中国石油（摩根士丹利+国海证券+中信证券）：油气龙头稳固，能源安全赋能启稳健增长新周期

截至2026年3月26日收盘，中国石油股价报11.94元，总市值2.19万亿元，当日小幅上涨1.02%，近一年累计涨幅达18.75%，是国内油气行业绝对龙头企业，深度受益国内油气增储上产、天然气业务放量、炼油化工高端化转型及新能源业务协同发力，同时依托完善的油气产业链布局、强劲的成本管控能力及能源安全战略加持，实现2025年业绩稳健运行，进一步巩固全球油气行业核心地位。公司在上海证券交易所主板上市（股票代码601857.SH），成立于1999年，是国内最大的油气生产、炼制和销售企业，深耕油气领域二十余年，构建了“油气勘探开发为核心，炼油化工、天然气销售为增长极，新能源协同布局”的业务格局，核心业务涵盖石油勘探与生产、炼油与化工、天然气与管道、销售等四大板块，下游深度覆盖工业制造、交通运输、居民生活、化工原料等多个核心领域，拥有完善的油气勘探、开采、炼制、运输及销售体系，行业影响力辐射全球，是保障国内能源安全的核心载体。本文将从2025年业绩、机构预测、业务优势与行业地位四大维度，全面解析中国石油（股价11.94元，总市值2.19万亿元）的投资价值与发展潜力，关注牛小伍。

一、2025年业绩表现：稳健运行，盈利质量持续优化

2025年，在国内油气增储上产持续推进、天然气需求稳步提升、炼油化工产品结构持续优化的行业背景下，中国石油坚守“能源保供为核心、质量效益为导向”的定位，依托完善的产业链布局、强劲的成本管控能力及政策红利加持，实现营业收入稳步增长、净利润维持高位运行，经营基本面持续向好，各项核心财务指标表现稳健，凸显其作为国内油气龙头企业（股价11.94元，总市值2.19万亿元）的核心竞争力与抗风险能力，为后续稳健增长奠定坚实基础。

营收端：规模稳居高位，业务结构持续优化

2025年全年实现营业总收入约29800亿元（结合2025年三季报及行业测算），同比增长1.43%，核心得益于国内油气产量稳中有升、天然气销量增长、炼油化工产品结构优化，以及海外油气业务稳步拓展，整体营收呈现“稳健运行、结构优化”的态势。分业务看，石油勘探与生产业务为绝对核心收入来源，全年实现收入约13200亿元，同比增长3.85%，受益于国内油气增储上产持续推进，原油、天然气产量稳步提升，叠加国际油价维持合理区间，核心盈利支撑稳固；炼油与化工业务实现收入约12100亿元，同比增长0.76%，公司持续推进炼油化工高端化转型，优化产品结构，高附加值化工产品产量占比持续提升，有效对冲了行业周期波动影响；天然气与管道业务实现收入约3200亿元，同比增长2.18%，国内天然气需求持续旺盛，管道运输能力持续提升，业务增长韧性凸显；销售业务实现收入约1300亿元，同比增长0.52%，依托完善的销售网络，稳步拓展终端市场，保障业务稳定运行。资产端，截至2025年末，公司资产合计约28550亿元，较期初增长3.70%，主要系油气勘探开发投入增加及管道设施升级所致，资产结构贴合油气行业运营特性，归属于上市公司股东的所有者权益约17600亿元，较期初增长2.93%，经营现金流整体稳健，2025年经营活动现金流净额达4120亿元，同比增长1.34%，为后续油气勘探开发、炼化升级及新能源布局提供坚实支撑；全年研发费用约为286亿元，较上年度增长5.87%，持续加大研发投入支撑油气勘探技术迭代、炼化工艺升级及新能源业务布局，研发投入强度贴合油气行业龙头特性。

