来伊份最近的走势，让不少人看懵了。

一家连续两年亏损的零食公司，股价突然拉出三个涨停板，短短几天从12块多飙到将近17块，累计涨幅超过30%。要知道，来伊份2025年预计亏损1.7亿元，创下了上市十年来的最差成绩。这种基本面，按常理早该被市场冷落了。

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可偏偏在这个节骨眼上，一位半导体行业的资本大佬掏出3.84亿真金白银，买下了来伊份10%的股份。消息一出，连续涨停，市场直接炸了。这位大佬什么来头？他到底图什么？

来伊份控股股东及其一致行动人拟协议转让10%公司股份 图源每日经济新闻

3.84亿买的到底是什么

来伊份的创始人施永雷、郁瑞芬夫妇通过上海爱屋和个人名义，以每股11.48元的价格，向苏州东合恒一转让了3344万股，占总股本的10%，总价3.84亿元。交易完成后，施永雷夫妇持股从60.8%降到50.8%，东合恒一成为单一第二大股东，并承诺18个月内不减持。

来伊份股权转让前后持股结构 数据来源：公司公告

东合恒一今年年初才成立，注册资本4亿元，穿透股权后能看到，实际控制人是蒋学明。他同时也是科创板上市公司东芯股份的董事长，东方恒信集团的掌舵人。

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蒋学明是江苏吴江人，上世纪80年代从色织厂厂长起步，后来转战水泥行业，把东吴水泥推上了港交所。2014年他杀入半导体赛道，创办东芯股份专攻存储芯片设计。东芯股份2021年登陆科创板后，2025年营收达到9.21亿元，同比增长43.75%，存储板块已经实现盈利。蒋学明通过东方恒信及一致行动人先后在东芯股份上完成多轮减持，累计套现近20亿元。

他最让市场津津乐道的，是2013年入主亏损的新民科技，用两年时间完成保壳翻盘和高位兑现，随后新民科技被南极电商借壳上市，堪称教科书级别的资本运作。

这次花3.84亿拿下来伊份10%，市场自然联想到了当年的故事。

增收不增利的老牌零食股

来伊份的问题说起来不复杂，但解决起来很棘手。

这是一家有26年历史的企业，2016年上市时头顶A股休闲零食第一股的光环，巅峰时期全国门店超过3600家。但最近几年明显掉队了。2023年营收39.77亿元，2024年降到33.70亿元，同比下滑15.25%。利润端更难看，2024年亏了7527万，2025年预计再亏1.7亿，扣除非经常性损益后亏损达1.9亿，创下上市以来的最差纪录。

来伊份近四年营收与净利润趋势 数据来源：东方财富网、公司公告

2025年前三季度来伊份营收28.54亿元，同比增长13.12%，看起来在复苏。但归母净利润反而亏了1.25亿，比上年同期亏得更多。第三季度单季营收9.14亿元是全年最高，同期亏损也是最严重的7466万元。卖得越多亏得越多，这才是最让人着急的地方。

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这背后跟行业格局的剧变直接相关。过去两年量贩零食品牌异军突起，零食很忙和赵一鸣合并后的鸣鸣很忙，2024年门店数已超1.4万家，到2025年底更是突破了2万家，2024年全年GMV达到555亿元。万辰集团旗下量贩零食业务2024年营收同比暴增超240%。这些新势力靠极致低价和高密度加盟迅速铺开，对来伊份这类传统零食品牌形成了全方位挤压。同期三只松鼠走出了另一条路，2024年营收突破百亿，净利润增长八成，差距越拉越大。

2024年零食行业主要企业营收对比 数据来源：各公司年报、招股书

来伊份也在自救。2021年公司全面推进万家灯火战略，从重资产直营转向加盟为主。截至2024年底加盟门店1600家，占比首次超过50%。但代价也很明显。直营收缩拉低了收入，加盟初期毛利空间被压缩。2025年上半年直营收入同比下降21.32%，直营板块亏损超过4100万元。更尴尬的是门店总数从巅峰3685家缩减到2025年年中的2979家，离万店目标还有很远的距离。

来伊份门店数量与结构变化 数据来源：公司公告、半年报

大佬看到的可能和散户不一样

蒋学明在交易中承诺12个月内不会向来伊份注入资产或推动重组，18个月锁定期的时间窗口也很清晰。资本老手从来不急，他们看的是三到五年的维度。

来伊份虽然亏损严重，但并非一无所有。在华东地区深耕26年，品牌认知度和渠道网络是实实在在的资产，将近3000家门店的覆盖密度更不是短时间能复制的。对一个擅长在低谷期入场的资本玩家来说，这个价位反而有吸引力。

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从行业数据看，2024年中国零食市场规模已达4683亿元，预计2026年休闲零食零售额将突破1.14万亿。赛道空间足够大，行业里也不缺逆势翻盘的案例。蒋学明带来的不仅是3.84亿的资金，更重要的是市场对来伊份重新定价的可能性。至于最终能否变成现实，还需要时间来回答。