连续两年茅台的晚宴上，没有茅台。

6月10日晚，贵州茅台2025年度股东大会的欢迎晚宴照常开席。来自全国各地的约1500名股东和分析师千山万水赶到茅台镇，自助餐台上的饮料，是可乐。再往前一年，2025年5月股东大会的晚宴上，摆的是蓝莓汁。连续两年，这家全球市值最高的酒企请自己的股东吃饭，桌上没有自己酿的酒。（来源：截至2026年4月15日市值约1.82万亿元，来源：中国基金报）红星资本局2026年6月11日报道、新浪财经2026年6月10日报道）

这杯可乐很快上了热搜。6月11日的股东大会现场，茅台集团党委副书记、总经理王莉正面回应：股东大会是公司治理的最高决策会议，和董事会一样属于正式工作会议，必须按照工作会议的制度、标准和流程组织；作为一家备受瞩目的上市公司，茅台必须谨言慎行。她还补了一句温情的话：大家千山万水回到茅台，这既是一次温情的回家之旅，也是作为股东参与公司治理的工作之旅。（来源：红星资本局）

话说得滴水不漏，但很多人心里的问号并没有消失：从什么时候开始，连茅台自己，都不在饭桌上倒茅台了？

你以为这只是一次晚宴的菜单调整。其实，这是一瓶酒的身份变更。

一箱酒，一年蒸发四千多元

要理解这次股东大会，不妨先看一本具体的账。

老周不是某一个人，他是无数个囤酒家庭的化身：听人说飞天茅台只涨不跌、堪比黄金，咬牙在柜子里存下一箱六瓶，打算等孩子结婚时撑场面，顺便坐等升值。文中的老周，指的就是千千万万这样的家庭。

老周们手里酒的市价，跟着行情风向标走。这个风向标，就是第三方平台每天披露的飞天茅台散瓶批发参考价。以2025年款飞天散瓶为例，据证券时报2025年12月报道梳理：2025年初批价约2220元一瓶；2025年6月11日，恰好是本次股东大会召开的整整一年之前，批价首次跌破2000元心理关口；8月底失守1800元，10月底跌破1700元，11月末下探至1600元以下；到12月12日报1485元，批价低于1499元官方指导价、出现价格倒挂，为2013年以来常规市场条件下首次，年内累计跌幅达33.1%。

需要说明的是，价格并非单边下行。进入2026年，批价先涨后稳：据钱江晚报2026年3月报道援引今日酒价数据，1月下旬至2月初春节旺季，散瓶批价最高触及1900元；3月初快速回落；3月31日茅台官宣提价后再度回升，据中国基金报报道，4月15日2025年款飞天散瓶批价报1610元。

翻译成老周的账本：那箱酒的账面价值在2025年内一度蒸发四千多元，2026年以来收复了一部分，但按4月中旬批价计，仍比2025年初少了约三千六百元。更要紧的不是这笔差价，而是规则变了：曾经的“液体黄金”开始像一件普通商品那样，有跌有涨、随行就市，“只涨不跌”的旧信仰再也回不去了。

茅台晚宴上的那杯可乐，和老周柜子里那箱跌价的酒，是同一件事的两面。

为什么连茅台都不上茅台了

直接的导火索，出现在2025年5月18日。当天，修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》正式印发，其中明确：工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。（来源：新华社2025年5月18日电）

新规印发当天，恰逢贵州茅台2024年度股东大会召开前夜。据南方都市报2025年5月报道，茅台随即把欢迎晚宴改为自助餐，明确晚宴不提供酒，改喝旗下农业公司生产的悠蜜蓝莓汁；时任董事长张德芹在股东大会期间表示，发自内心认可这一新规。

很多人由此担心茅台的销量。但行业数据给出的答案是：直接冲击有限。据新浪财经2025年5月报道，2012年中央八项规定出台之前，政务消费在白酒市场中的占比一度高达约40%，此后被持续挤压；北京圣雄品牌策划有限公司总经理邹文武在同篇报道中估算，当前白酒市场中商务与个人消费占比已超过90%。也就是说，白酒消费的大盘，早已切换到商务和个人场景。

真正被改变的，不是茅台的销量表，而是茅台的符号。过去几十年，这瓶酒身上叠着三层光环：面子的光环、关系的光环、金融品的光环。“不上酒”三个字，动的是第一层；批价一路下台阶，动的是第三层。

业绩首降的年份，茅台在忙什么

光环褪色的代价，写进了财报。2026年4月16日晚，贵州茅台披露2025年年报：全年营业总收入1720.54亿元，归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%，是公司上市以来首次年度业绩下滑。（来源：澎湃新闻2026年4月17日报道）值得注意的是，核心的茅台酒业务营收1465.00亿元，同比仍微增0.39%，下滑压力主要来自系列酒等其他业务。（来源：证券日报2026年4月17日报道）行业的水温更冷：2025年规模以上白酒产量354.9万千升，同比下降12.1%，产量连续第九年下滑。（来源：新华网2026年4月报道）