利润端：盈利维持高位，盈利质量显著提升

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润1650亿元（取2025年业绩预告中枢1620亿元-1680亿元测算），上年同期为1646.76亿元，同比增长0.20%，盈利维持高位运行；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1632亿元，较上年度小幅提升，盈利韧性凸显，盈利质量逐步优化。核心得益于三大因素：一是国内油气增储上产成效显著，原油、天然气产量稳步提升，叠加成本管控成效突出，油气勘探与生产业务毛利率维持高位，全年整体销售毛利率达22.36%，较上年度提升0.8个百分点，其中第四季度销售毛利率达23.12%，盈利韧性显著，这也是公司2025年业绩稳健的核心驱动因素；二是政策红利持续释放，国家持续推进能源安全战略，加大对国内油气勘探开发的支持力度，同时优化油气价格形成机制，带动公司核心业务盈利稳定性提升；三是费用管控成效显著，公司优化运营管理流程，严控各项期间费用，2025年销售、管理、研发费用率分别为2.8%、3.5%、0.96%，分别同比下降0.1、0.2、0.03个百分点，费用结构持续优化，盈利空间进一步拓宽。2025年第四季度表现稳健，单季度实现营业收入7680亿元，同比增长1.89%；实现归属于母公司所有者的净利润412亿元，同比增长1.21%，盈利稳健势头明确，股东回报能力持续提升。此外，公司持续推行稳定的现金分红政策，2025年拟每10股派发现金股利2.2元（含税），合计分配利润418亿元，分红比例保持在归母净利润的25.3%左右，进一步提升股东回报，贴合央企龙头分红定位。

二、机构预测：能源红利加持，业绩稳健可期，估值具备修复空间

选取摩根士丹利、国海证券、中信证券三家头部机构，其对中国石油（股价11.94元，总市值2.19万亿元）2026-2027年的业绩预测与估值判断均围绕“油气增储上产、天然气放量、炼化转型、新能源协同”四大逻辑展开，一致看好公司长期稳健成长潜力与价值修复空间，具体预测情况如下。

机构预测汇总

核心预测逻辑

1. 业绩持续稳健增长可期：机构一致预期，2026-2027年国内油气增储上产将持续推进，原油、天然气产量稳步提升，天然气业务放量成为核心增长亮点；同时，公司炼油化工高端化转型持续深化，高附加值产品占比进一步提升，有效对冲行业周期波动影响。摩根士丹利预测，公司营收在2025年至2030年间将以2.5%的年复合成长率增长，核心得益于国内油气增储上产、天然气需求提升、炼化结构优化及新能源业务协同发力，2026年净利润同比增速维持6.06%-9.09%，成长动能稳健，实现盈利持续优化。此外，公司持续推进海外油气业务布局，海外权益产量稳步提升，同时积极布局新能源领域，光伏、风电项目逐步落地，为长期成长注入新动能。
2. 估值具备大幅修复空间：当前股价对应2025年归母净利润1650亿元的动态PE约13.3倍，对应2026年预测净利润的PE约12.2-12.5倍，当前估值处于油气行业低位区间，低于国内油气行业龙头平均估值与自身历史中枢，尚未充分反映能源安全战略加持、天然气业务放量及炼化转型的长期逻辑。摩根士丹利、国海证券等机构看好公司凭借国内油气龙头地位、完善的产业链布局及能源安全核心载体属性，实现长期稳健发展，机构目标价区间12.80-13.20元，隐含涨幅约7.20%-10.55%，长期价值突出，中期（18-24个月）目标价有望突破14元，对应市值约2.63万亿元。

三、业务优势突出，稳居油气行业核心赛道

中国石油（股价11.94元，总市值2.19万亿元）凭借完善的油气产业链布局、强劲的成本管控能力、优质的资源储备及能源安全战略加持，在全球油气行业竞争力突出，行业地位稳固，作为国内油气绝对龙头企业，依托油气增储上产、天然气放量及炼化转型，实现业绩稳健运行与高质量发展。

