拓维信息vs华胜天成vs泰嘉股份vs网宿科技, 国产算力的机会

原来所有的错误

都只是时光

轻轻递来的温柔提醒

不必责怪那一步走偏

不必纠结那一句未说清

风会带走慌乱

雨会洗净迟疑

那些曾以为的过失

不过是成长

悄悄留下的印记

让心慢慢学会

包容与珍惜

错了也没关系

月亮会圆缺

云朵会散聚

每一次修正

都是向美好靠近

- 佚名《原来所有的错误》

每个人都会犯错，

有的人沉迷过往，不能自拔

有的人则是毅然决然的，把悔恨留在昨天，

在每一个醒来的今天，忘掉过去，原谅过去

让昨天清零。

清零，是一种超常的能力与品质，

尤其是面对这个交易的市场，

没有人能做到完美，

在过往的错误中吸取经验、教训，才是上策，

尽管，交易中的错误，

一而再，再而三的，重复出现，

其实也是一种很普遍、很普通的现象，

毕竟，

很多的错误本身，都源自你的人性，

而对抗人性，消除人性中的贪婪，与，恐惧，

从来都不是一件容易的事，

人性中的弱点，

只能缓解，不能根除。

2026年3月8日星期日，女神节快乐，开启新的一篇文章。

过去的一周，跌宕起伏，大美子对朗子哥的突袭，由闪电战变成了拉锯战，所以市场情绪由周一的低开高走，变成了周二的深度回调，周三开始有企稳迹象，周四周五则是有明显反弹。

最终，中东那嘎达的事，还是让全球资本市场，买了单，只是买单幅度有多有少而已。

如同我们在周二晚上的视频分析的那样，周二当天的深度回调，风险已经释放了大半，后面再割肉意义已经不大，而回调的原因无非是，中东冲突对国际高油价产生了最直接影响，高油价导致高通胀，高通胀意味着美联储降息概率的拉低，美元指数的提升，资本市场流动性受限，跌，也就顺理成章了，美元指数提升甚至导致了避险资产黄金的下跌。

眼瞅着美伊冲突不是一天两天能解决的了，国际油价WTI原油周涨幅35%，眼瞅着要过百，且有进一步上涨趋势，所以，涨涨跌跌，虽然油气板块周四周五是回调状态，但下周初，不排除来二波的可能性，霍尔木兹海峡，影响了太多太多东西，石油、天然气、氮肥、磷肥、钾肥等等，相信周二或周三的市场高点不会是这轮冲突的最高点。

除了油气，其他板块而言，黄金白银有色板块，鉴于美元指数走强的预期，周一强势上涨后陷入回调，唯一也就是四川黄金略强；以中国卫星为首的商业航天板块，周三后一度有资金回流迹象，但也没掀起太大波浪；军工板块涨的就俩字：动力，中国动力、航发动力甚至包括我们上篇文章因为低空经济诟病的做小型航空发动机的宗申动力，走强迹象非常明显，这个分支值得关注。

非油气板块，真正掀起水花的，无非是俩字，光，电，以及光电。光主要是光通信模块，在CPO概念遭遇一定的证伪之后，光模块的中际旭创、新易盛以及光纤的长飞光纤相对较为强势，国产的光模块华工科技更是要升天的节奏；电就更明显了，燃气轮机的东方电气，变压器相关的中国西电、四方股份、保变电气、电科院，甚至包括智能电表相关的迦南智能，机柜内电源管理的欧陆通等，可谓是大涨特涨；至于光电的MicroLED概念，包括三安光电、国星光电等，周四出现了一日游的走势，我们就不过多关注了。

动荡之下，还有什么是相对确定的呢，deepseekV4应该是无人能出其左右了，作为曾经红极一时的现象级产品，新的版本的发布值得期待，更何况deepseekV4在发布之前优先适配了华为昇腾、寒武纪等国产芯片，也不由得让我们对整个国产算力分支的胃口拉满，所以本周我们就继续完成上周没做完的作业，看看跟华为昇腾芯片相关的几家公司，拓维信息、华胜天成、泰嘉股份和网宿科技，基本面如何，是否具备进一步的投资价值。

至于利通电子和光环新网，跟V4的关联相对没那么紧密，虽然能做估值，也还是留待以后吧。

言归正传

01

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认识拓维信息、华胜天成、泰嘉股份和网宿科技

拓维信息，坐标湖南长沙, 2008年上市

公司依托AI、OpenHarmony（即开源鸿蒙）、大数据、云计算、物联网等核心技术能力，持续深耕软件云服务、国产智能计算、AI、开源鸿蒙等核心业务。目前公司已成为华为在“鲲鹏/昇腾AI/海思+云/大模型+开源鸿蒙”领域全方位战略合作的企业。