按惯常剧本，龙头企业此时应该向渠道压货、保住报表。但茅台在2025年至2026年上半年做的三件事，方向恰好相反。

第一件事，主动挤掉酒价里的泡沫。2026年1月1日起，53度500毫升飞天茅台正式登陆i茅台APP，按1499元的官方建议零售价每天上午9时开售（2026年3月31日起，自营体系零售价调整为1539元）。王莉在6月11日的股东大会上透露，i茅台成交订单已超过700万笔，违规订单和账号将被取消或限制。（来源：每日经济新闻2026年6月11日报道）平价放量直达消费者，等于亲手拆掉黄牛和囤货商赖以生存的价差。

第二件事，给品牌做减法。针对茅台冰淇淋、酱香拿铁、茅台巧克力等联名产品，王莉在股东大会上披露，公司内部曾用打分制问了三个问题：年轻化战略有没有实现？对品牌是加持还是减分？是否有市场前景？结论是“在年轻化战略上有一定实现，但对品牌不是加持”，于是逐步软着陆、退出。她的原话是：“我们的品牌是长红，我们不能做网红。”（来源：红星资本局）

第三件事，把真金白银还给股东。2025年度，贵州茅台全年派发现金红利650.33亿元，分红率达到79%，较上一年度提高4个百分点；上市以来累计现金分红预计将达4011.46亿元。2025年内公司启动两轮注销式回购，截至2026年3月底累计回购472万股；控股股东茅台集团2025年累计增持约207.14万股，持股比例升至54.40%。（来源：21世纪经济报道、中国财富网）

也是在6月11日的股东大会上，茅台集团党委书记、董事长陈华回应市值管理时表示，公司高度关注市值管理，将持续提高股东回报能力；股价和市值会出现周期波动，但只要公司经营是健康的，就能穿越周期。对于市场热议的拆股，陈华坦言本次股东大会收集到的意见中，有股东支持、也有股东明确反对，观点分化明显，综合研判后，公司目前暂无拆股计划。（来源：红星资本局、每日经济新闻）

这和你有什么关系

把这些信息落到三类人身上，答案各不相同。

如果你是囤酒的老周：支撑囤酒生意的，从来不是酒本身，而是“只涨不跌”的共识。当厂家自己下场、按官方指导价敞开供应，价格变成有涨有跌的市场行情，这个共识的根基就松动了。家里的酒不会变质，2026年以来的批价甚至有所回升，但把它当稳赚不赔的理财产品的旧逻辑，已经很难再支撑下去。

如果你是茅台的股东，或重仓白酒基金的基民：茅台正在从一只高增长的成长股，切换为一只高分红的现金牛。79%的分红率、注销式回购和大股东增持，对应的是另一套估值逻辑。增长的故事变淡了，分红的确定性变浓了，孰轻孰重，取决于你当初买它时图的是什么。

如果你从没买过一瓶茅台：这可能是变化最大的一群人。过去想按官方指导价买到一瓶真飞天，要么靠运气，要么靠关系；2026年1月以来，每天上午9时打开手机，就有真实的机会。当一瓶酒不再优先供应给面子和渠道，普通消费者第一次以消费者的身份，被茅台真正需要。

信仰者依然在场

值得玩味的是，批价跌了一整年，股东大会的热度却没有降温。6月10日晚，知名私募、林园投资董事长林园抵达茅台国际大酒店，谈到茅台前景时对媒体表示：“买茅台这种公司，你就踏实回去睡觉，一年分红就能分几十块。”（来源：新浪财经2026年6月10日报道）

一边是酒价的退潮，一边是会场的人潮，这两件事并不矛盾：退潮的，是这瓶酒的金融属性；涨潮的，是这家公司的分红属性。

以下为推理，供读者参考。把晚宴上的可乐、1499元起售的i茅台、联名产品的退出和79%的分红率放在一起看，能拼出同一个意图：茅台在为一个没有光环加成的时代提前演练。当政务的光环、面子的光环、金融品的光环依次退去，它必须证明，自己作为一瓶好酒、一家能持续分红的好公司，本身就值钱。这也是管理层反复强调从高速增长转向高质量发展的底层含义。这场演练能否成功，取决于未来数年消费场景的真实修复程度，没有人能打包票。

回到6月10日晚的那张餐台。可乐旁边没有茅台，老周柜子里那箱酒短期内大概也回不到从前的价钱，这是必须诚实承认的遗憾。但换一个角度看：茅台的晚宴上没有茅台，而中国人自家的餐桌上，第一次可以名正言顺地、按标价摆上一瓶茅台。

这不是一瓶酒的退场，是一瓶酒第一次学着只靠自己站着。

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