摩根士丹利邢自强：AI投资迎来“半场休整”，下半场核心逻辑全面切换

7月30日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在媒体沟通会上表示，近期A股市场波动并非国内经济基本面出现拐点，而是全球AI科技产业链共振调整的缩影。其团队明确研判，本轮AI投资行情已进入“半场休息”阶段，投资逻辑彻底迭代，市场重心将从底层算力硬件的“卖铲时代”，转向AI应用落地、产业降本增效的价值时代，同时算力配套的能源资源等HALO生态资产迎来重估机遇。

一、全球AI联动回调：市场波动源于情绪与资金，非产业基本面逆转

近期全球AI、算力板块大幅震荡，行情呈现典型的跨境联动特征。本轮调整始发于韩国存储芯片板块，随后快速传导至美股科技赛道，最终波及国内光模块、PCB面板等AI中游配套产业链。邢自强指出，此次全球性波动的核心诱因，是宏观不确定性与市场微观交易情绪的叠加，AI产业自身的成长逻辑并未崩塌。

宏观层面，中东地缘冲突推高油价，市场通胀黏性担忧升温，叠加对美联储货币政策走向的分歧，加剧了全球资金避险情绪。针对市场对美联储加息的恐慌，邢自强解读称，美联储官员凯文·沃什看似偏鹰的表态实则内核偏鸽，其多次前瞻提及AI的通缩效应，年内加息概率极低。即便出现小幅加息，也难以撼动AI这一划时代生产力变革的长期产业趋势，不会改变行业核心投资价值。

从产业基本面来看，AI行业高景气度持续夯实。数据显示，全球AI大厂今明两年资本开支计划持续扩容，今年相关投资规模约8000亿美元，明年预计攀升至1.2万亿美元，算力核心及配套产业链企业订单饱满，不存在业绩断崖式下滑的风险。

资本市场与实体产业走势背离，本质是前期市场过度透支利好。邢自强认为，此前全球资金对AI算力赛道形成一致性极致看多预期，杠杆资金扎堆涌入导致交易极度拥挤，市场对流动性边际变化高度敏感。同时，头部AI企业未来一年计划通过IPO、配股、发债等方式融资约1万亿美元，大规模市场“抽血”进一步放大了行情波动，最终引发板块过山车式调整。

二、AI投资进入半场休整：泡沫出清不改长期技术革命趋势

在摩根士丹利团队看来，当前AI板块的调整是典型的阶段性估值修复，属于科技革命进程中的正常“出清”，并非行业趋势终结。纵观科技发展史，每一轮颠覆性技术革命，都会经历狂热投资、泡沫累积、局部清算的完整周期，本轮AI调整亦是如此。

参考20世纪90年代互联网革命，彼时市场对宽带、路由设备、海底电缆投资过度狂热，最终科网泡沫破裂导致硬件设备商股价大跌。但前期沉淀的基础设施并未失效，反而成为后续移动互联网爆发的核心底座。同理，当前AI市场的调整，只是挤出估值泡沫、修正企业盈利预期，AI重塑社会生产力的长期逻辑不会动摇。

基于此，AI投资正式进入“半场休息”的关键过渡期。市场告别上半场单一、极致的算力硬件炒作，投资逻辑迎来系统性切换，投资者需要跳出底层硬件赛道，拓宽全局视野。

三、下半场投资主线迭代：从“卖铲”到“用铲”，多元生态价值重估

邢自强团队明确，AI投资下半场的核心主线将完成两大核心切换，核心机遇聚焦两类核心资产。

其一，核心赛道从AI算力、半导体等底层“卖铲人”，转向落地应用的AI践行者（AI adoptor）。相较于单纯提供基础设施的硬件企业，能够依托AI技术实现生产降本、运营提效、营收增长的实体企业，将成为下一阶段市场核心焦点，AI商业化落地能力将成为估值核心标尺。

其二，具备HALO资产特征的AI广义生态链迎来价值重估机遇。算力产业的高速发展，离不开能源、资源等基础配套保障，与算力深度绑定的能源、资源板块，作为AI产业不可或缺的底层支撑，具备长期价值修复空间，是容易被市场忽视的核心增量赛道。

四、中国AI的独特优势：算力基建突围，开启差异化竞争之路

在全球AI格局重构的背景下，中国正依托差异化路径，构建本土化算力基础设施核心竞争力，迎来系统性投资机遇。

一方面，国产大模型形成极致性价比的差异化优势。国内行业普遍采用开源生态模式，通过算法与算力的双重优化持续压降成本，当前国产大模型推理成本仅为美国同类产品的十分之一，在长尾场景商业化落地中具备极强竞争力，有望抢占全球细分市场份额。

另一方面，国家级算力网络布局持续完善。借鉴移动互联网时代的发展经验，国内通过公共财政与国有力量主导，规模化建设集约化算力中心，以低成本向大模型厂商、科技初创企业开放算力租赁服务。这一模式既解决了企业算力成本过高的痛点，也将全面激活全社会AI创业与商业模式创新活力，筑牢产业发展底座。

邢自强总结，中国AI产业具备三大不可替代的战略优势：一是绿色能源与电力供应体系完备，可为全球算力产业提供稳定能源支撑；二是国产高性价比大模型适配海量长尾应用场景，商业化潜力巨大；三是本土化算力基建持续落地，构建起自主可控的科技生态底座。在AI下半场的科技革命浪潮中，中国AI产业的系统性优势将持续凸显，值得长期重点布局。