能源冲击欧洲通胀——全球经济观察2026年第7期【华福宏观·陈兴团队】

报告正文

1.全球资产价格表现

全球股市普遍回升。股市方面，本周全球主要股市多数走强，美股三大指数全线收涨，其中纳斯达克领涨4.4%。债市方面，主要经济体国债收益率多数下行，其中2年期、10年期美债收益率本周分别下行4bp、9bp。商品方面，地缘局势不确定性继续推动原油走强，WTI和布伦特原油本周分别上涨18.1%、7%，而金价回升4.1%。汇率方面，美元指数较上周持平 。

图：全球资产表现概览

2.主要央行货币政策

欧央行释放转鹰信号。 周一，美联储主席鲍威尔表态，目前判定油价冲击对经济的影响还为时尚早，但现有货币政策已做好充分应对准备，同时美联储持续紧盯通胀预期，注意到通胀已经连续五年高于2%目标水平。市场愈发担忧中东局势升级带来再通胀，但紧缩预期略有消退，已基本撤销今年美联储加息的押注，预期今年年内美联储按兵不动。欧央行方面，官员表示，欧元区经济或已步入央行此前预设的“不利路径”，通胀可能比2022年更根深蒂固。受中东地缘冲突推动，欧元区通胀3月已突破2%，官员预警或需加息应对通胀扩散，但若4月30日会议缺乏足够数据，或推迟至6月决策。日央行方面，央行官员表示将以数据为导向，同时指出中东冲突推高油价可能加剧通胀并带来滞胀风险，但目前不对具体政策发表评论。市场预计，本月日央行加息概率约为70%左右。

图：美联储利率路径预期（%）

图：欧央行利率路径预期（%）

图：日央行利率路径预期（%）

图： 美国SOFR-IORB（%）

3.美国经济动态

就业市场企稳。 3月新增非农就业回升至17.8万人，创2024年12月以来最高水平。从3个月移动平均来看，新增非农人数上升至6.8万人。一方面，本次回暖主要受医疗教育业拉动，医疗罢工结束后，3月教育保健业新增就业9.1万人，环比大幅增加13.3万人。此外，多数行业就业改善。另一方面，3月失业率回落0.1个百分点至4.3%，但主因劳动参与率下降。不过，3月非农就业平均时薪环比降至0.2%，同比增速也降至3.5%，创2021年5年以来新低，意味着居民消费增速可能继续放缓 。

“小非农”增长略有放缓。 ADP数据显示，3月私营部门新增就业6.2万人，较上月略有放缓；薪资同比增长4.5%，整体保持稳定。行业分化明显，小型企业连续第二个月成为主要就业贡献来源，医疗等领域表现较强。此外，2月份职位空缺数量下降至688万个，同时招聘速度放缓至2020年以来的最低水平，劳动力需求继续降温 。

3月ISM制造业PMI小幅上升。 美国3月ISM制造业PMI录得52.7%，较2月份上升0.3个百分点，制造业在经历长期萎缩后实现连续三个月扩张，且新订单、生产和供应商交货分项指数表现强劲，而就业仍处收缩区间 。

美伊冲突停火斡旋陷入僵局。截至4月3日，美以对伊军事打击进入第35天，最新一轮促停努力遭遇挫折。伊朗正式拒绝在伊斯兰堡与美方会面，称美方要求不可接受；卡塔尔亦明确表示无意担任首席调解人，巴基斯坦斡旋宣告失败。目前土耳其与埃及仍在积极试图说服双方重返谈判桌。此外，3月30日伊朗通过了霍尔木兹海峡通行船只收费的法案，优先放行“友好国家”船只。

图：美国重点经济数据一览

图：美国初请和续请失业金人数（万人）

图：芝加哥金融条件指数

图：美国红皮书商业零售同比（%）

图：美国房屋周度销售和待售同比（%）

图：密歇根消费者信心指数（%）

图：各联储制造业调查之资本开支预期指数

图：克利夫兰联储通胀预期（%）

图：26年Q1亚特兰大联储GDP预测（%）

4.其他地区经济动态

欧元区3月CPI同比上升。3月欧元区CPI同比增速录得2.5%，高于2月的1.9%，为2025年1月以来的最高水平，同时创下2022年来最大涨幅。不过，核心CPI同比为2.3%，略有放缓。受中东地缘政治冲突影响，能源成本飙升是推高通胀的主要原因。欧央行对通胀预期有所上升，重点或仍是避免工资和商品价格因能源价格上涨。

日本东京3月CPI继续回落。3月东京CPI同比降至1.4%，创近两年低点，核心CPI亦放缓至1.7%，为2024年8月以来最低，主要受食品价格涨幅回落影响；剔除能源后的通胀降至2.3%。不过，在日元走弱及中东局势推高能源价格预期背景下，输入性通胀压力或持续上升。

图：欧日重点经济数据一览

图：主要国家制造业PMI

图：主要国家服务业PMI

图：ZEW经济景气度指数

图：日本、德国工业生产指数

5.下周重点关注

图：下周重点关注日历

数据来源：CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十数据等，华福证券研究所

风险提示：美联储货币紧缩超预期。美国经济下行超预期。地缘冲突加剧。

研报信息

研报信息文中报告节选自华福证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《能源冲击欧洲通胀——全球经济观察2026年第7期》

对外发布时间：2026.4.4

报告发布机构：华福证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：陈兴

SAC证书编号：S0210526010005

分析师：马乐怡

SAC证书编号：S0210526010004

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