美联储的“倒春寒”：降息路上的三重门

这天气刚有点回暖的意思，倒春寒就来了。美联储现在的心情，大概跟咱们感觉差不多——明明盼着春暖花开（降息），结果迎面又是一股寒流。

2月份这场“降息预期”的急刹车，表面看是数据惹的祸，实际上是一出三重门的大戏。

第一重门：通胀这根刺，拔不出来。

12月核心PCE冲到3%，比预期的2.8%还高出一截。服务业价格涨得跟没事人似的，商品价格虽然可能被关税影响往下走，但眼下还在高位趴着。古尔斯比那句话说得实在——“通胀3%还谈什么宽松？”这就好比你发烧39度，还想着喝冰啤酒，身体不允许啊。

关键是这个3%的位置太敏感了，卡在美联储心里那道坎上。降到3%以下，还能说“接近目标”；停在3%，那就是“还差最后一公里”。这一公里，走得比马拉松还累。

第二重门：关税这张牌，打得花里胡哨。

最高法院刚把特朗普的全面关税给否了，说《国际紧急经济权力法》不能这么用。这一下，可能退回去1750亿美元的税——Costco这样的零售商已经开始打官司要钱了。

但你以为这就完了？特朗普转头就掏出了《贸易法》第122条，全球商品加15%关税，先干150天再说。

这事有意思在哪儿呢？企业退税，不等于商品降价。如果关税早就转嫁给消费者了，企业拿回钱也不会主动降价——这是基本的经济学常识。关税没了，进口商反而有了抬价空间。所以别指望通胀能靠这个降温。

中泰证券那报告说得挺透：关税被否≠去通胀。特朗普手里还有122、201、232、301，一张牌被收，换一张接着打。这通胀的“再燃”风险，压根没消停。

第三重门：自己人先乱了。

最戏剧性的是米兰——特朗普的人，之前美联储最鸽的那位，本来喊着今年要把利率干到2.25%以下。结果最近改口了：劳动力市场太硬，商品通胀又起来了，利率年底2.75%吧。

这一改，跟美联储主流预期（今年就降25个基点）还是差一大截，但跟他自己比，已经往回收了100个基点。代价是啥？白宫职务没了。

鲍威尔给继任者的建议挺耐人寻味：“别卷入选战，跟国会保持沟通。”这话听着客气，翻译过来就是：别让政治把手伸进美联储。

但问题是，这手能缩回去吗？

美国居民部门现在什么状态？“可负担性”三个字压得喘不过气——房贷、车贷、信用卡，哪样跟利率没关系？特朗普政府想推货币宽松，力度和决心都不会小。美联储主席换届临近，政治因素这把火，早晚还得烧起来。

所以现在这个局面，与其说是“降息预期降温”，不如说是“降息路径被夹击”——通胀压着、关税牵着、政治推着，三股力量往三个方向拽。

市场现在猜的是：今年利率能破3%吗？从目前这架势看，概率不低。但关键是，就算破了3%，是经济扛不住了，还是政治逼出来的？

这个“倒春寒”真正的寒意，不在这个月的数据，而在后面那几个月的博弈——美联储的独立性，还能扛多久？

答案，可能在春天结束之前就会揭晓。