我的手机铃声，是房东的猫那首《在无常中抛下一个锚点》。

人们说一切的美好，都很难停留在刚好。

这句歌词拿来形容过去几个月的资源股的大起大落，精准得有点残忍。

HALO——Heavy Assets, Low Obsolescence，华尔街今年最性感的叙事。重资产、低淘汰、物理护城河，每个词都踩在AI焦虑的痛点上。黄金、铜、铝、稀土，一度是这套叙事最耀眼的注脚。

的确绚丽，也的确短暂。

截至3月23日，黄金股从高点回撤37.59%，有色金属回撤31.34%。在牛市里体验熊市级别的回撤——这就是追着最热闹的概念跑的代价。

但同一段时间里，价值100指数在3月16日的季度调仓中，近乎清空了有色金属的仓位。也因此躲过了最后几天的大跌。

不是因为它预见了暴跌，而是它的规则说：高抛低吸。

价值100指数。一个不赶浪的指数。

这篇想聊的，就是“锚点”这件事——在概念轮转越来越快的市场里，一个机械化的价值因子纪律，为什么反而让人安稳。

一切的美好，很难停留在刚好

在3月16日生效的季度调仓中，价值100指数，剔除了7只材料行业成份股，调入两只。

下表是Wind统计的调仓前60个交易日的涨幅对比，可以看到调出的这7只，大多了20%+的涨幅，甚至不乏上涨30%多甚至40%多。

而调入的两只，则是同期涨幅个位数，并且以行业归属来看，均不属于有色。以申万31个一级行业指数而言，分别属于钢铁和化工。

“挥别有色”的举动，由此可见。

下图是申万有色金属指数与申万A股指数自价值100指数前一次调仓(2025年12月15日)以来的走势对比，红色竖虚线则是这一次调仓日(2026年3月16日)，在虚线之后有色金属指数加速下挫。

从下图可以看到，价值100指数近期相较中证A股显著抗跌，这显然离不开“挥别”有色金属的功劳。

回首过往，这已经不是价值100指数第一次在热闹处转身了。。

从指数回溯数据来看，价值100指数在2016至2017年，在食品饮料、家电等估值相对低位时开始加仓，2018-2020年估值抬升后，开始逐步调出指数。

同样，在2019-2020年在煤炭估值相对低位时开始加仓，2022年至今煤炭估值大幅抬升后，开始逐步调出指数。

涨多了就走，跌够了再来。不是择时，只是价值100的规则。

食品饮料如此，煤炭如此，如今有色金属亦如此。绚丽的故事各有各的名字——核心资产、供给侧改革、HALO——但原教旨主义的价值流Smartbeta指数只看一件事：当下的价格，配不配得上当下的价值。

一旦配不上了，转身离开。不留恋，不解释。

歌里唱的那句话，放在这里刚好：

一切的美好，都很难停留在刚好。

价值100在“不再刚好”的时候，按规矩收拾行李。那么，这套“规矩”又长什么样？

三把尺子，一个锚点

价值100指数(980081.CNI)，是国证指数公司发布的一个价值流Smartbeta。最新的编制规则始于2024年10月29日的更新。

从指数迭代的角度看，这个指数无疑是站在巨人的肩膀上。

从下图可以看到，在先通过“负面剔除”过滤掉异常证券、低流动性、亏损、ROE波动差、现金流差的个股之后，同时引入市盈率、股息率和自由现金流这三个因子，分类别筛选。

这套机制，既将传统低估值(市盈率)、红利、自由现金流三大价值流思路大一统，也解决了自由现金流被迫“割爱”金融地产股的无奈。

三个因子，三条线索，但指向同一件事：这家公司现在贵不贵，值不值。

而三大因子全部属于价值流，还隐含了一个极为重要的调仓机制——高抛低吸。股价涨了，市盈率上去了，股息率下来了，自由现金流收益率也薄了，下一次调仓自然就会把它请出去。反过来，跌出价值的股票，会被重新接回来。

