4273.58美元。

今天上午伦敦金价砸出这个数字的时候，很多人手是凉的。

然后它又被拉回去了，摸到4302.94美元。

但说真的，跌了多少不是重点。

重点是同一时间，有两拨人在干完全相反的事。

一拨人在拼命卖，一拨人在拼命买。

压住金价的那只手

先说卖的人为什么卖。

9月16日，美联储把利率上调到了3.75%到4.00%。

这是2023年7月以来头一回加息，也是沃什当上美联储主席之后的第一次出手。

12名票委全票赞成，没有一个人反对。

更狠的是点阵图。

18个决策者里面，16个人觉得年底之前还得再加一次。

市场对12月加息的定价概率直接顶到了接近九成。

黄金不生利息。你把钱放在黄金上，它不会给你多出一分钱。

但利率一高，存银行、买美债的收益就上来了，资金自然从黄金往生息资产那边跑。

这就是金价被砸到4273的直接原因。

但这里面有个细节，很多人没注意到。

沃什在记者会上说了句话，他把这次加息定义为“撤掉一剂宽松”，而不是“增强限制”。

这两个说法差别很大。

“增强限制”意味着后面还要使劲收紧。

而“撤掉一剂宽松”意思是之前太松了，现在收一点回来，但还没到真正紧的地步。

沃什同时还说了另一句话：金融条件现在并不是限制性的。

翻译一下就是：他觉得现在的利率水平还不算高，还有空间。

这话听起来是鹰派，但仔细琢磨，他并没有承诺要开启一轮连续加息的周期。

东海证券的分析也提到了这一点—美国经济K型分化，劳动力市场供需双降，这些都不支持美联储搞连续性加息。

所以压住金价的这只手，力度到底有多大，其实是有疑问的。

托住金价的那只手

再说买的人为什么买。

中国央行6月末黄金储备7544万盎司，连续第20个月增持。

6月单月增了48万盎司，是这一轮购金周期里买得最多的一个月。

到了7月，又增持了20吨，连续第21个月。

不光是6月和7月。从5月开始，中国央行的月度购金量就一直保持在两位数。

高盛的追踪数据显示，全球央行现在每个月大约买入91吨黄金。

中国官方黄金储备占外汇储备的比例大概只有8%到9%。

而全球央行平均水平是多少？

欧洲央行的数据显示，黄金在全球官方储备资产中的占比已经升到了27%。

已经超过了美国国债，成了全球官方储备里的第一大资产。

差了将近20个百分点。

这个缺口不是一年两年能补上的。

换句话说，只要央行还在按这个节奏买，市场上就会一直有一个稳定的、不看价格的买家在接货。

央行买金和散户买金完全不是一回事。

散户看的是明天涨不涨，涨了追进去，跌了割肉出来。

央行看的是储备结构。

过去几十年，各国央行的外汇储备里美元占比太高了。

单一货币储备集中度高，本身就存在风险。

黄金没有主权信用风险，不会被冻结，不会被制裁，是替代美元储备最直接的选择。

世界黄金协会的调研显示，45%的受访储备管理者预计未来12个月会继续增加黄金储备，这个比例打破了历史纪录。

84%的受访央行认为未来五年黄金在全球储备中的占比还会上升。

一边是散户和机构因为利率上升在抛，一边是央行因为储备需要闷头接。

这就是4273到4302之间来回拉锯的根本原因。

历史给过什么答案

这种拉锯，历史上不是没出现过。

上一轮黄金大牛市从2001年涨到2011年，金价从272美元涨到了1921美元，十年涨了六倍多。

然后呢？

见顶之后一路往下，到2015年最低跌到了1045美元，从高点回撤了将近一半。

那轮牛市结束的原因，表面上看是欧美经济从金融危机里缓过来了。

美国量化宽松要退出，美元重新走强。

再往前看，1970年代那轮更猛。

金价从35美元涨到1980年的850美元，然后跌了20年，最低到251美元，跌掉了七成。

那次终结的直接原因是沃尔克把联邦基金利率拉到了20%。

但更根本的原因是，通胀被打下去之后，美国经济恢复了，美元信用回来了，资金不再需要黄金来避险了。

两轮大牛市的结束，都有一个共同点：美国经济好了，美元重新被信任了。

那现在美国经济好了吗？

9月的PMI数据看着不错，综合PMI升到了58.4，是四年多最高。制造业和服务业都在扩张。

但美联储9月点阵图显示的是另一回事。

2026年末政策利率中值从3.8%升到了4.1%，隐含年内还要再加一次。

2027年利率中值从3.6%直接跳到了4.1%，意味着美联储官方的判断是—2027年全年不降息。

降息被推迟到了2028年。

通胀预测也上修了，整体PCE和核心PCE

都到2029年才回到2%。

更值得注意的是，18名官员里有8位倾向于2027年还要再加息一次，把利率推到4.25%到4.50%。

美联储自己都不认为高利率能很快结束。

这对金价意味着什么？

短期加息压着金价，中期也没有降息来托底。

但市场不这么看。

CME FedWatch的数据显示，交易员定价的终点利率在4.50%到4.75%之间，比点阵图还鹰。

但Pantheon Macroeconomics却预计美联储2027年底会降息到3.125%。

晨星公司也预计2027年下半年会启动降息，2028年底利率降到2.50%到2.75%。

同一个市场，同一个美联储，机构之间的判断完全相反。

高盛把2027年底的目标价维持在5400美元，瑞银给2027年9月的目标价也是5400美元，花旗和渣打都定在5000美元。

也有看空的。摩根大通把黄金第三季度均价预测下调到了4300美元。

但有一件事比机构观点更值得关注。

如果美联储点阵图的方向是继续加息或者维持高位，历史上黄金大牛市的终结恰恰也是从加息周期开始的。

1980年那轮，沃尔克把利率拉到20%，黄金跌了20年。

2011年那轮，美联储退出量化宽松、启动加息预期，黄金从1921跌到1045。

现在的情况是，美联储重新开启加息，点阵图显示2027年不降息。

这个方向对黄金来说，不是好消息。

后记

一拨人盯着利率和点阵图，觉得美联储还要继续加息，2027年都不降息，持有黄金不划算，该卖。

另一拨人盯着美元信用和储备结构，觉得不管利率怎么走，储备里黄金还得加，该买。

谁对谁错，得等时间给答案。

但有一件事是清楚的：只要央行买金的趋势没有停。

每一次深度回调，就是在给长期配置留窗口。

哪天央行不买了，那才是真该重新想的时候。

#金价过山车背后两股力量的博弈#