马斯克曾坦言：旧世界只剩5年，中国手握唯一的王牌，不是芯片

他口中中国手握的那张唯一王牌，为什么不是芯片而是电？要读懂这个判断，就绕不开储能与电力这条产业链。

华夏基金投资研究部研究员邵进伟专注于覆盖风电、光伏、储能、公用事业以及部分锂电领域的研究工作。他此前毕业于清华大学，拥有工科本科及金融硕士学位。

围绕储能这一热点方向，他就行业周期、需求变化、盈利模式、产业链结构、海外市场以及投资逻辑等方面进行了系统性的分析与分享。2022年入行时，整个电力设备新能源已经处于一个周期高点，既是增速的高点，也是供给端释放的高点。

储能本身是一个由电池柜和PCS组成的系统，从电芯往前的环节与锂电产业链是共用的，包括正极、负极、电解液、隔膜等。而电池系统集成端属于较轻资产的生意，更偏渠道和品牌属性。

因此，通常所说的产能过剩，主要集中在电芯往前的重资产环节，这部分与锂电共用产能。下游集成端由于投资较轻，价格从2022年、2023年碳酸锂价格高位时接近每瓦时2元的水平，一路通缩至目前四五毛钱的水平，大部分企业包括龙头企业都处于亏损状态。

储能行业之所以再度热起来，一方面是需求端持续增长，另一方面是供给端从2023年开始，锂电产业链的资本开支已有明显下滑，行业主体逐渐意识到产能过剩问题。

在此之前，很多风电光伏电站必须强制配套储能，对地方政府而言，这种模式能带来更多的单位投资，从而拉动GDP。文件出台之后，市场对需求预期一度较为悲观，上半年行业表现较为惨淡。

然而下半年情况发生了变化。邵进伟指出，136号文本质上是将新能源电力推入市场化交易。

此前风电光伏上网大多执行固定电价，如燃煤标杆电价三四毛钱。而文件出台后，今年开始投产的光伏电站，所有电量都进入现货市场结算，仅有一部分通过机制电量做保证。

储能可以在中午低价时段储电，在早晚高峰高价时段放电，这就为储能的经济性提供了支撑。以内蒙古为例，其推出了较为有力的支持政策，最终带动下半年储能需求超预期回暖，市场对今年的需求预期也随之转向乐观。

从锂电产业链的角度看，新能源车的渗透率已达到较高水平，今年更多是带电量的增长，即单车电池容量从40度电增加至45度电这样的续航提升。储能则是整个锂电产业链非常重要的增量来源，储能需求向好，会将整个锂电产业链的供需关系带向偏紧状态。

而风电、光伏的出力具有不确定性，一片云飘过光伏就无法正常出力，风力变化也直接影响风电出力。随着新能源占比不断提高，出力与负荷的不匹配现象越来越多。

例如光伏发电集中于下午2至3点，工厂用电较多但居民用电较少，两者错配明显。因此过去各地采取了强制配储的措施。

电作为一种商品无法储存，一经发出必须立即消耗，这就需要储能装置缓解电网压力。过去更多依靠电网自身手段，例如新能源出力多时下调火电负荷，全国各地的火电在部分时段出力已降至极限低水平，个别时点火电只能出百分之二三十的负荷率，已接近极限。

毕竟火电需要持续烧煤，负荷不可能压得过低。在去年之前，各地出于电力系统稳定性考虑推行强制配储，但这种手段不够市场化，配套储能对电站投资方而言构成负担，也导致了"劣币驱逐良币"的现象，部分储能装置甚至沦为闲置的"铁疙瘩"。

非市场化部分包括居民用电及一产用电等，属于目录电价，即固定电价，这部分主要通过低价水电、固定电价的风电光伏以及生物质发电等方式满足。市场化部分则较为完整，如山东、山西等地已分为电力中长协和电力现货市场。

中长协包括年度市场和月度市场，例如上个月月底与用户签订下月电费。剩余不匹配的电量则在当天或当天之前进入现货市场结算，现货市场类似股票交易，每小时或每15分钟形成一个电量与电价的组合。

