账面好转难掩主业疲态：海南发展走出亏损泥潭还有多远

对海南发展而言，新并购业务能否持续稳定输出收益、传统主业能否止跌回稳，考验着董事长杨晓强的战略布局与总经理马珺的经营操盘能力。

中房报记者 陈标志 海南报道

海南发展亏损困局仍未实质性破解。

近日，海控南海发展股份有限公司（002163.SZ，海南发展）披露2026年半年度报告。报告期内实现营业收入15.56亿元，归属上市公司股东的净利润6694.34 万元，亏损仍在持续。

值得关注的是，公司亏损同比大幅收窄68.5%。但拆解财报不难看出，本次业绩改善并非来自主业经营能力的修复，更多依靠并购并表与不良资产出表的会计方式。

今年1月，“长期失血”的光伏玻璃子公司海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司、幕墙产品公司被破产清算，正式退出合并报表，多年持续的亏损包袱就此剥离，直接减少海南发展报表亏损压力。

而当期最重要的利润增量，则来自新收购的电商企业——网营科技，上半年这家企业实现营业收入近5亿元，占总营业收入的31.56%；毛利率27.92%，贡献净利润3616万元。

一边是亏损资产剥离，一边是并购标的并表，一增一减共同推高了减亏数据。但这份“账面好转”掩盖不了传统主业疲态。

幕墙工程作为公司第一大收入来源，上半年营业收入9.31亿元，占总收入接近6成；营业收入同比下滑24.15%，毛利率仅8.95%。主业规模收缩、盈利微薄的现实并未得到改善。

更进一步来看，被寄予厚望的网营科技本身也存在业务结构性风险，其淘系平台收入占比超过50%，对单一平台高度依赖，抖音、拼多多等新兴渠道虽有布局，但尚未形成有效规模，盈利的稳定性、持续创造高毛利的能力存疑。

一位长期关注海南发展的观察人士认为，企业深陷亏损困局，系多重因素叠加所致，核心主业幕墙工程受地产、基建周期影响，订单萎缩、营业收入下滑，行业竞争下毛利率长期处于低位，自身造血能力不足。此前布局的光伏玻璃业务遭遇行业产能过剩，子公司海控三鑫连年巨亏，大额资产减值进一步放大亏损，直至今年初破产出表才止住失血。

同时公司债务规模偏高，财务费用持续侵蚀收益。2026年上半年，公司财务费用2414.39万元，同比大幅增长151.11%，其中利息费用1731.97万元，而当期利息收入仅67.67万元。截至2026年6月末，公司有息负债合计12.78亿元，包含短期借款8.49亿元、长期借款3.23亿元，资产负债率达84.74%。

对比来看，上半年幕墙工程作为第一大主业，整体毛利率仅8.95%，主业创造的毛利本就微薄。当期新并购的网营科技贡献净利润约3621万元，但在抵扣约1732 万元利息费用之后，留给上市公司对冲幕墙、玻璃板块亏损的利润被大幅压缩。依靠外部并购对冲主业亏损，这种模式能否长期持续，也要打上问号。

另外，拉长周期来看，对比近三期半年报数据，海南发展资产负债率呈持续上行态势，依次为74.86%、84.38%、84.73%，债务杠杆不断抬升。公司短期债务规模偏大，存量资金已出现缺口。报告期内，公司广义货币资金7.4亿元，短期债务8.9亿元，广义货币资金对短期债务覆盖倍数仅0.83，货币资金不足以覆盖当期短期偿债压力。

从现金流偿债指标来看，经营活动净现金流与流动负债比值亦持续走弱，近三期半年报分别为0.09、0.09、0.12。该指标持续为负且不断下行，意味着经营活动产生的现金流不仅无法对流动负债形成支撑，自身造血能力也在弱化，进一步加剧企业偿债压力。

“当下，历经资产出表、跨界并购等系列调整，新并购业务能否持续造血、传统主业能否止住颓势，成为海南发展绕不开的两道考题，既需要市场持续观察，也考验着董事长杨晓强与总经理马珺的经营决策能力。”上述长期关注海南发展的观察人士表示。

海南发展前身为中航三鑫，2007年登陆深交所，2021年迎来国资入主，由海南省发展控股有限公司控股，公司核心主营建筑幕墙、玻璃深加工，近年通过并购网营科技跨界布局电商代运营赛道，持续谋求发展转型突破。