营收权重而言，软件云和国产智能计算营收占比各在50%左右。

2024年研发投入2.5亿，研发营收占比6.2%，超过5%的优秀线。

华胜天成，坐标北京, 2004年上市

公司针对行业客户的产业数字化转型需求，提供从规划设计、建设到体系运营的成熟的数字化解决方案和服务，打造了多个数字化场景应用，进一步在人工智能领域加大人力资源的投入，形成了以服务人工智能算力需求为代表的新基建业务和自主产品及行业解决方案的两大业务方向。

营收权重而言，企业IT系统解决方案营收占比近8成，毛利率10%；云计算产品及服务营收占比2成多，毛利率21%。

2024年研发投入2.1亿，研发营收占比4.9%，接近5%的优秀线。

泰嘉股份, 同拓维信息一样，坐标湖南长沙, 2007年上市

公司深耕锯切行业20余年，是锯切行业细分领域的领军企业。锯切业务产品以双金属带锯条为主，涵盖高速钢带锯条和硬质合金带锯条。2022年9月底，公司通过并购重组切入消费电子电源业务，并迅速开拓大功率电源业务，包括新能源智能光伏/储能电源、数据中心电源、站点能源电源等新业务新品类，确立了“锯切+电源”双主业发展格局。

营收权重而言，锯切业务和电源业务分别占到40%和60%。

2024年研发投入0.76亿，研发营收占比4.4%，未达到5%的优秀线。

网宿科技，坐标上海市, 2009年上市

网宿科技成立于2000年1月，致力于成为全球领先的IT基础平台服务提供商。凭借公司在计算、存储、网络及安全等方面的核心技术及服务能力，为互联网客户、政府及企业客户提供高效、稳定、安全的IT基础设施及服务。

近年来，公司全面聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心业务。公司边缘计算平台ECP融合计算、网络、存储等核心能力，让用户在网络边缘获得快速、智能且安全的体验。

CDN服务：依靠公司部署在全球范围的边缘节点，通过负载均衡、内容分发、调度等功能模块，使互联网用户就近获取所需内容，降低网络拥塞，提高互联网用户访问响应速度和命中率。

边缘计算：公司边缘计算平台ECP，基于全球广泛分布的节点资源，融合计算、网络、存储等核心能力构建的边缘开放平台，就近为用户提供边缘算力等服务。

营收权重而言，CDN和边缘计算业务占到营收的93%，其余7%左右为IDC和液冷服务等。

2024年研发投入4.5亿，研发营收占比9%，远超过5%的优秀线。

拓维信息财报数据

2024年营收41.1亿, 过去5年营收复合增长率22%，过去10年营收复合增长率18% ；2024年营收增长30%，2025Q3营收增长-30%，最近两年营收呈现国产车走势。

毛利率而言, 2024年以前中位数为44%, 2024毛利率是14%, 2020年以来，毛利率从4字头到3字头，2字头，一直跌到1字头，逐年下降。

2024年自由现金流5.4亿, 创了历史新高，关键是2025Q3相比去年同期也是大幅增加，从1.9亿增加到7.7亿，现金流与毛利率呈现出完全相反的走势。看了一下，主要是公司成本支出的现金流大幅缩减，导致了现金流净流入大幅增加的现象。

2024年底金融资产17亿, 金融负债13亿，资本资产结构中规中矩。

华胜天成财报数据

2024年营收42.7亿, ，跟5年前39亿差不多，更是低于10年前48亿的营收。2024年营收增速3%，2025Q3营收增速7%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为15%, 2024毛利率13%,，毛利率相对稳定。

2024年自由现金流5.3亿，创了历史新高，自由现金流年度之间波动较大，且2025Q3相比去年同期大幅萎缩，从3.1亿萎缩到-1.6亿。

2024年底金融资产20.6亿, 有息负债10.4亿，更有长期股权投资26.2亿，总体不差钱。

泰嘉股份财报数据

2024年营收17.3亿, 过去5年营收复合增长率34%，过去10年营收复合增长率21% ；2024年营收增长-6%，2025Q3营收增长-13%，最近两年有点跌倒的感觉，希望能尽快爬起来。

