一、债市回顾

近期关键词：资金面有所收紧、利率上行收益率曲线走平

主要受资金面持续偏紧、进出口数据表现较好等因素影响，截至6月12日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较前一周上行1.75BP、2.2BP、1.92BP，收于2.22%、1.74%、1.2%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较前一周变化-0.45BP、0.28BP至47.88BP、54.6BP。

回顾上周市场，周一，资金价格上行明显，DR007上破1.4%，叠加此前央行暂停逆回购投放的操作，市场情绪偏谨慎，债市走弱。10年期国债收益率上行0.68BP收于1.73%，1年期国债收益率上行0.15BP收于1.18%。周二，资金价格继续回升，叠加出口同比增长19.4%，维持此前的高增速，债市走弱。10年期国债收益率上行1.01BP收于1.74%，1年期国债收益率上行0.27BP收于1.18%。周三，资金面延续偏紧格局，债市修复受限；同时，市场对监管可能继续收敛资金面的预期升温，进一步压制做多情绪，债市走弱。10年期国债收益率上行1BP收于1.75%，1年期国债收益率上行0.75BP收于1.19%。周四，资金面仍均衡偏紧，但在连续调整后债市配置价值有所回升，配置盘逐步入场，债市震荡企稳。10年期国债收益率持平于1.75%，1年期国债收益率上行0.75BP收于1.2%。周五，央行加大逆回购投放力度，全天净投放1780亿元，配置盘持续入场下，长端买盘力量增强，债市走强。10年期国债收益率下行0.48BP收于1.74%，1年期国债收益率持平于1.2%。

上周信用债收益率同样显著走高，5Y期中高等级收益率上行幅度更大。1Y期AA及以上等级信用债收益率上行8-9BP，AA-级上行6BP；3Y期AA及以上等级收益率上行7-8BP，AA-级上行5BP；5Y期AA+及以上等级收益率上行10-11BP，AA级上行6BP，AA-级上行4BP；7Y期各等级收益率上行5-7BP；10Y期各等级收益率上行7-8BP。信用利差全线走扩，1Y期AA及以上等级信用利差走扩6-7BP，AA-级走扩4BP；3Y期AA及以上等级信用利差走扩4-5BP，AA-级走扩2BP；5Y期AA+及以上等级走扩6-7BP，AA级走扩2BP，AA-级持平；7Y期AAA级利差持平，AA+和AA级走扩2BP；10Y期各等级走扩4-5BP。

权益市场主要指数大多收跌，大盘价值风格占优。上周上证综指环比微涨0.09%至4031.51点，中证转债上涨0.27%至503.34点。上证50领涨0.87%，创业板指下跌3.22%，其余主要宽基股指涨跌在-1.66%至-0.31%之间。行业正股跌多涨少，银行、非银金融领涨；行业转债同样跌多涨少，化工、军工转债相对占优。大盘在4000点反复拉锯、小微盘仍明显承压，权益弱势背景下转债以抗跌行情为主。虽然小微盘表现继续偏弱，但转债正股跌幅有限，仅少数标的正股跟随小微盘指明显下跌，加之高价转债估值低位反弹，双低和低价转债进一步下跌空间有限，转债指数有边际企稳迹象。除高价转债估值有一定反弹外，转债估值弹性偏低、变动不大，但从历史分位数比较来看，转债估值中枢走势相对偏下行。

二、投资观点

利率债：

往后看，资金利率对债市的影响仍是第一位的，债市风险整体仍可控，预计在维持市场平稳、协同配合财政等诉求下，央行流动性投放或适度加大。后续税期与存单集中到期扰动下的资金面收敛情况或为短期行情的关键变量。同时，重点关注即将公布的5月经济数据，若表现超预期，市场可能对基本面改善进行定价。此外，需密切观察机构行为变化，在上周债市回调后，配置盘逢高增配意愿已有所提升，后续市场行情有向配置盘驱动切换的可能。短端方面，资金面后续或有短期波动加大可能，市场对资金面的敏感度或有提升，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端仍在1.2%附近，因此短期收益博取赔率有限，关注回升可能；长端方面，当前十债利率（1.74%）仍处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，在十债“上有顶、下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，进一步下行空间受到止盈盘兑现压制，目前向下赔率有所改善。关注行情由交易情绪驱动再度转向配置盘需求主导的情况，操作上建议维持中性偏稳健仓位，逢利率下探适度兑现浮盈。

信用债：

近期资金收紧和赎回压力引发信用债调整，但资金持续收紧概率不高，赎回压力或已开始缓解，市场情绪有待持续观察，信用利差短期承压后或逐步趋稳。近期资金利率持续上行，银行提价发行同业存单，叠加理财子赎回纯债基金和固收+基金，导致信用债面临抛压。但经济K型修复背景下，资金进一步收紧的基础较弱。理财赎回主要受债市调整和6月季末回表潜在影响，上周五开始已出现赎回缓解、贴水收敛，密切跟踪后续赎回压力的演绎，当前来看债市风险整体仍可控，考虑到信用债资产荒的格局并未发生本质改变，信用利差短期承压后或逐步趋稳。策略方面：积极关注本次调整后的增配机会。1）重点关注3年内兼具票息和流动性的品种：本轮调整后信用利差空间重新修复，尤其是3年左右的品种潜在空间修复更明显，同时考虑到6-7月摊余债基开放较多的潜在需求支撑，当前3年左右信用债品种更具性价比。2）二永债方面：近期估值性价比有所恢复，3Y已初步具备性价比，5Y估值修复进行中，可关注交易机会，等待资金和赎回压力缓解后的参与信号。

可转债：

外部层面，海外地缘扰动阶段性缓和，美国通胀数据符合预期带动加息预期回落，美股反弹修复海外风险偏好，对偏权市场的压制边际减弱。短期内，市场经历一轮震荡整固，内外部风险逐步释放，但原油价格、指数成分股调仓等扰动因素尚未完全消散，操作上建议逢低分批布局、规避正股抛压较大品种。风格层面，高低切换进程加快，红利板块阶段性获资金回流；成长风格逐步调整，叠加被动资金承接与产业景气支撑，中长期仍是市场主线。配置层面，转债仓位仍是偏权收益重要来源，信评窗口期仍需持续规避弱资质个券，双高品种在估值消化前保持谨慎。建议延续哑铃型布局：继续关注中报业绩预期，一方面逢调整低吸核心硬科技标的，短线关注SpaceX相关题材、半导体与光通信产业链品种修复机会；另一方面适度增配金融、电力、化工等基本面扎实、估值调整到位品种，对冲科技板块波动。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，数据区间2026.6.8-2026.6.12。

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