市场化交易的对象是工厂、二产及大部分商业用电，工业和农业用电基本已进入市场化范畴。对于小型工商业用户，由国网和南网通过电网代理购电的方式与上游电厂谈判。

大型工商业用户则可作为独立主体自行与上游电厂交易。城乡居民用电大约仅占总用电量的10%左右。

关于储能的盈利模式，邵进伟介绍，目前大部分省份主要通过峰谷价差套利，即低价时段充电、高价时段放电。但部分省份的峰谷价差不足以满足投资回报率要求。

今年能源局发文加快推出储能容量电价，承认储能电站提供的容量价值，按容量给予固定收益。我国在2021年以前电力主要通过财政补贴的方式发展，规模扩张速度快于财政支持力度，导致两网欠补的历史问题，即拖欠早期风电光伏电站补贴。

目前储能中被称为容量补贴的部分，已通过系统运行费用形式加以疏导。海外数据中心对响应速度、控制策略、可靠性要求更高，控制系统算法也需要更加先进。

在电芯端，储能电站电池已从284电芯发展至587电芯乃至614电芯，通过做大电池实现整体成本下降。归根结底，储能技术围绕转化效率、成本和可靠性三个核心话题展开。

在AI大发展的背景下，储能扮演着越来越重要的角色。目前AI资本开支的关注焦点集中在美国，美国缺电问题主要体现在两个层面：一是电网老旧，作为电网核心设施的变压器额定寿命约为40年，而美国变压器平均运行年限已达42年，基础设施支撑能力存在问题；

二是可靠性电源不足，海外燃气轮机以烧气为主，多家燃气轮机厂商的订单已排至2027、2028、2029年，产能满负荷运转。储能一方面可以支撑电网，另一方面在燃气轮机产能受限的情况下，光伏成为重要补充，而光伏出力的不确定性又需要储能来调节。

数据中心用电总体较为平均，但个别时段存在峰值，此时需要储能进行脉冲响应，在非高峰时段储电以应对峰值需求。光伏由于中午大发电、其他时段无法发电的特点，也需要储能储存和调配电力。

从需求结构来看，储能一般分为户储、工商储和大储，也可从表前与表后两个市场维度划分。表后市场是交电费用户配套的储能，如居民和工商业用户；表前市场则由电网或发电集团配置。

三个市场中占大头的是大储，去年300吉瓦时装机中，250吉瓦时以上属于大储表前部分，也是增速最快、增量绝对体量最大的市场。国内大储过去的发展逻辑是按新能源装机比例配置，未来则可能转变为边际定量投资，根据峰谷价差经济性决定配储规模。

国内到底需要多少储能目前尚无明确定论。海外方面，美国属于缺电市场。

以印度尼西亚为例，去年推出了100吉瓦光伏加320吉瓦时储能的计划，由于其岛屿众多，电网建设不经济，光储成为配套解决方案。海外整体增长较为乐观，而国内在今年高增速之后未来增速仍有不确定性，需边走边看。

工商储和户储方面，国内除个别别墅出于绿色需求配置户储外，市场规模仍较小，原因之一是国内居民电价低于工商业电价。海外户储需求由两部分构成：一是类似大储的峰谷套利机制；二是电网可靠性不足带来的备电需求。

海外特别是第三世界国家电网，在美元高利率和一次能源通胀背景下，公共事业部门压力较大，投资储能能力有限。因此过去两三年海外停电新闻频发，如南非2023年每天停电6至8小时。

户储和工商储与人口经济相关，增速不会像大储那样具有爆发性。整体来看，户储增速约为10%至20%，工商储作为新兴市场增速可能达到30%至40%，个别区域更高，而大储今年增速有望达到50%以上。

在拆解储能产业链结构时，邵进伟从电芯端讲起。电芯与锂电产业链高度相似，上游包括正极、负极、隔膜、电解液，更上游为锂矿、磷矿等资源。

从电芯端向下，将电芯组装成较大的电池柜进入集成环节，此为直流端；再配套PCS、液冷、消防等设备，最终形成卡车柜子大小的储能形态。集成厂房规模并不夸张，核心在于机械设备和工人如何将不同部件拼装到位。

