进入2026年下半年，A股市场的争论声一下子多了起来。

不少经历过完整周期的老投资者，把当前的盘面结构与十一年前那段行情放到一起细细比对，抛出一个颇具争议的判断：从2026年下半年到2027年上半年这个窗口期，A股或许要重演2015年那一幕当中的部分特征。

这个说法一冒出来，就在股民圈子里炸开了锅。不过话得说明白，所谓＂重演2015年那一幕＂，并不是要机械照搬当年那种指数暴涨然后千股跌停的极端剧本。

它更像是一记提醒，提醒各方留意一种运行模式上的相似性：杠杆资金主导节奏、场内情绪逐级发酵、股价与真实盈利渐行渐远，等到情绪拐点出现，集中式的资金撤退会掀起不小的波澜。要把这层意思看透，还得从2015年那段旧事讲起。

一、旧事重温：杠杆推涨潮，强平引踩踏

2015年上半年的疯牛，很多人至今记忆犹新。上证指数从年初三千点出头一路推到6月中旬的5178点，半年段涨幅达到60%，创业板同期最大涨幅冲到174%。

当时的市场给这一轮行情贴了个标签，叫＂改革牛叠加杠杆牛＂。融资端的数字同样吓人，场内融资余额从4000亿一口气推到了2.27万亿的峰值，场外配资更是遍地开花，行业估算规模超过2万亿，1比5甚至1比10的高杠杆产品在民间流通得极为普遍。

转折发生在2015年6月中旬。监管层对场外配资的清理正式启动，杠杆资金开始退场，仅仅两个月时间，上证指数最大回撤约45%，创业板下探幅度达到56%，千股跌停成了那段日子的家常便饭。

融资盘一旦触及平仓线，就被动抛售股票，抛售又进一步压低股价，进而引发新一轮强平，恶性链条在极短时间里蔓延至整个市场。这段经历，是A股杠杆风险最典型的一堂课。

二、今昔映照：镜像有三重，底色已不同

把镜头切回2026年年中的A股，相似之处并非空穴来风。第一处映照，是杠杆规模再度攀升，只是穿了一件新马甲。

截至2026年7月13日，A股市场两融余额约为29102亿元。而在此前的7月1日，A股市场两融余额一度达30305亿元，为历史次高。

这个数字在绝对值层面确实超过了2015年的顶峰，但结构层面并未失控。银河证券首席策略分析师杨超此前测算，两融余额占全市场流通市值的比重约为2.4%，远低于2015年牛市高点的水平。

值得留意的是，7月下旬融资盘出现了明显松动。2026年7月21日，沪深京三市两融余额为27182.82亿元，较上周减少1811.57亿元。

其中融资余额为26978.80亿元，较上周减少1802.38亿元。此番两融余额下降过程与近期A股市场调整紧密相连，很大程度上属于市场自发驱动和自然调整。

一些与AI、芯片相关的热门科技股融资规模下降明显，是近期A股市场两融规模下降的主力。杠杆资金退潮的节奏，本身就是一个值得盯紧的信号。

第二处映照，是资金抱团把估值推向极致，个股与指数的裂口越来越难忽视。

2026年上半年，科创50指数累计涨幅64.25%，其中于6月30日盘中触及2214.61点高点，再度刷新历史新高；创业板指上半年累计涨幅则为35.58%，其中于6月25日盘中触及4380.41点的历史高点。

＂寒王＂寒武纪也在6月30日迎来关键性突破，成为科创板首家万亿市值个股。指数走高的另一面，是大多数个股的失落。

半导体材料与设备涨幅达151.20%、半导体产品涨幅91.03%、通信设备涨幅70.89%，相比之下由传统行业主导的上证指数涨幅仅为3.16%。

这种＂少数股票撑指数、多数股票压情绪＂的分化格局，与2015年上半年题材主导的盘面存在共性，不过底层驱动完全不同。

有券商研究人士指出，科创50与上证指数之间超过55个百分点的差距，在A股历史上仅次于2015年上半年创业板指与上证指数的背离，但当时的背景是全面杠杆牛市，而当前是产业景气与政策共振下的结构性行情，性质截然不同。

