府库第1189期原创内容

三桶油涨停，黄金涨4%，恒科大跌

今天的A股，像是同时在播三部电影。

三桶油集体涨停，布伦特原油大涨7.67%。COMEX黄金涨了1.86%，A股黄金基金因汇率因素涨幅更大。与此同时，恒生科技跌了2.89%，4025只个股下跌，涨幅中位数是-2.39%。

沪深300收涨0.38%——但这个数字不太真实。准确地说，是被三桶油拉上去的。大多数人的账户今天是绿的。

同一天、同一个事件、不同资产的反应完全相反。我就想做一件事：用今天的真实数据，给几种不同的配置方案跑一次压力测试，看看"组合里有没有保险"到底差多少。

今天的市场：一份分裂的成绩单

先不聊中东局势——那不是我能预测的。只摆今天的数据。

几个值得注意的点：

布伦特原油+7.67%，三桶油历史首次集体涨停。 但有一个重要细节：A股三桶油涨了10%，港股中石油才涨4%、中海油涨5.6%，AH溢价扩大到了26%-40%。更夸张的是，多只石油ETF和LOF直接涨停并且出现了高溢价——这意味着现在冲进去买石油ETF，大概率是在给别人接盘。

COMEX黄金涨了1.86%，A股黄金基金涨幅更大。 我自己持有的黄金基金今天涨了4.76%，不过黄金的涨幅远没有石油那么疯，没有涨停，没有溢价陷阱。

恒生科技跌了2.89%。 其实我对这个跌幅并不意外。之前在第1123期专门分析过，恒生科技的PE(TTM)因为成分股利润波动太大，给人一种"很便宜"的错觉。用市销率来看，估值只是合理，并不便宜。加上那时候技术趋势已经在走坏，近期的下跌不算意外。

沪深300仅+0.38%，但4025只个股下跌。 涨幅中位数-2.39%，中证2000跌了1.67%。"指数在涨"和"大多数人在亏"同时发生——这就是结构分化的力量。

4种组合，4份成绩单

数据摆完了，做正事。

我用今天的真实数据，模拟了4种不同的配置方案，看看在地缘冲击这一天，每种组合的实际表现。

4种组合的配置和结果：

几个发现：

第一，债券今天几乎没用。 组合A和组合B的差距只有0.1个百分点。十年国债ETF只涨了0.12%，在地缘冲击这种场景下，债券提供的缓冲并不明显。

第二，黄金和油气才是今天真正的"保险"。 组合C只比组合B多配了20%的黄金和油气（各10%），但单日收益多了0.90个百分点。更夸张的是，这20%的"保险仓位"贡献了组合C总收益的81%。

第三，组合D和组合C几乎一样。 这说明一个关键问题：地缘冲击发生时，全球股市往往同跌——标普500跌了0.32%、恒科跌了2.89%。虽然涨跌幅有差异，但多买几个国家的股票并不能提供有效保护，真正的保护来自不同的资产类别——黄金和原油。

一天的差距看起来不大，但积累起来就不是小数字了。 如果经历了几次这种级别的冲击，组合C和组合A之间就是4-8个百分点的体验差距。更重要的是——在冲击发生的那一天，持有组合C的人可以淡定喝茶，持有组合A的人可能已经在纠结要不要割肉了。

不是让你现在去追石油和黄金

看到这个数据，可能有人的第一反应是：赶紧买黄金和石油。

恰恰相反。

配置的逻辑是"下雨前买伞"，不是"淋湿了再买"。今天石油ETF溢价率飙升、三桶油AH溢价扩大到40%——这个时候冲进去，不是买保险，是在追高。COMEX黄金涨了近2%、A股黄金基金涨了4%以上，也不是加仓的最佳时机。

我自己的黄金仓位大概占组合的4%，当初配的时候就是为了分散风险，没想着靠它赚钱。今天这4%的仓位涨了4.76%，对整个组合的贡献大概是0.19个百分点——听起来不多，但在大多数持仓都在跌的日子里，这0.19%就是实实在在的缓冲。

不过说实话，我组合里没有原油类的资产。今天看到布伦特原油涨了7.67%，多少有点遗憾。但转念一想，石油ETF今天溢价率飙升的情况也说明了一件事——这类资产短期波动太大，追进去的风险比不配的遗憾更大。

这就是配置和交易的区别——配置是提前放好的安全气囊，不是事故发生后才去装的。

如果现在组合里完全没有商品和黄金类资产，可以考虑逐步建一些底仓。几个具体的想法：

比例上，5%-15%比较合理。 不用太多。组合C里黄金和油气各只有10%，就已经在今天这种极端日贡献了绝大部分收益。

工具选择上，黄金ETF优于原油基金。 黄金ETF持有的是实物黄金，追踪误差很小。原油基金是通过期货模拟油价，历史上在极端行情中多次出现过较大的追踪误差。

时机上，不是现在。 等石油ETF的溢价率回落、市场情绪平复之后再动手。保险这东西，永远是在风平浪静的时候买最划算。

写在最后

历史上，地缘冲击对A股的影响通常在1-2周内就能消化。这次大概率也不例外。

但比"几天能回血"更值得想的是另一个问题：下次冲击来的时候，组合还是一样的状态吗？

咱们总说分散风险，但真正的分散不是买了十只基金就叫分散。那十只基金可能涨的时候一起涨、跌的时候一起跌，因为底层配的都是类似的资产。

真正的分散，是组合里有一些东西，在别的都出问题的时候，它不出问题。

今天的市场刚好给了一个现成的案例。石油涨停、黄金大涨的时候，它们对冲掉了恒科和小盘股的下跌。这不是运气，是配置结构决定的。

不着急一步到位，但这个思考值得今天就开始。