深度解析：美股回调时，黄金白银到底会不会跟跌？

来源：市场资讯

（来源：剑锋无尘）

最近黄金、白银对霍尔木兹海峡开闭的反应明显不灵敏了，过去的金油比貌似也失效了，甚至对美元指数、美债收益率变化都脱敏了。现在更需要关注的是美股，近2个月美股，尤其科技股和半导体，短期涨幅过大，回调时黄金白银会不会一起跟跌呢？

先放结论：历史数据显示，美股下跌时，黄金有时跟跌，有时逆涨，有时先跟跌后反涨。白银更复杂，大致跟黄金同步，但波动会更大。黄金白银会不会跟跌美股，主要看市场交易的是哪种风险。是流动性冲击、美元走强、地缘避险、信用风险，还是衰退降息。在美股反弹后，白银在美股低点之后更容易跟随风险偏好修复，黄金则更依赖美元和真实利率是否转弱。

（完整文章放在了星球里，差不多5000字，对过去9段美股下跌周期黄金白银呈现不同表现的原因进行了详细拆解，并分析过去的9段历史对现在的启发，以及对本次美股回调后黄金、白银调整路径的预测分析）

一、黄金和白银表现的区别

黄金在美股冲击初期可能被卖掉，但通常不是长期跟跌。尤其在美股连续下跌、VIX上升的环境里，黄金一般不会当天见底，低点往往是第3天到第5天附近。如果随后美元和真实利率回落，黄金容易从风险资产抛售中脱钩。

白银风险更高，它和美股的相关性更高，在风险冲击中更容易被当作高beta资产抛售。美股跌、VIX涨时，白银不但当天更容易跌，后面几天也更容易继续承压，修复速度明显慢于黄金。但当美股低点后进入风险偏好修复阶段，白银的反弹弹性往往又强于黄金。

统计标普500连续收跌至少3天的行情可以看到：黄金和白银的低点通常都不是第一天出现，而是第3天到第4天附近。2020年以来，这种特征更明显。

也就是说，当美股从高位开始回调时，黄金可能第一天并不算最弱，甚至还能抗一下。但如果美股继续跌，组合降杠杆、补保证金、期权和程序化交易开始共振，黄金和白银可能在第3天到第5天出现更深的盘中低点。

这对当前交易很重要。如果6月美股出现一波急跌，很可能黄金不会第一天被砸一下就马上结束。更现实的情况是黄金先弱几天，白银可能弱得更久。

2020年以来，3日压力事件后的黄金、白银平均路径

二、总体概况

当标普500从区间低点反弹后，黄金和白银是否也跟涨呢？

并不完全是。白银在标普500低点后更容易跟随风险偏好修复，反弹弹性常常强于黄金。

黄金则取决于它之前上涨或下跌的原因。如果黄金此前涨的是避险溢价，那么美股反弹时黄金可能回吐。如果黄金此前被真实利率、美元或流动性压力压住，那么美股反弹同时伴随利率和美元缓和，黄金就容易修复。

九段扩展周期总览图

三、美股下跌时，金银不同的走势

历史上至少存在三类模式：美股跌、金银跟跌；美股跌、金银逆涨；美股跌、黄金先跌后涨但白银未必完全跟上。

美股低点之后白银经常更容易修复，而黄金是否跟涨要看美元和真实利率。

（一）第一类：美股跌，金银也跟跌

代表阶段包括：2022年8月15日—11月15日、2024年7月16日—8月26日、2020年9月2日—10月13日。

1、2022年8月15日-11月15日

2022年8月15日—11月15日

2.2024年7月16日-8月26日

2024年7月16日-8月26日

3、2020年9月2日-10月13日

2020年9月2日-10月13日

（二）第二类：美股跌，金银逆涨

代表阶段包括：2022年1月3日—3月31日、2019年5月3日—6月19日、2018年12月3日—2019年1月22日。

4.2022年1月3日-3月31日

2022年1月3日-3月31日

5.2019年5月3日-6月19日

2019年5月3日-6月19日

6、2018年12月3日-2019年1月22日

2018年12月3日-2019年1月22日

（三）第三类：美股跌，黄金先跟跌后逆涨，白银未必完全跟上

代表阶段包括：2025年2月19日—5月5日、2023年7月21日—11月20日、2023年2月1日—4月10日。

这是最值得关注的一类，也最像当前可能面对的情形。

7、2025年2月19日-5月5日

2025年2月19日-5月5日

8.2023年7月21日-11月20日

2023年7月21日-11月20日

9.2023年2月1日-4月10日

2023年2月1日-4月10日

四、为什么金银会出现不同走势？

美股下跌只是表象。黄金到底跟不跟跌，白银到底是跟随黄金还是跟随美股，取决于美股下跌背后的原因。

如果美股下跌来自去杠杆、保证金压力、美元走强或真实利率上行，黄金容易跟跌，白银更容易大跌。因为这时候市场第一需求不是避险，而是现金。黄金流动性好，会被卖掉来补保证金。白银流动性较差、波动更大、工业属性更强，会被当作风险资产变卖，跌幅往往更大。

如果美股下跌来自增长衰退、信用风险、政策风险或地缘冲击，黄金容易逆势上涨。白银是否跟涨，要看风险性质。如果是地缘和通胀冲击，白银可能跟随贵金属上涨。如果是工业需求受损，白银会明显落后于黄金。

如果市场先经历流动性冲击，随后切换到衰退或避险逻辑，黄金就会先跌后涨。白银则要看风险偏好和工业金属是否企稳。很多时候黄金已经开始脱钩，白银还在消化风险资产压力。

标普500见底后的反弹阶段，白银更容易跟随风险偏好修复。黄金是否跟涨则取决于美元和真实利率。如果美股反弹只是风险偏好回暖但真实利率仍高，白银可能比黄金强。如果美股反弹同时伴随利率下行和美元走弱，黄金和白银往往都会修复。