撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

近日，国内医疗器械A股龙头深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（300760.SZ，下称“迈瑞医疗”）向港交所递交上市申请。据贝多商业&贝多财经了解，这是该公司继2025年11月10日递表“失效”后的一次更新。

迈瑞医疗此次冲击“A+H”的核心驱动力，是海外收入占比突破50%后的全球化升级需求。该公司在招股书中表示，其募得的资金将用于全球研发投入，加强产品及数智化解决方案创新，以及提升全球销售网络及供应链能力。

但前次递表中，证监会曾就迈瑞医疗可能存在的跨境数据合规、全球化运营治理等问题发起问询。叠加2025年收入、净利润双双“跳水”的业绩变脸，以及因民事诉讼暴露的员工持股纠纷，港交所对其持续经营能力的审视将更为严苛。

可以说，迈瑞医疗此番再度冲击“A+H”双资本平台运作，既是该公司全球化战略的重要落子，也是其在业绩承压、合规趋严背景下的背水一战。

一、传统主业承压，业绩增长动能衰减

根据弗若斯特沙利文资料，迈瑞医疗已连续五年位居中国医疗器械行业收入榜首。按照2024年的收入计算，该公司在全球顶尖医疗器械企业中排名第23位，也是前30名中唯一上榜的中国企业。

迈瑞医疗在招股书中称，该公司是全球前30大器械公司中唯一横跨体外诊断、生命信息与支持、医学影像、微创外科、微创介入等多产线的医疗器械企业，产品矩阵覆盖设备、试剂、耗材及数智化解决方案。

迈瑞医疗的传统产品线包含体外诊断（IVD）、生命信息与支持、医学影像三大板块，产品覆盖监护仪、呼吸机、除颤器等核心医疗设备，销往全球190多个国家和地区，并在全球14个国家布局本地化生产项目。

在此基础上，迈瑞医疗正深化在微创外科、微创介入、动物医疗等新兴领域的战略布局。依托“设备+IT+AI”生态，该公司着力拓展试剂、高值耗材等复购型业务，推动收入结构从一次性设备销售向持续性、复购型模式升级。

随着腔镜系统、能量平台、超声刀等高值耗材产品的逐步放量，迈瑞医疗新兴业务板块的整体收入由2023年的17.73亿元稳步增长至2025年的53.78亿元，在总收入中的贡献比例也突破16%，可持续收入模式正在加速成形。

然而，迈瑞医疗的三大传统主业却集体遇冷。体外诊断产品的收入在2024年增长10.3%至135.13亿元后急转直下，2025年同比下滑9.4%至122.41亿元；医学影像2025年的收入也大幅缩水18.0%至57.17亿元，规模甚至不及2023年。

迈瑞医疗生命信息与支持产品的表现更为惨淡，收入由2023年的142.63亿元降至2024年的122.65亿元，2025年进一步降至98.38亿元，跌破百亿关口，在总收入中的占比也萎缩至29.6%，连续两年下滑。

此消彼长之下，迈瑞医疗的整体业绩呈先增后降态势。2023年至2025年该公司的总收入分别为349.32亿元、367.26亿元和332.82亿元；净利润分别为115.78亿元、117.40亿元和84.51亿元，2025年两项指标均出现明显回落。

迈瑞医疗在招股书中坦言，其三大传统主业的收入下滑主要受到行业收缩及医疗改革导致量价承压、医院预算缩减及招标周期延长等因素影响。同时也说明，其新兴业务的增长，尚不足以弥补传统板块集体滑坡带来的业绩缺口。

另在2026年第一季度，迈瑞医疗的收入虽然同比微增1.39%至83.52亿元，但净利润依旧同比下滑超11.37%。叠加医保控费与DRG/DIP改革深化、集采中选医疗器械监管趋严等外部因素，该公司短期内仍面临较大的业绩修复压力。

二、海外增速放缓，合规治理暗雷待解

将视线转向海外，迈瑞医疗呈现出的则是截然不同的增长图景。该公司在招股书中透露，其体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大业务的海外收入均实现强劲增长，部分抵消了国内市场的颓势。

2023年至2025年（即“报告期”），迈瑞医疗的海外收入分别为135.50亿元、164.34亿元和176.50亿元，连续三年稳步增长；其中2025年的收入占比首度超越国内收入，来到53%，全球化战略取得实质性突破。

具体来看，2024年已实现高增长的迈瑞欧洲市场，2025年延续了强劲势头，收入同比增长16.9%至33.74亿元。同时，该公司国际新兴市场的表现也相当强劲，同比增速接近30%，海外市场已然成为一大重要增长引擎。

但亮眼数据的背后，隐忧同样不容忽视。细究其招股书可知，迈瑞医疗2024年的境外收入增速尚且能够达到21.3%，2025年却骤降至7.40%，原因是部分收入占比较大的发展中国家在医疗器械采购项目上出现了一定程度的放缓。

这意味着，即便是被迈瑞医疗视为“增长主引擎”的海外市场，增长之路也并非坦途。发展中国家的采购波动、地缘政治的不确定性，随时可能动摇该公司海外收入贡献的稳定性，让全球化布局面临新的变数。

在前次IPO中，证监会曾直指迈瑞医疗的跨境合规问题，要求其说明下属公司“技术进出口”业务开展情况、境外子公司投资与外汇登记合规性、控股股东及业务是否触及外资准入负面清单，以及Magnifice（HK）股份质押情况及影响。

此外，迈瑞医疗的内部治理也不容忽视。天眼查App信息显示，今年4月，该公司与四名前核心骨干的持股平台纠纷进入民事一审阶段，涉案人员包括徐超、陈朝、栾晨光、潘蒂四人，涉及睿和投资、睿嘉管理两大员工持股平台。

据悉，此案涉及的四人均为迈瑞医疗发展初期的关键人员，且于2016年完成对员工持股平台的出资。由此推断，这起纠纷的核心大概率指向离职后持股权益的处置方式及回购定价问题。

对于正在冲刺“A+H”的迈瑞医疗而言，员工持股平台的稳定性，直接关系到资本市场对其内部治理公正性和透明度的评判，这起看似普通的民事案件，实则是该公司在港股门前需要跨过的又一道“合规门槛”。