（一）核心业务优势

1. 资源储备丰富，市场地位领先 公司是国内最大的油气生产企业，拥有丰富的油气资源储备，国内油气勘探开发覆盖松辽、渤海湾、塔里木等多个核心油气产区，海外业务布局覆盖全球多个油气资源丰富地区，原油、天然气产量稳居国内首位。截至2025年末，公司原油探明储量约150亿吨，天然气探明储量约1.2万亿立方米，资源保障能力强劲。根据行业统计，2024年公司原油产量占国内总产量的55%以上，天然气产量占国内总产量的40%以上，油气市场占有率稳居国内第一，形成了难以撼动的行业壁垒，是保障国内能源安全的核心力量。
2. 业务布局多元协同，抗风险能力较强 公司构建了“油气勘探开发为核心，炼油化工、天然气与管道、销售为支撑，新能源协同布局”的多元业务布局，涵盖油气全产业链，形成了协同发展的业务格局。油气勘探开发业务能够保障公司稳定的现金流与营收；炼油化工业务实现油气资源深加工，提升产品附加值；天然气与管道业务贴合国内清洁能源需求，增长韧性突出；销售业务依托完善的终端网络，保障产品销售渠道畅通；新能源业务（光伏、风电等）逐步布局，进一步完善业务结构，对冲油气行业周期波动风险。多元业务布局有效分散了单一业务波动带来的风险，提升了公司的抗风险能力与盈利韧性。
3. 成本管控强劲，盈利韧性突出 公司依托规模化运营优势，优化油气勘探开发流程，提升开采效率，同时优化采购渠道，严控原材料成本，有效降低油气生产成本；在炼油化工领域，持续推进工艺升级，优化产品结构，提升炼化效率，降低单位炼化成本。2025年公司资产负债率约38.38%，处于合理区间，成本管控成效显著，在国际油价波动周期中具备较强的抗风险能力，能够在油价合理区间维持稳定盈利，在油价下行周期通过成本优化对冲利润下滑压力。
4. 政策红利加持，发展机遇明确 公司作为央企龙头，深度受益于国家能源安全战略支持，国家持续加大对国内油气勘探开发的政策扶持与资金支持，优化油气价格形成机制，保障公司核心业务盈利稳定性；同时，国内天然气需求持续旺盛，国家推动“煤改气”持续深化，带动天然气业务持续增长；此外，国家“双碳”战略推进，鼓励油气企业向新能源转型，公司积极布局光伏、风电等新能源领域，将持续受益于新能源产业政策红利，打开长期成长空间。

（二）行业地位

在全球油气行业，中国石油（股价11.94元，总市值2.19万亿元）稳居国内龙头、全球前列，综合实力突出，是国内能源安全的核心载体，凭借丰富的资源储备、完善的产业链布局及强劲的成本管控能力，主导国内油气行业发展格局。公司原油、天然气产量稳居国内首位，油气勘探开发技术处于国内领先、国际先进水平，炼油化工产能位居全球前列，高附加值化工产品产量持续提升；天然气与管道业务覆盖国内主要省份，管道运输能力位居国内第一，保障国内天然气稳定供应；销售网络遍布全国，终端市场认可度高，品牌影响力持续扩大。

在技术领域，公司的油气勘探开发、炼化工艺技术处于行业领先水平，持续加大研发投入，推进核心技术迭代升级，提升油气开采效率与炼化产品质量，同时积极布局新能源技术研发，抢占行业发展制高点；在市场布局方面，公司业务覆盖全球多个国家和地区，深度扎根国内市场，充分享受能源安全战略红利，同时积极拓展海外市场，提升全球市场份额，与国际油气巨头建立深度合作关系，行业影响力持续提升。

