主动加钱，谁的增长依赖于降价铺量，谁的账单能够逐步压薄，谁的账单又要一直排到 2045 年。

最终的答案，都清晰地写在财报的附注里，而不是发布会的幻灯片上。

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