中报挺好的，分众传媒没有那么差

瞧着上半年那跌势，一度让人觉得分众传媒是不是真的要倒闭了，结果半年报发布后，一切其实也还好。

根据半年报数据，1-6月份公司共实现营业收入59.91亿，同比下降1.98%。

营收之所以下降，主要受影院媒体的拖累，上半年仅实现收入3.45亿，同比下降26.29%。

这一点其实是张明牌，今年从春节档开始，电影票房就一直很低迷，自然会影响到影院相关广告投入。

但是，占大头的梯媒还是比较坚挺的，在日用消费品广告投入低迷的状态下，仍实现了56.29亿收入，同比仅下降0.05%。

当然，如果单看销售商品、提供劳务收到的现金，上半年达到了69.72亿，同比增长19.42%，甚至创造了同期历史新高。因此，也不排除所谓的下滑属于统计口径问题，例如先收到了钱，但是收入得确认到下一期等等。

再看盈利，1-6月实现净利润31.28亿，同比增长17.39%；扣非净利润22.91亿，同比下降7.06%。净利润与扣非净利润之间落差较大，主要系去年抛售数禾科技的部分收益计入当期所致。

至于扣非净利润的下滑，主要因去年先开始数禾并表，1-9月贡献了7.85亿元净利润，2025年年报又将数禾计提了个大的，导致数禾出表，使今年这一块比去年少了2.1亿元。若扣除该因素影响，同口径下扣非净利润其实还是正增长。

营收下滑的同时，盈利还能依旧保持稳定，主要得益于：

1、公司的毛利率继续稳中有升，达到了70.54%，同比提升2.25Pct，再度新高。提升的原因，主要系产品的结构变化所致，如电梯视频广告占比上升，海报广告占比下降。

由于A股能达到这么高毛利率的公司非常少，某种程度上讲，该数据也反映出公司强大的定价能力及寡头地位。

2、公司的销售费用减少了11.39%，明显比营收下降幅度要大。主要得益于AI赋能的影响。按照公司的说法，AI正在深度重构“洞察——创意——投放——归因” 全链路，推动品牌营销由经验驱动转向数据智能驱动。

这也是我们很乐意看到的一点，人口缺乏增量的情况下，增长本身就是通胀+生产效率提升的共同结果。

所以，个人认为分众的经营状况并未像股价那样出现恶化。

当然，股价这么差，也不能说完全没有原因。归纳一下，主要有以下几点不太好的地方：

1、关于数禾科技的投资，虽然总体上是赚了钱，但是对于26年及以后来讲，少了一个利润点，例如导致第二季度扣非净利润降低17.1%，肯定会产生一定心理压制，并体现到股价之中。

2、中期分红下降了一半，大概率因为如果持续维持去年的分红水平，依据新潮的收购协议，老股东需要不断稀释股份以满足收购对价，对老股东极为不利。这一点对新股东而言，肯定是减分项，很多资金看重的其实就是高分红。

3、新潮的收购价值在持续降低，分众却不能降低收购价格，同时对分众的反垄断调查也不利，成为了当下最大的不确定性。

对此，我的看法是超额收益来源于预期与实际表现之间的差距，如果收购新潮成功，保守估计公司一年有50亿的盈利能力，对应当下市值仅约15倍PE。说明因为博弈因素的存在，市场给出的预期并不高，就得看未来几年有不有超出预期的表现了。

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