还会K型分化吗？

文 |议史纪

编辑 |议史纪

近日统计局公布 8 月工业数据，规上工业增加值同比增长 5.2%，远超市场预期的 4.7%。

很多人看完第一反应是情况还行，但真正有价值的信息，藏在这组数据背后的工业企业利润里。

毕竟工业企业利润才是判断企业真实盈利情况、行业景气度变化的核心指标，也和市场走向、普通人的投资选择直接相关。

我们可以用券商常用的简化分析框架，提前估算 9 月底才会正式公布的工业企业利润数据。

这个框架可以总结为三个字：量价利。

企业想要提升盈利，无非三个路径：一是产品销量增加，二是产品售价提升，三是单位产品利润空间扩大。

对应到宏观数据里，量可以看工业增加值，价可以看 PPI，利就是企业的利润率。

利润增速≈工业增加值增速 + PPI 增速 + 利润率变化，当增速波动不算夸张时，用加法做快速估算足够实用。

我们直接代入 8 月的数据计算：8 月工业增加值增长 5.2%，PPI 同比增长 3.8%，两项相加约 9%。

这意味着如果企业利润率没有变化，仅靠销量和价格提升，工业企业利润的基础增速就已经达到 9% 左右。

真正的盈利弹性来自第三个因素 “利”。

很多人会忽略利润率小幅提升的放大效果：比如一家企业原来利润率是 5.3%，提升到 5.6%，看似只涨了 0.3 个百分点，但相对提升幅度接近 6%。

只要利润率稍有抬升，对最终利润的拉动效果会非常明显。

今年前 7 个月的数据已经验证了这一点：规上工业企业营业收入利润率达到 5.66%，同比提升 0.54 个百分点，同期工业企业利润增长 17.6%，7 月单月利润增长 11.2%。

我们可以做保守估算：假设 8 月企业利润率同比仅改善 0.3 个百分点，相对提升约 5%-6%，加上工业增加值和 PPI 的贡献，8 月规上工业企业利润单月同比大概率在 15%~20% 区间。

需要说明的是，这只是基于框架的粗略估算，最终数据还要受基数效应、行业结构、成本传导等因素影响，存在一定偏差。

但不管最终数值是 14% 还是 19%，都不如下一个问题重要：这些利润到底被谁赚走了？

从 8 月的工业数据来看，高技术制造业增加值增长 16.7%，几乎是整体工业增速的 3 倍；电子行业增长 17.2%，表现亮眼。

前 7 个月的数据更能说明问题：电子行业利润增长 1.1 倍，单独拉动全部规上工业利润增长 9.3 个百分点；集成电路行业利润更是暴涨 18.5 倍，整个技术制造业利润增长 50.1%。

这说明科技制造已经形成完整的盈利闭环，生产、需求、价格、利润全链条向好，比单纯的概念炒作更有说服力。

但更值得注意的是，赚钱的不只是科技行业。

前 7 个月原材料制造业利润增长 55.2%，其中有色行业增长 91%，化工行业增长 56%。

现在中国工业已经形成清晰的 K 型复苏格局：一边是科技制造、高端制造和价格上涨的资源品行业景气度高企，另一边是需求偏弱、价格传导能力弱、利润率难以提升的行业增长乏力。

为什么会出现这种分化？

看另一组数据就能找到答案：8 月社零仅增长 0.4%，1-8 月固定资产投资下降 7.2%，房地产投资下降 19.9%，民间投资下降 10.1%。

这说明当前经济的核心问题已经不是有没有增长，而是增长有没有扩散到更多领域。

如果未来几个月，只有电子、高端制造、有色等少数行业利润亮眼，而消费、地产和多数传统制造行业始终没有起色，就会出现工业总利润数据好看，但盈利行业越来越集中的情况，也就是 K 型分化会持续。

当 9 月底工业企业利润正式公布后，我最关心的不是具体增速数字，而是另一个关键问题：除了当前的高景气行业，有没有新的行业开始真正实现盈利？

如果有，说明利润开始扩散，经济复苏的基础更扎实；如果没有，K 型分化的格局还会继续延续。

这篇文章没有直接谈论市场走向，但所有数据和分析都和市场息息相关，具体的判断和选择，留给读者自己思考。

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