比“泡泡玛特”还赚钱！浙江夫妻一年净赚44亿，顾客都是小学生

11月刚开头，港股潮玩板块还在消化10月27日晚上那份公告：泡泡玛特第三季度整体收益未经审核同比下降45%-50%。这时候不少人想起，两年前有家卖纸片的公司在利润上压过泡泡玛特一头。

公司老板是浙江衢州的一对夫妻，掏钱的大多是小学生。这家公司叫卡游，夫妻俩是李奇斌和齐燕。

卡游2024年经调整净利润44.66亿元，泡泡玛特同一年按同样口径大约34亿元，“比泡泡玛特还赚钱”就是这么来的。可如今离卡游跟投资方约定的上市期限只剩一个多月，这门做小学生的生意，得放在新形势下重新算一遍。

44.66亿是剔除部分项目之后的“经调整”数据，如果不调整，因对赌协议形成的可转换优先股公允价值变动及股份支付开支，公司净亏损12.41亿元。

卡游利润这么厚，关键在产品本身。

一包卡平均不到两块钱，主要成本是纸张和印刷，比要开模、上色的搪胶公仔轻巧得多。有报道算过，卡游一年卖近50亿包卡牌，授权费再贵，摊到每一包上也就几分钱，毛利率常年在七成上下。

时间往回倒三十年。李奇斌是开化人，年轻时在乡镇做水利员，后来父亲生意失败，家里欠了三百多万元，他二十多岁就辞职出去闯。

他从泡泡糖附送的小贴纸里看出了商机，后来到义乌办厂、四处找代理。这种创业故事在浙商里不算稀奇，稀奇的是后来那次飞跃。

飞跃靠的是知识产权授权。奥特曼抓住了男孩，小马宝莉拉来了女孩，2025年初《哪吒2》上映，又让联名卡卖到断货。

可截至2024年末，卡游的知识产权矩阵达到70个，其中，69个为授权知识产权，自己的只有1个。按最新报道，它在国内的授权知识产权已经超过一百个，对外部授权的依赖还在加深。

孩子为什么停不下来？一包卡里绝大多数是普通卡，超高稀有度这类高阶卡全看运气，跟盲盒是一个路数。

2023年市场监管总局发布的盲盒指引已经划了线：不满8岁不能卖，8岁以上要有监护人同意。卡游的顾客正好分布在这条线的两边。

监管从卡游递表那天起就盯上了它。2024年1月首次向港交所提交招股书时，中国证监会就要求卡游阐述《数据安全法》《儿童个人信息网络保护规定》等法规的落实情况，后来半年没有进展，申请在当年7月底失效。

第二次冲刺更一波三折。2025年4月卡游重新递表，6月1日，港交所官网披露卡游通过上市聆讯，照惯例下一步就是路演和定价，可公开发售一直没有启动，招股书10月又失效了。

截至2026年9月14日，卡游既没有第三次递表，也没有任何其它关于上市的进展。对赌协议越来越紧。

2021年底，红杉资本、腾讯通过旗下公司分别出资1.05亿美元、3000万美元以首轮优先股方式入股，约定上市失败就按8%年息回购，金额约13.5亿元。

部分报道所述上市期限存在差异，实际回购触发日期和条件仍需以有效协议为准。

卡游自己看上去不怎么着急。11月7日，卡游STORE在微博宣布五周年庆，全国门店陆续上线活动。

11月10日又有报道盘点它进入美国市场一周年，产品成功进驻沃尔玛、Target、GameStop、百思买、Barnes & Noble等主流及专业零售渠道。出海是讲给资本听的新故事。

国内顾客过于集中在小学生，监管又收得紧，去海外既能分散风险，也能慢慢摘掉“小学生收割机”的帽子。可海外市场有宝可梦、万智牌这些老对手，货铺进沃尔玛不等于能卖得动，这一年的成绩单外界还看不到具体数字。

国内卡牌行业也在降温。11月1日有篇行业观察写道，《哪吒》创下现象级销量后，中国卡牌行业迎来一个降温和调整的拐点。

资本倒没撤，卡卡沃所属Suplay递交港股上市申请。竞争对手都在抢着上市，卡游再拖下去，龙头的先发优势会一点点被稀释。

作为对比，泡泡玛特2025年全年营收达到371.20亿元，同比增长184.7%，早就把卡游甩在了后面。

可到了今年三季度，美洲市场同比下降70%—75%，管理层还下调全年业绩预期。这对卡游是个提醒。

泡泡玛特手里有自己的知识产权，LABUBU热度一退照样跌得这么狠；卡游用的是别人家的知识产权，一部《哪吒》能把销量推上去，热度过了也会把数字拉下来。潮玩和卡牌卖的其实都是情绪，情绪来得快，去得也快。

财富榜上的风向更明显。10月27日发布的2026胡润百富榜上，张一鸣重回首富，人工智能、半导体、机器人赛道涌现大批新人，消费赛道财富普遍回调。

今年3月的全球富豪榜上，李奇斌夫妇以600亿元的财富再度登上《2026胡润全球富豪榜》，位列榜单第471位。

卡游现在缺的不是钱，而是一个合规的身份。只要盲抽稀有卡这套核心玩法不改，未成年人保护就是绕不开的审查题；真改了，七成的毛利率又要往下掉。

12月15日前要是还没进展，多半得跟红杉、腾讯谈延期或者回购。13.5亿元对一家年赚几十亿的公司不算伤筋动骨，但资本市场对它的信心会再打折扣。

更长远的风险在续约上。招股书写明，2025年公司将有38份知识产权授权协议到期，2026年有39份。

版权方看过卡游的利润，续约只会涨价，国内卡牌热又在退烧。一边利润被上游分走，一边需求被周期压低，“比泡泡玛特还赚钱”的2024年，很可能就是卡游的高点。

对家长来说，一包一块七确实不算什么，花钱的是“再拆一包”的冲动。孩子觉得便宜，是因为没人教他把一个学期的卡包钱加起来算。

与其跟商家较劲，不如给孩子定好零花钱额度，再陪他把账算一遍，这比什么禁令都管用。从开化的水利员到600亿身家，李奇斌夫妇用将近三十年把小卡片做成了一年净赚44亿的生意，还在利润上压过泡泡玛特一回。

小学生是卡游的重要客群，是其业务的重要基础，也是它一直进不了港交所的那道坎。孩子会长大，监管不会松，12月15日前后，卡游得给出自己的答案。