全球债市崩盘？中方没料到的事发生，央行取回金条，美国灾难将至

美、日、英等主要经济体的主权债券，近期遭到大规模抛售，多国长端债券收益率冲上多年未见的高位。那么这罕见的一幕，是否预示着全球债市将崩盘呢？客观地说，这种判断过于激进。这一轮全球债券价格下挫，属于多重外部因素带来的重定价过程，距离全球性灾难尚有距离。

本轮债券市场的价格下行，最先触发点来自美联储高层释放对通胀保持强硬管控的信号，再加上中东冲突扰动国际原油价格，市场上调各大央行继续收紧货币政策的概率。美10年期国债收益率一度触及4.78%，日本10年期国债收益率跨过3%关口，为近三十年首次，英国、澳大利亚同类品种同样同步走高。债券价格和收益率反向变动，收益率持续上行，代表市场投资者正在大规模卖出手里的存量债券。

从这一现象扩散到多个发达经济体的情况来看，说明这不只是美国一家的问题。过去很长一段时间，日本的海量资本持续流向海外债券市场，是美债重要的外部购买力来源。日本结束负利率政策之后，本土债券收益提升，一部分原本投向海外的资金开始回流本土市场。海外买盘力量减弱，进一步放大美债市场的供给压力，两个市场行情互相传导，形成跨区域的连锁反应。

比短期行情波动更值得留意的，是美国财政端积累的巨大负担。联邦债务规模已经跨过40万亿美元关口，每年需要支付的利息开支规模巨大。旧债陆续到期，政府只能发行利率更高的新债完成接续偿还。持续扩大的财政缺口，让投资者在买入长期美债的时候，会要求更高的收益补偿。美国财政部已经扩大长期国债回购操作，尝试向市场注入流动性，但操作之后，收益率很快再度反弹，干预手段只能短暂抚平波动，很难扭转市场对于财政前景的判断。

市场上不少知名投资人士已经公开提示债务周期风险，认为如果财政路径不做出调整，未来数年内会出现严峻的债务冲击。但要分清风险预警和实际爆发的差别。美债依旧拥有全球最高的流动性，美元结算网络还在正常运转，不会因为一两个月收益率走高就直接走向违约。真正的压力，更多体现在持续抬升的全社会融资成本。房贷利率、企业借贷成本跟随美债基准向上抬升，会慢慢向居民消费、企业投资环节传导，慢慢侵蚀实体经济活力。

就在全球债券市场出现剧烈震荡的阶段，我国黄金相关布局持续推进。央行连续多月增加黄金储备，上海黄金交易所落地香港离岸交割仓库，搭建人民币计价的实物黄金交割渠道，后续还计划把新加坡、迪拜、利雅得等节点纳入这套跨境交易网络。在部分外媒看来，这套网络是用来替代美元结算的全新工具，会快速改变现有国际货币格局。

但中方搭建这套黄金体系的初衷并不是这个，香港仓库流转的保税黄金，和央行存放的官方储备分属两套独立体系。保税仓库里面的实物来自全球各地进口，不直接动用国家金库储备金条。这套渠道，给拿到人民币的境外贸易伙伴多一种资产转换选项，提升人民币在跨境贸易当中的接受程度，但不等于直接用黄金给货币做全额背书。全球贸易结算体系的切换，涉及贸易习惯、合同规则、清算网络等大量现实条件，单靠黄金交易网络，很难在短时间完成旧体系替换。

并且增持黄金，属于全球很多央行都在执行的储备多元化操作。地缘冲突反复，主要经济体债券波动加剧，不少国家都在调整外汇资产篮子，降低单一主权债券占比。中方增加实物黄金，用来对冲部分外币资产波动带来的损失，属于风险对冲手段，不是针对某一个国家的对抗动作。不能把储备调整、黄金市场建设，直接解读成是针对美国金融体系的举措。

全球金融市场现在比较不稳定，油价的起伏，会持续左右通胀数据，间接决定各大央行利率走向。日本资金回流的规模，会持续影响美债外部需求。美国国会能否对财政支出做出约束，决定债务雪球是否继续越滚越大。这几项条件当中，只要有一项出现明显缓和，债券市场的紧张氛围就会得到缓解。反之，如果出现多重负面因素，风险才会进一步放大。

尽管美元体系存在不少根深蒂固的缺陷，但它经过几十年搭建，拥有庞大的交易惯性。就算美债收益率持续处在高位，更多是带来全球借贷成本抬升，新兴市场还本付息压力加大，并不等于短时间就会出现全面崩溃。对于中方来说，外部债市剧烈波动带来的影响是双向的。一方面，外币债券资产的账面会承受波动，另一方面，全球融资环境收紧，也会给我们的对外经贸、跨境投融资带来新挑战。推进储备多元化、完善黄金跨境交易通道，是提高自身面对外部动荡的缓冲空间，做好多种情景的预案。

总的来说，金融市场总是容易被短期涨跌调动情绪，各类危机预言传播速度很快，但历史上大型货币与债务格局转变，都要历经很长周期完成。