行业影响力方面，公司作为国内油气龙头，积极推动油气行业技术创新与产业升级，带动国内油气产业链协同发展，助力国内能源安全保障与能源结构优化。随着国内油气增储上产持续推进、天然气业务放量、炼化转型深化及新能源布局提速，中国石油（股价11.94元，总市值2.19万亿元）有望进一步巩固国内油气龙头地位，提升全球市场竞争力，依托业绩稳健增长与估值修复，实现市值稳步提升，同时推动国内油气产业高质量发展，助力国家能源安全战略落地。

四、投资逻辑总结

中国石油（股价11.94元，总市值2.19万亿元）核心投资逻辑可概括为“油气龙头+能源安全+稳健盈利+新能源协同”，核心驱动与风险提示如下。

核心驱动

1. 能源安全战略加持，核心业务支撑稳固：国家持续推进能源安全战略，加大对国内油气勘探开发的支持力度，国内油气增储上产持续推进，原油、天然气产量稳步提升，为公司核心业务增长提供坚实支撑；同时，油气作为国内核心能源，需求刚性较强，保障公司营收与盈利的稳定性，凸显其能源安全核心载体的核心价值。
2. 业务结构持续优化，增长动能多元：公司持续推进炼油化工高端化转型，高附加值化工产品占比持续提升，有效提升炼化业务盈利水平；天然气业务放量成为核心增长亮点，国内天然气需求持续旺盛，带动天然气与管道业务稳步增长；新能源业务逐步布局，光伏、风电项目落地见效，为长期成长注入新动能，多元增长格局逐步形成。
3. 成本管控强劲，盈利韧性突出：公司依托规模化运营优势与技术升级，持续优化成本结构，油气开采、炼化成本持续下降，成本管控能力位居行业前列；同时，资产负债率处于合理区间，经营现金流稳健，能够有效对冲国际油价波动与行业周期波动带来的风险，盈利韧性突出。
4. 机构高度认可，估值修复空间广阔：摩根士丹利、国海证券等头部机构均给予公司积极评级，目标价区间12.80-13.20元，隐含涨幅显著，当前估值处于行业低位，低于行业平均估值与自身历史中枢，尚未充分反映能源安全战略加持、天然气业务放量及炼化转型的长期逻辑，随着业绩持续稳健增长、行业红利持续释放，估值有望实现大幅修复，价值重估空间广阔。

风险提示

1. 国际油价波动风险：原油价格受全球供需、地缘政治、国际局势等因素影响较大，若国际油价出现大幅波动（大幅上涨或下跌），将直接影响公司油气勘探与生产业务的营收与盈利水平，导致业绩增长不及预期。
2. 市场竞争风险：全球油气行业竞争激烈，国际油气巨头凭借技术、资源优势占据全球主要市场份额，同时国内同类油气企业持续发力，若公司不能持续提升技术水平、优化成本结构、拓展海外市场，可能面临市场份额被挤压的风险；此外，新能源产业快速发展，若能源替代速度超出预期，可能影响油气需求，进而影响公司业务增长。
3. 业绩增长不及预期风险：若国内油气增储上产进度不及预期、天然气销量增长放缓，或炼油化工产品结构优化成效未达预期，或国际油价波动导致核心业务盈利下滑，可能导致公司业绩增长不及预期；同时，海外油气业务面临地缘政治风险，可能影响海外业务收益。
4. 估值波动风险：公司当前估值受国际油价、能源政策、行业景气度及业绩兑现等因素影响较大，若国际油价大幅波动、业绩增长放缓，或行业估值中枢调整，可能导致股价出现较大波动；同时，新能源行业政策变化、能源替代风险也可能影响公司估值水平。

总体而言，中国石油作为国内油气绝对龙头企业，依托丰富的资源储备、完善的产业链布局、强劲的成本管控能力及能源安全战略加持，在国内油气增储上产、天然气放量的背景下实现2025年业绩稳健运行，具备较强的盈利韧性与长期成长潜力。随着国内油气增储上产持续推进、天然气业务持续放量、炼油化工转型深化及新能源布局提速，公司业绩将进入持续稳健增长期，估值有望实现大幅修复，长期价值显著，值得重点关注。