合肥再出大招：三大百亿基金群，容忍度最高80%

2月24日，合肥市召开科技创新引领新质生产力发展大会，发布支持创新创业重点政策举措。据了解，在创新资本赋能方面，合肥将创新打造三大主题基金群，面向“科技创新孵化、新兴产业发展、未来产业培育”不同领域差异化需求，分别设立百亿元规模基金，存续期最长达20年，容忍度最高达80%，更好撬动社会资本。

我们认为，合肥的措施是建设耐心资本的生动实践。

2024年以来，耐心资本频频被提及，引起了圈内的讨论热潮。耐心资本，“耐心”这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。所谓“耐心资本”就是主动地、能够提供长期地支持，能够穿越周期，对于风险高度容忍、对于失败高度包容的资本。这样的资本才能适应科技创新的周期非常长、不确定性非常大、失败率非常高的特点。

相较于早年间的互联网、消费、模式创新，近年来创投圈的投资主题以硬科技为主，而科技类企业的成长周期往往很长，伴随着创投机构也越来越“投早投小”，此前通行的“5+2”的基金期限已然不能匹配当前的投资回报逻辑。这也倒逼创投机构必须更有耐心，等待更为长期的回报。

当然，GP的耐心，离不开长期、耐心的LP，我们认为，国资LP，是我国建设“耐心资本”、长期资本的主力军。从展望长期的角度看，当前业内发展耐心资本的举措包括主动为已有基金延期、为新设基金制订更长的存续期。

去年以来许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年。同时，对子基金的存续期也更有耐心：近半年许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年。同时，对子基金的存续期也更有耐心：据我们不完全统计，2025新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上。

而合肥的三大百亿基金群存续期最长达20年，起到了重要的示范作用。未来，我们也期待着更多国资能够成为长期资本、耐心资本。

对建设耐心资本而言，鼓励创新、宽容失败至关重要。科技创新股权投资“投早投小”的风险大，基于科创投资的规律和特点，较长的存续期限、建设完善相关的容错机制、灵活的退出机制，才有利于更好发挥投资积极性，更好践行“投小、投早、投科技”，支持创新创业。

合肥创新打造的三大百亿基金群，容忍度高达80%，这非常具有积极意义，有利于国资创投“放开手脚”，提高“投早、投小、投长期”的积极性。

我们关注到，近两年，高层多次关注到政府投资基金和国资基金的责任机制问题，如2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“创投17条”），提出“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资管理制度。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。”

对于政府投资基金，2025国办1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》也指出，建立健全容错机制。遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，完善免责认定标准和流程。为解决基金管理人不敢投、不敢退、怕担责等问题，《指导意见》明确建立健全容错机制，从顶层制度层面为基金及管理机构“松绑”，鼓励政府投资基金更好发挥作用，提高投资效率。

合肥的相关政策措施，就充分体现了上述原则。

我们关注到，合肥国资在股权投资方面非常活跃，素有“最佳政府投行”之称，业内总结为“合肥模式”：通过政府投资带动更多社会资本共同进行产业培育，政府通过财政资金增资或国企战略重组整合打造国资平台，再推动国资平台探索以管资本为主的改革，通过直接投资，或组建和参与各类投资基金带动社会资本服务于地方招商引资。

而合肥正不断完善、升级这套创新打法——当以“投”代“引”的“合肥模式”引来全国代表团竞相学习，合肥已悄然升级，投资理念从产投向创投转变，2022年，合肥市创新提出“创投城市计划”，聚焦打造资本与项目的平台对接。

2024年，合肥市升级打造“创投城市计划”2.0，从简单的资源对接升级为全要素资源的活动平台。对内，一站式链接省市国资平台、全域场景机遇、优质科创资源和各类载体平台资源，精准匹配产业政策包和创新金融产品；对外，强化与私募基金、政府基金、产业资本、金融机构、智库机构、研究院所等不同资源的合作，持续扩大“创投生态合伙人”朋友圈。

与国资引领的传统“合肥做法”相比，“创投城市计划”2.0创新发展社会资本撬动和全域场景链接。截至2025年10月，“创投城市计划”该平台已集聚超300家“创投生态合伙人”，链接基金超200支，总基金规模达4000亿元；累计帮助1868个产业项目实现对接，推动近410个项目签约落地，撬动总投资逾3874亿元。

因此，合肥，在投资圈的人气越来越热。有投资人感叹“半个高铁车厢都是去合肥的VC”，此言非虚，合肥已成为投资机构的热门打卡地。对GP的吸引力，母基金是关键——合肥，正在落地越来越多的母基金。

合肥俨然已成为安徽省-市-县多层级投资矩阵的汇聚中心。据母基金研究中心数据统计，除安徽省空天信息产业基金、安徽省新材料产业主题母基金、安徽省生命健康产业主题母基金、安徽省新型研发机构专项基金等省级母基金落户合肥外，合肥在2022年设立总规模200亿元的市政府引导母基金，力争5年内培育5-10家领先的知名基金管理机构，引进不少于50家行业领先的知名基金管理机构，实现备案基金管理规模不少于5000亿元的股权投资基金体系。

据了解，合肥市政府引导母基金在筛选GP方面，重点关注三方面：一是GP的管理能力，包括机构资质、管理团队信誉、投资业绩和投资优势等，或在某一个专业领域有更为透彻的研判能力；二是GP的储备项目情况，比如基金过往的投资项目数量，以及它自身对于项目招引的话语权；三是GP的募资能力，比如对于主要投资于成长期、成熟期企业的，合肥市政府引导母基金出资比例原则上不超过20%。

着力做优“双招双引”，用四链融合浇灌创新丛林，这是“投行型政府”——合肥市赋予其政府引导母基金的雄心。

在可以预见的未来，合肥专业化、产业化、规模化的“基金矩阵”无疑会继续完善，推动地区的产业转型升级。