文：金观平

编辑：司南

这两天，啤酒股的投资者圈子有些骚动。随着2025年年报披露收官，又到了一年一度的ST股“摘星脱帽”密集期。

6月12日，兰州黄河企业股份有限公司（以下简称“ST兰黄”）一纸公告，算是给悬在头顶的达摩克利斯之剑暂时解了围。公告显示，公司股票将于6月15日停牌一天，并于6月16日正式撤销退市风险警示，证券简称由“ST兰黄”变更为“兰州黄河”，涨跌幅恢复至10%。

对于持有该股的2万多户股东来说，这无疑是一个“睡个好觉”的消息。但作为一名长期观察消费市场的财经评论员，我在这里想给这股“庆祝”的气氛泼一盆冷水：当“摘帽”不再意味着“王者归来”，而是沦为“续命游戏”时，狂欢也许只是一种错觉。

一场“掐着秒表”完成的合规游戏

我们先来复盘一下这场“保壳战”的惊险程度。

ST兰黄之所以被ST，是因为触犯了退市新规中的“红线”：2024年度不仅利润总额、净利润、扣非净利润三者均为负值，且扣除后的营业收入还跌破了3亿元的“生死线” 。

为了重回赛场，公司在2025年做了一系列努力。最终审计报告显示，2025年公司扣除后的营业收入达到了3.61亿元，勉强跨过了3亿的“门槛”。于是，申请摘帽，深交所审核同意，一切看起来顺理成章。

但是，请仔细看财报的另一组数据：2025年度，*ST兰黄的归母净利润依然是负数，亏损约9094万元。甚至到了2026年一季度，亏损还在继续。

这就引出了一个灵魂拷问：一个主营依旧亏损、靠“缩量”和“腾挪”才勉强凑够3亿元营收的公司，真的“安全”了吗？

警惕没有“造血”功能的“摘帽”

在此次ST股“摘星脱帽”潮中，ST兰黄并不是个例。ST中地、*ST波导等也在近期密集申请，其共性大多是：期末净资产转正了，但净利润依然亏损。

对于这种现象，南开大学金融发展研究院院长田利辉的观点可谓一针见血。他指出，部分ST公司虽然通过债务豁免、重整收益等一次性非经常性损益实现了净资产转正，但这本质上是“一次性的‘外科手术式’清理”，并没有解决企业根本的“造血”机能问题。

说得直白一点，*ST兰黄的“摘帽”，更多是财务数字上的“化妆”，而非基本面的“整容”。

从其业务面来看，西北啤酒市场竞争早已是红海。面对寡头垄断和新兴精酿品牌的挤压，兰州黄河这家“黄河”品牌持有者，似乎并没有拿出令人信服的业绩反转逻辑。在营收刚过线的背后，我们看到的是一家依然在“失血”的传统企业。

涨跌幅10%的回归，是机会还是镰刀？

随着6月16日“兰州黄河”的回归，其交易限制将由5%放宽至10%。这种流动性的释放，在A股的炒作语境下，往往会被视为短期利好。

然而，监管层的眼睛是雪亮的。田利辉教授预警，那些靠“财技”踩线保壳的公司，由于缺乏产业逻辑支撑，其财务改善不过是“将风险从资产负债表暂时转移到了下一个会计周期”。一旦后续无法产生稳定的经营现金流，等待它的很可能是更急促的二次坠落。

对于投资者而言，这不仅仅是对“兰州黄河”一家的警示。

在当前的退市监管环境下，“应退尽退”已是常态。过去的“乌鸦变凤凰”的壳资源神话正在加速破灭。如果你因为一只股票“摘帽”就盲目冲进去，赌的是它“浪子回头”，但它很可能只是换了个马甲的“亏损王”。

写在最后

兰州黄河，这个名字本就有“黄河之水天上来”的磅礴气势。但在资本市场上，靠“放水”和“注水”维系的水位，终究是无法长久的。

我们乐见一家老牌企业摆脱退市危机，但我们更期待看到它在主营业务上的真正突围，哪怕是亏损，也要亏在研发和渠道开拓上，而不是把聪明才智都用在“精算”营收数据的达标上。

摘帽成功，只是拿到了“复活赛”的入场券，而不是冲过了终点线。想要真正“喝”下这杯庆功酒，兰州黄河还需向市场证明：你到底是一家啤酒公司，还是一家只擅长做报表的“会计事务所”？