电芯往前的环节技术含量较高，例如正极目前技术路线尚未收敛，多条置备路线并存，上游核心竞争力在于成本控制。集成环节则更看重品牌渠道和技术能力，美国储能龙头特斯拉相对其他厂商存在一定溢价，正是源于其品牌、渠道和部分技术优势。

上游环节也在持续出清，因为技术迭代要求更多资金投入，而过去几年锂电上游盈利较差，尾部厂商难以为继，产品换代时旧产能自然被淘汰。从投资潜力看，需结合估值和竞争格局综合判断。

上游锂电材料需结合车端需求判断产能利用率和提价空间，目前碳酸锂价格波动较大，仍处于博弈过程。中游环节增速更为重要，但竞争格局也需关注，国内储能集成大部分企业甚至亏钱，而海外集成价格仍处高位。

随着越来越多中国厂商进入海外市场，价格必然下降，最终盈利要看海外价格下降曲线与成本变化。不同阶段市场关注点不同，如去年三四季度锂电材料涨价源于产能利用率紧张，年底谈价顺利支撑第二年业绩。

海外集成市场方面，美国接近一半市占率属于特斯拉，其余厂商中不少通过中国代工。目前美国市场约有小一半甚至接近一半份额由中国厂商承接，欧洲、亚非拉市场国产化率已相当高，主要是美国市场存在一定门槛。

亚非拉作为新兴市场没有太多品牌包袱，客户更在意成本，中国企业出海的核心盈利驱动仍在于用电增速。2022年以前亚非拉电网投资绝对额甚至持续下降，导致停电频发，储能成为支撑电网的关键。

出海表现较好的厂商与大储企业高度重合，基本是同一批人。跨界玩家方面，如车企、光伏组件、电池企业也进入储能领域，但储能行业并无所谓专业与非专业之分，关键在于入局早晚和项目经验积累。

储能项目涉及40度高温、沙漠、极寒、热带雨林等极端环境，龙头企业积累了丰富的项目案例经验，知晓避雷要点，新企业则可以通过挖人组建团队，但项目经验风险仍需重视。关于竞争格局，西欧和美国相对良性，仍以品牌渠道为主导。

东欧、中东非、亚太等地区储能市场从2024年才开始起量，基本由中国企业主导，价格处于下降通道。此前一些国家储能市场几乎空白，例如中东、智利、埃及、澳洲，过去两年突然出现几吉瓦时的量，实现百分之几百的增长。

新兴市场价格相对较低。对普通投资者而言，储能不同细分环节投资逻辑不同。

集成环节属于轻资产，更多看量的增长是否超预期以及新兴需求的落地。目前尚未看到真正意义上的数据中心配储订单完全落地。

此前中东阿联酋等地有类似项目，但更多是为满足百分之百绿电需求而配储，尚未出现在离网状态下同时通过光储满足数据中心用能需求、解决美国电网接入容量不足问题的完整项目。

若此类需求起来，加上燃气轮机产能紧缺，未来数据中心需求爆发势必推动部分需求由光储满足，对储能构成重要增量。云厂商资金充裕、对价格不敏感，高价市场有望起来，这对集成厂商而言尤为重要。

此外，从无到有的新兴市场如智利，从1吉瓦时都不到发展至未来每年5至10吉瓦时体量，也具有投资价值。目前少有行业能实现50%至100%的增长，这也是国内企业竞相涌入海外市场的原因。

前述关于储能产业链与电力市场化改革的分析，恰好呼应了马斯克近期抛出的那句震动硅谷的判断。

2026年7月下旬，他在特斯拉德州工厂接受《经济学人》总编90分钟专访时坦言，留给旧世界的时间只剩五年左右，AI真正的胜负手不在英伟达的显卡里，而在中国的电网上。

而一个身家几千亿美金的人真正睡不着觉的，居然不是股价、火箭或特斯拉的销量，而是最普通的东西——电。这句话背后藏着他这半年最真实的焦虑。