缪玮彬，不灵了

公募中国研究组 | 莫蒂

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | 栗栗通

“微盘股之王”缪玮彬，今年彻底偃旗息鼓。

他的“神基”金元顺安元启，截至6月3日，年内回报-0.55%，已经陷入负回报，近六个月-2.44%，短期承压。与高光时期相比，这种表现落差非常明显。要知道，在2020年-2025年，基金实现440.07%的惊人回报。除了2024年以外，每年业绩均超20%。出圈的业绩之下，基金也早早闭门谢客，暂停申购。

在第三方销售机构的评论区，不乏投资者吐槽，“一直在下跌，完全没有前两年的表现了”。

发生了什么？

要想理解缪玮彬为什么不灵了，首先得明白他之前为什么成功。缪玮彬的核心策略并不复杂。他长期坚持深度小微盘策略，金元顺安元启最鲜明的特征是，持仓极度分散，单只股票权重普遍不到1%，大量配置市值很小的冷门股票。就这样，通过复制微盘股指数“低进高出”的编制方法，缪玮彬手搓了一套独特的人工量化方法。

具体可参见研值有道过往文章。

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从2026年一季度情况看，这一核心策略仍未发生变化，被坚定实施。金元顺安元启前十大重仓股单只股票仓位基本都在1%左右，合计加起来占基金净值比例才9.83%，远低于同类平均约40%的持股集中度。

大量持仓，隐匿在重仓股之外，基金真实持股数量通常远超前十大重仓股。在2025年末，金元顺安元启持有128只股票，合计占基金净值62.86%，第一大重仓股歌力思仅占基金净值的1.07%。

这种打法类似于，通过量化筛选，在数百只低估值、小市值股票中寻找系统性超额收益。

在过去几年，这种打法正逢其时。过去几年市场有一个非常明显的现象，机构扎堆核心资产，大量小盘股长期无人关注，估值被压到极低。而元启恰恰专门捡这些被市场遗忘的股票。

随着2022年至2025年微盘股行情爆发，很多原本几亿、十几亿市值的公司获得重估，通过持有上百只市值极小的“冷门股”，金元顺安元启成为最大的受益者之一，获得了远超同类基金的收益，走出了独立行情，神话就此缔造。

但是今年是什么情况？一个结构上极端分化的市场。

拉一组数据你就明白了。据Wind数据，截至6月1日，超过5500只A股年内成交255万亿元，其中成交前300只股票成交了105万亿元，占比超过四成，每只个股日均成交中位数是27亿元。这300只股票主要是中际旭创、新易盛、天孚通信、兆易创新、寒武纪、胜宏科技这样的AI受益股。

剩下5200多只股票分享150万亿元的成交，每只个股日均成交中位数是1.7亿元。流动性较前几年有改善，但是不多。

27亿元 VS 1.7亿元，这一差距已经充分说明了一切。如果不站在光里，只能光站在那里。

再看收益。截至6月1日，上述成交前300只股票，年内收益中位数是16.77%；剩下5200多只股票，年内收益中位数是-5.30%，是的，你没看错，是负数。

把成交前300只股票拿掉，还是牛市吗？还是流动性盛宴吗？

答案不言而喻。

在这样的背景下，缪玮彬神话的终结就不难理解了。2026年业绩为什么突然变差？核心原因其实只有一句话：

微盘股行情结束了。

2026年市场风格变化后，资金开始向AI、半导体、算力、高景气成长股、龙头蓝筹集中。而金元顺安元启的持仓中，几乎看不到这些热门方向。从一季度披露的持仓来看，主要仍是买了一堆不涨的行业，传统制造、建筑、公用事业、出版传媒、化工、医药等低估值小盘股。缪玮彬捡了大量的烟蒂股，但是市场涨的根本不是他持有的股票。

此外，微盘股估值修复已经完成。经过连续几年上涨后，许多小盘股已经从0.7倍PB、8倍PE涨到1.5倍PB、15倍PE，甚至更高。最容易赚的那段钱已经被赚完，因此策略天然进入收益递减阶段。

在微盘股的流动性和估值遭到双重挤压之际，金元顺安元启在当前极致分化的行情中非常吃亏。

还有一个特殊问题。金元顺安元启目前的规模稳定在15亿元左右。对于一个主打“微盘、极度分散、高频调仓”的策略来说，这个规模已经逼近了策略的容量上限。

对于大型宽基基金，十几亿规模不算什么。但对于专做小微盘股票的基金，影响已经非常明显。原因很简单，很多小市值公司，一天成交额可能只有几千万元。基金规模越大，买卖越困难，冲击成本越高。

缪玮彬神话的陨落也带给我们启示。任何投资策略都有周期性。小盘价值风格在2022-2025年持续占优后，2026年面临风格切换压力。投资者需警惕单一风格基金的周期性风险。

一直稳赢的策略？不存在的。

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