作者丨深水财经社 肖瑟

真的没想到，中金公司（600918）竟然直接被干跌停了。

10月29日，中金公司11.36亿股解禁砸盘，A股直接跌停，收盘27.12元；H股暴跌6.19%，收盘16.52港元，H股当日已经跌破每股净资产，而且还是首次跌破五年前的发行价。算上这次跌停，中金股价今年以来到10月29日已经跌掉了23%。

这次跌停也是换股吸收合并东兴、信达交割完成的首次解禁潮检验，到10月29日公司的11.36亿股新增流通股上市，占总股本14.33%，按前日收盘对应342亿市值。这批换股股东已经浮亏约9%，集中出逃很正常。

但为什么是中金？国泰海通当天逆势收涨0.13%，中信跌1.45%，华泰微跌0.58%，整个券商板块中金是唯一跌停的股票。

上市六年，头顶“中国版大摩”光环的中金公司，2021年市值最高时超过2500亿，但是五年过去，不但没有增长，反而还跌到了2000亿左右，相比中信、国君等国内其他头部券商，中金公司的表现算是比较差的。

10月30日晚间，中金公司发布2026年三季报，中金公司当期实现营业收入307.15亿元，同比增长47.95%；净利润为132.45亿元，同比增长101.71%。

万亿券商合并落地

10月26日，中金吸收合并东兴、信达证券完成换股新增股份登记，交割正式落地，至此中金公司新增了31.04亿A股股本，这也是国内券业首单头部券商“三合一”换股吸收合并，中金是为存续方。

合并后的中金总资产1.25万亿排国内券业第四，净资产约1960亿。数据显示，今年上半年中金营收约273.9亿。虽然还是排到第四，但归母净利润只有约95亿，位居行业第六，不但远远落在中信233亿、国泰海通202亿后，甚至比华泰117亿、广发116亿、招商106亿还少一大截。

1.25万亿资产盘子，半年只赚出95亿利润，这个效率显然是对不起这个“投行贵族”的招牌。

事实上，中金公司上市的2020年，公司营收为236.6亿，到2025年只做到了284.81亿，也就是五年时间营收只增长了48亿，也就增长了约20%。而从几个同行来看，同期中信证券营收增长了37%，国泰海通增长了80%。当然也有很多券商增长还不如中金。

我们注意到，在合并之前三家公司的ROE落差巨大。今年上半年中金单体ROE约6.5%，东兴3.07%，信达3.88%。两家被合并公司资本回报率只有中金一半多，低ROE资产并进来，短期必然摊薄整体回报。

那么看下合并前的2025年，中金公司的ROE也只有9.39%，而中信证券ROE达到10.59%，而且中金的ROE也低于银河、国泰海通、广发等这些万亿级券商。在去年资产规模前十券商中，中金的ROE仅排第八名。

市场给券商估值，看的不是你多大，是每一块钱净资产能赚多少利润。虽然有万亿资产规模，不过盈利能力相比还不如其他同行，而三家合并之后，又进一步拉低了收益，增加了整合成本，预计未来今年可能都要承受一些阵痛。

中金公司的业务转型

中金的根子在投行，在之前很多年里，都是国内第一号投行，风头甚至都是超过中信、国君这类大券商，而且尤其以擅长保荐大型企业IPO或资本运作著称。

资料显示，中金公司成立于1995年，先后牵头完成中石油、中石化、中人寿、农行等“中字头”国企的IPO，“投行贵族”的招牌就是那时候打下来的。

但现在呢？目前券商的业务板块都做了重新定位，比如大部分券商已经没有独立的经纪业务，多数归入财富管理；而自营业务中的权益投资和债券投资，则分属于股票业务和固收业务。

2025年中金投行业务收入45.97亿元，只占总营收16%。今年上半年投行收入33.8亿，同比增134%。去年中金完成中资企业全球IPO合计56单，融资规模267.83亿美元，排名市场第一。同时在港股主承销也位居第一。

不过目前投行已经不是中金最大收入来源，甚至都排不到第二。在公司去年的收入结构中，财富管理收入达到94.89亿，约占比33%，股票业务收入73.45亿，约占比27%，这两块加起来占六成营收。

2025年中金公司收入结构

股票业务靠什么赚钱？很大一块是自营和衍生品，是靠市场吃饭。这两年股市行情好，科技股出现大牛市，去年股票业务收入暴增65.48%，今年上半年又暴增60%。当然股票业务并不全部是自营，还有做市等资本市场服务。

不过三季度以来全球科技股深度回调，A股科技股板块跌幅更加惨重，无论个人还是机构，估计都很难逃脱巨大回撤，再加上A股和港股IPO和再融资的收紧，所以很多券商三季度估计都不会太好看。比如中信证券三季度单季净利暴跌20%，投资业务净收入骤降72%。

而刚刚发布的中金公司三季报也印证了这个判断。财报显示，今年前三季度中金公司投资收益及公允价值变动损益为157.92亿元，同比增加43.14%，增速比上半年还提高了3.69个百分点。拆开来看，三季报投资收益77.58亿，同比下降45.42%；公允价值变动收益为80.33亿。

对比上半年数据，三季度单季两块收益约为56亿，比上半年单季还要有所增长，但是三季报未披露权益、固收分项，无法单独判断股票自营板块本身是增长还是下滑。不过也可以推测三季度中金的自营股票竟然几乎没损失，不知道他们买的是什么神仙票。难道买的都是银行吗？

2026年Q3财报数据

十年两次大规模并购

这不是中金第一次靠并购做大规模。

2016年中金167亿收中投证券，喊“补齐零售短板、跻身第一梯队”，中投192家营业部对中金20家，中投改名中金财富，看似天作之合。

十年后中金又吞下东兴和信达，净资本突破1000亿，2025年备考营收371.73亿，行业排名升至第三；营业部网点增至441家，排名行业第三；零售客户突破1500万户。不过后面两家券商盈利能力一般，合并后反而会摊薄收益，薪酬刚性加磨合成本，短期费用压力不小。

金融强国需要什么样的投行？不是规模多大、网点多少，而是能不能在全球市场代表中国定价、能不能穿越牛熊持续创造回报、能不能不靠行情吃饭也能稳定赚钱。

10月30日晚上披露的三季报还不是合并完成后的财报，合并后的报表估计要等到年报才能落地。但是这次跌停算是市场提前投的不信任票，在几家合并之后，他们能不能撑得起国际一流投行该有的招牌？

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