中微半导2025年双增长，比2021年行业大繁荣时如何？

中微半导体（深圳）股份有限公司（股票简称：中微半导）2001年成立，2022年8月在上交所科创板上市，是国内领先的智能控制解决方案供应商，以微控制器（MCU）研发与设计为核心，专注于芯片设计与销售，致力为消费电子、智能家电、工业控制及汽车电子等各类智能终端设备提供高性能、低功耗、高集成度的芯片产品及系统解决方案。

中微半导总部位于深圳，在北京、中山、成都、重庆和新加坡等地设有研发中心和分支机构。自成立以来，中微半导围绕智能控制器所需芯片及底层算法进行技术布局，不断拓展自主设计能力。目前已完成以MCU为核心的芯片开发平台，实现了芯片的结构化和模块化开发，具备8位和32位MCU、高精度模拟、功率驱动、无线射频和底层核心算法的设计能力，可针对不同细分领域做出快速响应。

2025年，中微半导的营收同比增长23.1%，在连续三年增长后，总算超过了2021年的营收规模。当年的行业大繁荣，中微半导花了四年时间，才消化完了其成果。

“消费电子芯片”、“小家电控制芯片”和“大家电和工业控制芯片”是其三足鼎立的核心业务，还有少量的“汽车电子芯片”业务；几乎全部产品都在境内市场销售。

2025年的净利润是连续两年增长，虽然有翻倍不止的增速，但盈利额度上较2021年还有很远的距离。如果扣除2021-2023年之后，中微半导的盈利能力还算稳定增长。

也就是说，把行业大繁荣和之后的回落，算成一次“意外”，中微半导并不吃亏，何况这三年平均的收益水平还很高。相当于天上掉了一个大馅饼，中微半导把其吃了，而且还消化得不错。

毛利率的波动很大，2021年的行业大繁荣可不是开玩笑的，毛利率暴增至近七成的超高水平。说白了，就是在成本变化不大情况下，价格翻倍式增长，这既可带来营收的增长，也会直接把大部分变成净利润，这就是当年的净利润至今无法被超越的主要原因。但是，再怎么牛，也不可能净利润超过毛利额，也就是当年的净利润超级高，还有其他原因。

接下来的两年就成了过山车，2023年的毛利率暴跌至仅为17.5%，两年就跌去了50多个百分点，这可太吓人了，结合着当年的营收表现也不佳，出现近几年唯一亏损的年份，也就不太让人意外了。

接下来的两年毛利率持续反弹，2025年前三季度反弹至33.6%，离行业大繁荣前还有较大的差距。由于2021年前的毛利率就是下滑的趋势，再结合现在的形势看，想要回到疫情前的毛利率水平，可能不是太现实了。

除了亏损的2023年之外，销售净利率都是优秀级的水平； 净资产收益率在上市前明显高于销售净利率，在上市大额融资后，净利润并无特别亮眼的表现，就算2025年重回优秀的水平，还是和上市前有较大的差距。也就是说，上市所融的资金，远没有发挥出与原有资产接近的收益水平。

2021年的主营业务盈利空间高达54.5个百分点，这当然是极为夸张的高水平，主要得益于毛利率极高和期间费用占营收比也极低（实际是当年的营收规模极高）。2022年大幅下滑至14.5个百分点，2023年就出现了主营业务亏损。

经过两年的反弹，2025年前三季度的主营业务盈利空间恢复至13.8个百分点，较2022年还有差距，离2021年就差得更远了。期间费用占营收比只比2021年高了6个百分点，主要的差距在毛利率方面。

研发费用支出占营收比还是相当高的，由于营收的波动，其变化也比较大，除2021年之外，都超过了10%，高的年份接近两成。在上市大额融资后，资金方面没有问题了，当然要抓住这个机会来大力搞研发，理论上这样更有机会开发出更有竞争力的产品。

上市前的财务费用就在“赚钱”，上市融资后就更是如此了，2025年前三季度虽然有净支出，但金额很小。这当然是现金类资产过多的原因，对于仍有较大发展前途的行业，短期内这样做，也没有太大的问题。

在其他收益方面，除2022年之外，其他年份都是净收益的状态，但每年的净收益水平差异较大。主要是“公允价值变动收益”、“投资收益”和政府补助，扣除“资产减值损失”和“信用减值损失”后的余额。

2021年和2022年的大额净收益和净损失都与“公允价值变动收益”的大额波动有关，主要是购买理财产品以及持有上市公司股票产生的收益或损失。说简单点就是拿了些资金去搞“战略投资”，有赚有赔就正常了。

分季度来看，营收同比增长已经持续了十个季度，最近三个季度的同比增速都超过了两成，考虑到这是持续螺旋增长的状态，表现还是相当好的。

净利润从2024年三季度以来，只有2025年三季度出现过同比微跌的情况，其他各个季度都在增长，普遍的增速都相当高。

2025年四季度的营收和净利润都创下了近三年的单季新高，表现还是相当亮眼的。如果延着这个水平发展下去，2021年的峰值也不见得就是不可超越的，只是能否在这样的高盈利水平保持稳定，还是有较大不确定性的。

毛利率从2024年二季度之后，总体要平稳很多，也有波动增长的趋势，但看不出来还有继续增长太多的可能性。

2023年的四季度的主营业务都是亏损状态，2024年的四个季度恢复了盈利状态，但盈利空间并不算好，有两个季度都不足10个百分点。2025年的情况好了很多，每个季度的主营业务盈利空间都超过10个百分点。但并没有持续增长下去的趋势，比如三季度就出现了波动，预计四季度的情况会好很多。

“经营活动的现金流量净额”表现较好，只有2022年出现过净流出的情况，考虑到当年大额融资和市场大繁荣之后的消退，整个经营的波动性都偏大。上市融资的规模很大，这一行对固定资产投资的需求并不大，研发投入已经计入了当期损益，这样必然会导致现金类资产配置过度的问题。

不管是长期偿债能力，还是短期偿债能力，中微半导上市前就是相当夸张的极强水平，上市后就成了变态级的水平了。2025年三季度末的货币资金、交易性金融资产和其他流动资产（主要是“银行大额存单”）就高达27.3亿元，对于总资产仅30多亿元的中微半导来说，当然是钱过于多了。

中微半导2025年的营收创下峰值，净利润方面也是除2021年这个意外年份之外的最高水平，而且四季度的表现极好。看起来像是前几年加大研发投入在产生效益了，是不是真的如此？还需要观察。至于说其过于保守的财务战略这些，这方面好操作，只是现在还有较大的增长潜力，净资产收益率也不低，暂时还不着急调整。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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