第三处映照，是散户开户热度与全民入市情绪同步走高。上交所披露的数据显示，2026年6月A股新开户数达到286.46万户，1至6月累计新开户2016.13万户，同比增长约60%。

存款搬家进入权益市场的迹象已经比较明确，社交平台上关于科技赛道翻倍的故事再次流行开来。A股几十年积累的一条朴素规律始终奏效，当刚入场的新手都相信炒股是件轻松事情的时候，市场往往离阶段性顶部不远。

底色的不同同样清晰。中信建投证券分析称，2026年下半年，A股将演绎结构性慢牛行情，结构性景气和资金抱团推动结构性牛市，建议投资者遵循＂景气为纲＂的投资策略，聚焦＂算力牛＂和＂复苏牛＂两大景气主线。

AI算力主线远未到全面泡沫化阶段，关注全产业链景气扩散。

招商证券认为，板块分化会进一步加剧，AI仍会是最大的主线，全球市场围绕AI的交易已经步入考察盈利能力的阶段，科技板块内部出现分化，概念炒作将被舍弃，资金有望切换至业绩确定且产业趋势具有持续性的方向。

这轮行情的资金属性，与2015年以短期投机为主的场外配资相比，稳定性要强得多。

三、行至下场：均衡守仓位，稳健避杠杆

面对可能到来的震荡窗口，不必陷入非黑即白的选择。把机构共识和历史经验揉在一起，几条落地思路值得普通投资者收在手边。

其一，对＂重演2015年那一幕＂这类说法保持理性，不要走向恐慌清仓或盲目满仓两个极端。主流机构判断倾向于结构性行情延续，并不认为会出现2015年式的系统性单边下跌，但板块级别的剧烈震荡将成为常态化画面。

其二，紧盯几类关键信号并及时调整仓位。场内两融是否出现连锁强平迹象、行业监管政策是否发生方向性调整、核心赛道估值是否已经与实际盈利脱节到难以自圆其说的程度，任何一个信号出现明显异动，都值得主动降低整体敞口。

其三，主动避开缺乏业绩兑现的高位题材小票。中报与三季报是检验故事真假的直接标尺，只有概念热度、订单迟迟无法转化成利润的公司，虚高的估值撑不了太久。

银河证券建议聚焦具备真实订单、盈利高增、景气度延续的硬核科技与行业龙头。

策略上建议＂科技轮动+防御配置＂均衡布局，科技端关注半导体、通信设备、存储、人形机器人、商业航天等；周期端关注基础化工、有色金属、建筑材料等修复机会；防御端配置煤炭、金融、公用事业、新能源等。其四，善用宽基ETF摊薄单一个股风险。

在板块高低切换、资金频繁调仓的阶段，宽基指数产品能有效降低踩雷概率，对于时间精力有限的普通人而言，是相对稳妥的参与方式。其五，学习机构常用的哑铃型均衡配置思路。

一端布局订单落地、产业逻辑成立的硬科技龙头，一端配置高股息公用事业与优质银行板块用来对冲波动，同时严控单只个股仓位占比，避免个别标的的下跌拖累账户全局。其六，无论行情多热，都不要主动加杠杆。

2015年杠杆资金集中爆仓留下的教训摆在那里，行情顺畅时的账面浮盈很诱人，行情逆转时的强平却是不可逆的。能够长期平稳留在市场，比短期靠杠杆放大的收益重要得多。

回望2015年那一幕的意义，在于提前识别相似的风险信号，而不是制造无谓的恐慌。当下A股的监管框架、投资者结构、资金构成较十一年前已经明显升级，机械照搬当年极端行情的土壤并不牢固。

但极致的赛道抱团、持续升温的散户情绪与规模波动的杠杆工具，仍是接下来几个月需要重点跟踪的变量。

市场风格切换的窗口越来越近，把注意力从追逐热门题材转到甄别真实盈利能力上，做好均衡布局，控制仓位，远离一切形式的杠杆，才有机会平稳穿过接下来的震荡周期。免责声明：以上内容仅为个人整理与观点表达，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

参考文献

[1] 证券时报. A股两融余额八连降！多只热门科技股遭融资资金净卖出. 2026-07-14.

[2] 央视网财经. A股上半年收官：沪指涨3.16%，科创50指数大涨超64%. 2026-06-30.