毛利率而言, 2024年以前中位数为36%, 2024毛利率16%,，毛利率下降趋势跟拓维有一拼。

2024年自由现金流0.4亿, 历史小高点是2021年的1.4亿，总体自由现金流质量还是挺高的，过去10年除了2019年外，自由现金流皆为正。

2024年底金融资产5.6亿, 金融负债4.0亿，资本资产结构中规中矩。

网宿科技财报数据

2024年营收49.3亿, 低于5年前2020年的56.8亿的营收，过去10年营收复合增长率5% ；2024年营收增长5%，2025Q3营收增长-3%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为32%, 2024毛利率31%,，2025Q3回升到35%。

2024年自由现金流6.2亿, 创了近5年历史新高，同泰嘉股份一样，除了2019年外，过去10年自由现金流同样全部为正，值得称赞。

2024年底金融资产62.4亿, 金融负债8.1亿，非常之不差钱。

02

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拓维信息、华胜天成、泰嘉股份和网宿科技

估值

对于拓维信息，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%，估值如下:

对于华胜天成，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于泰嘉股份，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%,, 估值如下:

对于网宿科技，我们以2016年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%,, 估值如下:

解读:

拓维信息、华胜天成、泰嘉股份和网宿科技，华为昇腾芯片领域的几家核心供应商，其中拓维信息属于华为服务器整机的核心供应商，华胜天成属于华为昇腾生态的总承包商，负责华为昇腾智算中心的建设，泰嘉股份属于昇腾服务器电源管理核心供应商，而最后的网宿科技则属于华为昇腾的算力服务，负责把华为昇腾的算力无延迟的分发出去。。

拓维信息，综合营收、毛利率、现金流和资本结构而言，毛利率最拉胯，营收最近两年忽高忽低，资本机构中规中矩，最亮眼的就属现金流了，而现金流又恰恰是我们估值最重要的基础之一，在假设公司能够按照2024年营收增速发展的前提下，公司估值在34.11元附近，上浮30%的极限值为44.34元，与2025年8月份的历史小高点45.43元差了1.08元，基本符合估值区间。

华胜天成，过去10年，营收横盘，毛利率横盘，最新的现金流也不是那么给力，唯一也就是家底还算丰厚一些，但家底这东西对于一家公司估值而言，恰恰是最相对不重要的，在没有了增长性这个属性以后，估值偏低也就显而易见了，我们这儿20%的营收增速是夸大了的，但也仅仅值20元附近，如果把营收增速降低为10%，估值在11.60元附近，所以，华胜天成，基本可以归类为情绪票的范畴了，至少来说，当下的股价是明显偏高的。

泰嘉股份，历史上在2023年以前，经历了一段高速发展时期，只不过近两年开始有所低迷，毛利率也不太佳，好在现金流和资本结构还可以，所以，如果假以时日，营收能够重新起航的话，还是值得期待的，鉴于公司过去5年和过去10年的复合营收增速分别是34%和21%，我们折中按25%的复合营收增速做预估的话，对应的估值在32.86元附近，2025年2月份的历史小高点31.02元也已经比较接近。

网宿科技，除了估值最看重的增长性，也就是营收增速之外，毛利率、现金流和资本资产结构都非常之不错，所以对于最大的短板营收增速而言，毕竟过往10年和最近的2024年，营收增速只有5%，即便我们铆足了劲把营收增速提升到20%，估值也就在16.34元附近，而如果把营收增速调整为10%，则估值只有9.29元附近，所以结论是，更华胜天成类似，网宿科技，当下股价是偏高的。

4家公司的基本面信息汇总如下：

从上表可以看出，我们说过，国产算力，真正出业绩的公司不是太多，本文筛选出的4家已经算是基本面不错的了，但最终看下来，仍然不算太理想，拓维信息和泰嘉股份尚值得一试，华胜天成和网宿科技超短线而言只能归类到情绪票范畴了。从真正的价值投资的角度，中长线而言，个人认为还是尽可能规避所谓的国产算力分支，尽管从deepseekV4超短线炒作的角度，入手标的更看重的是其情绪价值吧，这一点很重要，不适宜过多格局。

大盘而言，如果有先见之明提前埋伏油气板块的（跟上上周五何其相似），估计下周一开盘应该还会有不错的溢价，除了油气，大盘低开的可能性比较大，预计下周的上半周低位震荡概率较高，不排除再砸出一个小低点来，到了下半周会偏乐观一些。

板块而言，智能电网有可能已经到了短线小高点，油气和国产算力可能接棒，而国产算力和达链其实也属于盘根错节的，国产算力升，达链大概率也会有跟随，毕竟，英伟达GTC大会，虽然3月16号才开始，但下周明显也到了埋伏的节点；最后就是我们前文提到的军工动力分支，中国动力、航空动力、宗申动力，既然势头起来了，就不可能立马熄火。

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孔东亮, CPA

2026/3/8