观点：

（1）国内方面：

当前经济呈弱修复态势，4月外贸超预期但结构集中度风险较高，信贷需求偏弱，外部环境不稳定，基本面对长端利率的压制力度可控，债市影响整体偏中性。

通胀方面，原油价格高位及输入性因素可能对债市形成一定偏空定价压力。资金面，短期“钱多”逻辑尚未逆转，流动性整体充裕，但需关注5月中下旬面临约1.3万亿中长期资金到期及政府债供给高峰。货币政策上，央行近期缩量续作属于流动性“削峰填谷”的技术性调节，意在纠偏资金利率过低的状态，同时加强了对长债利率下行的关注，短期内进一步宽松概率不大，但年中前后放松节奏仍有可能加快。

机构行为层面，当前交易盘多头力量虽强但较脆弱，利率向下突破需交易盘进一步发力并吸引配置盘跟随；同时资管“钱多”主线动力边际衰减，配置盘力量仍待释放，需警惕公募等交易盘高位止盈带来的情绪波动。

（2）海外方面：

海外及其他，需关注5月中旬特朗普访华对风险偏好的影响、美伊地缘冲突推高油价、美联储降息预期谨慎，美元偏强震荡，外部因素或阶段性扰动债市。

（3）债券市场：

上周（2026年5月6日—2026年5月8日，以下简称上周）债市整体震荡。周初受50Y特别国债首发冲击，10Y国债上行突破1.76%，30Y新券一度触及2.2525%，此后市场震荡修复，全周多维持盘整波动局面。跨月后，资金价格由“超宽松”状态向中性状态靠拢，央行维持“价稳量缩”，但不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于“削峰填谷”性质。机构行为看，盘中券商高频博弈特征明显。全周来看，10Y国债在1.75%附近窄幅整理，30Y在2.25%附近波动运行，一级发行结果成为关键情绪节点。

展望后市，债市短期或将呈现震荡态势，利率上下突破均缺乏明确动能，不过30Y-10Y仍有利差压缩的空间。一方面，前期驱动利率快速下行的“资金面超季节性宽松”与“理财等资管资金持续涌入”两大因素正出现边际变化，叠加央行缩量操作、政府债供给高峰临近及中长期资金集中到期，流动性的自发宽松格局面临收敛压力；另一方面，实体经济融资需求依然偏弱，内需修复缓慢，出口高增的持续性存在不确定性，基本面尚不足以推动利率大幅上行。多空力量胶着下，市场大概率从单边下行切换至区间震荡。

1、上周高频数据

美元持续疲软，近期市场对中东地缘政治风险的担忧有所缓解，导致作为传统避险资产的美元吸引力下降，资金持续流出。同时，尽管美国4月新增非农就业人口数据(11.5万人)显著高于市场预期，但未能扭转市场对美联储未来降息的预期。截至5月8日，美元指数跌0.24%，非美货币普遍上涨，在岸人民币涨0.47%，瑞郎涨0.66%，澳元涨0.62%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260506-20260508

2、上周债券市场

上周资金面呈现显著的净回笼特征，流动性边际收敛。DR001下行7.66BP至1.24%，DR007下行5.32BP至1.34%，R001下行12.01BP至1.25％，R007下行3.20BP至1.37％，GC001下行3.40BP至1.09%，GC007上行7.20BP至1.37%。

本周债市震荡分化。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化2.51BP、0.68BP、1.75BP、2.75BP至1.1871%、1.4856%、1.7648%、2.2455%。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260506-20260508

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260506-20260508

上周央行公开市场操作净回笼5500亿元。资金面整体维持宽松格局，DR001均值1.25%，DR007均值1.36%。

信用品种方面，短端收益率继续下行，长端出现分化。利差方面，多品种因短端下行快于长端，期限利差被动走阔。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260506-20260508

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20260506-20260508

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