当“黑天鹅”和AI同时来敲门，普通人该做些什么？

感谢您继续收听新一期【资产所以然】，本期我们聊聊普通人如何面对黑天鹅事件和AI冲击？

在上周的文章里，我们以2022年初俄罗斯与乌克兰之间的军事行动对全球各个资产在不同阶段的表现，以及当下与2022年在宏观环境、资产估值等方面的比较作为历史参考，分析当前美国、以色列对伊朗发起的联合军事行动在未来一段时间会给各个资产带来的潜在影响。

本周几个交易日下来，战争显然尚未平息，各资产的波动依然剧烈：

海外及商品这边，布伦特原油价格在本周一飙升至最高近120美元/桶之后快速回落至90美元附近；由于时差原因，亚洲市场和欧洲股票市场在本周一都几乎以惨败收场；而美股则在周一夜间反弹。

国内这边，值得注意的是，本周一A股中煤炭、石油石化两个行业表现极其亮眼；大宗商品ETF中，受战争因素影响，能源化工ETF开盘即涨停。黄金正如我们在之前几篇文章中多次提到的，尽管长期配置价值仍然存在；但由于最近两年涨幅较大也一定程度上透支了其避险属性，因此在本次危机下表现相对稳定，并未显示出很强的避险属性。

本周一全球股票资产几乎一致地下跌，黄金微跌，这也为本周二风险资产反弹提供了机会。但由于冲突尚未平息，且很可能正逐渐影响市场对于美国通胀、欧洲通胀甚至是全球经济增长的预期，因此在本周三我们再次看到风险资产发生波动。

紧接着，本周三晚间美国二月通胀数据公布，CPI符合预期，很显然2月美国的通胀数据并未计入3月以来因美国对伊朗军事行动所导致的油价大幅上行的影响。下周将迎来美联储3月的议息会议，总体来看预计Fed按兵不动。但值得注意的是，市场定价与美联储对全年降息路径仍有40bp分歧，而在当前美国通胀有上行压力的情况下，预计市场将持续围绕这一分歧展开博弈，各个资产的波动或持续加大，这也会让投资者感觉各个资产都没有明显的赚钱效应。

实际上在去年底多篇文章中，我们已多次提出今年市场波动会放大的观点。只不过意料之外的是，当前的“黑天鹅”竟然来自于2月底美国、以色列对伊朗的军事行动以及霍尔木兹海峡封闭。

另一边，关于AI的叙事也让我感到世界似乎有些割裂：

地球一边的人们在战火纷飞中颠沛流离，仿佛生活在半个多世纪以前，但世界的另一边，有人在讨论AI是否存在泡沫，也有人在讨论AI将如何改变未来的生活，还有数百人在某互联网大厂楼下排队安装OPENCLAW，拥抱AI的到来。

在这些割裂的事实下，我们需要更加理性和客观地面对当下。AI确实可能改变世界，但相关板块估值贵、涨得多、可能存在泡沫是当下的事实；美伊冲突尚未平息的情况下，油价中枢上移影响通胀、美联储货币政策或许也是事实。此外，后续未知的地缘政治风险对全世界预期的影响也是事实。多个现实交织下，市场变得更加游离不定。

《资产所以然》栏目一直向大家传递多资产配置理念。即便这几天全球市场波动加大，股票资产之间的相关性变高，美债收益率上行，黄金避险属性减弱，国内债券市场也略显震荡，我也并不认为多资产配置方法在长期失效了。只不过当资产之间相关性阶段性提升时，多资产配置降低波动的效果确实会不如资产之间相关性较低的时候更好。这几天我也在思考如何更好地完善多资产配置方法。从整体上来讲，选择什么底层资产作为战略配置的核心，决定了中长期资产走势的净值曲线。如果底层资产绝大部分是由相关性高、甚至是不具有生息特性的资产构成，那组合在遇到不确定性的高波动环境中很可能将面临更大波动。而对于那些有生息特点的资产（比如红利类资产、自由现金流、美股等），在自由现金流增长和股息的保护下，从中长期角度来看净值曲线更可能向右上方移动。因此，多资产配置中底层资产的选择是极其重要的。这就好比硅谷著名投资人纳瓦尔说的，在我们人生初期最重要的三个选择是在什么地方生活、和谁在一起、从事什么职业。这可能在很大程度上将影响我们人生的净值曲线。

虽然选择适合的核心资产构建战略资产配置组合，在中长期有助于我们构建一条可能逐渐向右上方延伸的净值曲线，但这条曲线在漫长的时间里可能也不是一帆风顺的。在此过程中，适当把握战术性的机会，也是平滑风险的一种重要方式。这就好比当我们为人生作出了以上的决策，我们可以战术性地补充学习一些别的技能，甚至是学习并开始使用AI工具来增强我们抵御风险的能力。

回归到投资管理的话题——在这一周多时间里，过去几年都不太涨甚至波动很大的原油、能源化工品类成了很好的风险对冲品种。但值得注意的是，在此我并非建议大家在现阶段去参与原油和能源化工类投资标的的配置。原因在于这类投资标的本身并非生息品种，因此更加依赖于各种事件和外部因素一触即发带来的供需格局变化所引发的投资机会，这种外在因素通常是极其难以判断的。参与配置这类投资标的更好的方式是在价格长时间维持低位时以可控的仓位参与。

在此我想说的是，多资产配置仍然具有其意义与价值，只不过在当下各个资产相关性提高甚至都有一定涨幅的情况下，我们需要以更加审慎和逆向投资的思路，在风险可控的情况下去适当把握战术性机会，并以此作为战略配置的补充。

或许在当下也有很多投资者仍然关心科技成长是否还能配置。长期来看，AI无疑将在未来对我们每个人的生活都产生重要的影响。但这种深远影响将以何种形式呈现、对我们现有社会工作的替代程度等等都还存在不确定性。对AI、科技等相关板块的投资，就仍需理性地关注当下的估值水平、企业盈利、市场情绪、流动性、宏观环境等等。如果只是一味地追逐热点，在当下的波动中也必然要承担过度乐观与贪婪所带来的后果。

以上就是我对于本周市场波动中的一些思考，供大家参考，也祝大家周末愉快。

投资有风险，入市需谨慎。