这套机制，不需要判断宏观周期，不需要猜测资金流向，更不需要等一个概念被叫出名字。规则本身就是纪律。

正如巴菲特所言，市场长期来看，是一台称重机，但短期看，却是投票机，充满了非理性情绪。价值100做的事情，就是只听称重机的读数，对投票机的喧哗充耳不闻。

而价值100的价值，正如《在无常中抛下一个锚点》这首歌的歌名那样，每个季度根据最新的估值数据校准一次锚的位置——不随风荡，不会迷航。

下图是有色金属(申万)指数过去三年的PE-Bands，从中我们可以清晰的看到称重机与投票机的博弈。

下图的五根横线，代表了五个市盈率对应的指数点位。这五根曲线上涨，意味着指数的盈利水平在提升，所以同样的估值倍数，可以对应更高的估值。

过去一年多，有色金属的盈利，是显而易见地在提升的。最新盈利水平相较2025年6月底，提升了12.5%。就此而言，有色金属行业的上涨，的确有基本面推动。

但在同一张图上，我们也看到了，指数从去年中位于中间区域，也就是19倍市盈率，一路飙升，2026年2月末最高时到了35倍。

是的，不过半年多，从19倍到35倍，这就是“投票机”的疯狂，多出来的全是情绪，也是价值100这样价值流指数要规避的。

于是，就有了3月16日调仓中的“挥别”。

不赶浪的代价，与底气

价值100当下的编制规则，始于2024年末。

历史回溯表现，极好。从下图可以看到，2016年迄今，年化收益15%+，碾压同期800成长、800价值这两大风格标杆指数。

但也引发了许多基民的“担忧”，过于漂亮的数据，是否“过拟合”的产物？

如今，样本外数据也有了差不多一年半，价值100指数还算交了一份不错的“答卷”，相较800价值依然有显著的超额。

但随之而来更多基民的问题就是：在这样一波成长股大涨的牛市，为什么还要去关注2025年涨幅不起眼的价值100？

虽然今年迄今的表现，已经隐含着答案，但显然还不够。

对于价值流基金的持有人，有一种寂寞是必须忍受的——牛市的跑输。

当市场在追捧AI、追捧HALO、追捧一切带故事的东西时，一个只看市盈率、股息率和自由现金流的指数，注定不会是跑得最快的那个。

但作为一个价值流基金爱好者，我觉得《在无常中抛下一个锚点》简直就是一首价值投资之歌，你看这是远离“热点”的选择：

我们不去赶浪我们不去远方

我们只在平静的生活里

驻足停靠

甚至下面这句，简直就可以成为价值流基金爱好者的宣言：

心甘情愿地被困住，画地为牢。

日常语境下，“画地为牢”这是贬义词，但房东的猫把它唱成了一种主动的选择——我知道外面更热闹，但我选择待在这里。

用投资的话来说，我知道我的能力圈在这，我就守住能力圈。

价值流玩家，多少需要一点这样的心境，并承受阶段跑输的代价。

从目前市面上唯一一只追踪价值100指数的价值ETF易方达(159263)的基金规模来看，有这样心境的持有人，似乎越来越多，所以ETF的规模，不断在攀升。从成立伊始的4亿元多，如今已经超过25亿元。

或许，这是因为价值100短期跑输代价的另一面，是长期持有体验的底气。

站在2026年3月的当下，一个不容忽视的事实就是，中证A股的市盈率一度已经到了22倍，处于过去十年的最高水平区间位。

未来A股何去何从，是遵循历史均值回归，还是低利率时代继续慢牛？

说实话，我不知道。但就我本心，是个谨慎派，相关观点在《未来3年A股收益率是多少？AI帮我又做了一次精算》也有提及。

在这样的含混之下，拥抱“价值”，或许是一条晚上更睡得着的道路。

下图依然是价值100指数与800成长、800价值的对比，不过叠加了最大回撤与滚动三年年化收益，这两张副图或许会带给你迥异的观感。

当800成长指数要承受最大57.76%的最大回撤(发生在2024年初)之时，价值100%的最大回撤只有27.49%；与此同时，从滚动3年收益来看，800成长有将近三年的颗粒无收并亏损，而价值100有着近乎100%的正收益体验。

这种安心，正是对抗当下不确定性的底气。尤其是对于广大往往热爱高位加仓，高位套牢，高位站岗的基民。

《在无常中抛下一个锚点》的最后一段，房东的猫唱到：

如果有什么是重要的，就是你还在我身旁。

那么，对一个基金持有人来说，什么才是“还在身旁”的东西？

至少于我而言，不是HALO，不是核心资产，不是任何一个让人心跳加速的叙事。这些都是烟火，绚丽，但你没法靠烟火取暖。

还在身旁的，是那种“我们只在安稳的日子里/静静流淌”的感觉——正如价值ETF易方达(159263)所承载的价值100那样，每个季度都会准时校准一次，把贵的东西放掉，把便宜的东西接回来。牛市里它注定不出风头，但熊市里它会让你睡个好觉。

是的，这样做，不性感，不刺激，甚至有时候显得有点笨，少了许多与亲友炫耀的机会。

但在无常的市场里，“笨”的东西，往往活得更久。