经济学家警告：“市场处于最大的泡沫”！预计将面临最严重的衰退

一边是人工智能题材带动股指节节走高，财经主播们脸上挂着藏不住的兴奋；另一边，却有一位丹麦籍宏观研究员在社交平台上一遍又一遍敲着键盘提醒大家：＂醒醒，泡沫快撑不住了。＂

这个人叫亨里克·泽伯格（Henrik Zeberg），Swissblock的首席宏观经济学家。5月10日，他在X平台甩出一句相当不客气的话，市场正处于历史上最大的金融泡沫之中，崩盘还没真正到来，但已经在路上了。

配合他给出的崩盘剧本，他预计这一轮回调可能比2008年那场还要狠，是几十年里最严重的一次衰退。这话听上去刺耳。

可如果你愿意把那条帖子背后的数据翻出来看一看，可能就笑不出来了。泽伯格手里最锋利的那把刀，是巴菲特指标（Buffett Indicator）。

沃伦·巴菲特本人当年管它叫＂衡量估值最佳的单一指标＂。逻辑其实不复杂，把全美股市的总市值除以GDP，看看金融资产有没有跑得比真实经济快得太多。

一旦这个比值飙到天上去，往往意味着市场正在透支未来很多年的增长预期。

根据Current Market Valuation的统计，截至2025年12月31日，巴菲特指标已经被推到230%，比历史均值高出大约2.4个标准差，落在＂强烈高估＂的区间里。

Gurufocus 2026年5月9日的更新给出229.9%，MacroMicro在5月8日更是录得231.69%。三家独立机构、三套口径，结论几乎对得上。

如果你觉得百分比看着没什么感觉，那不妨拿历史做个对照。2000年互联网泡沫破裂前夕，这个指标的峰值在146%附近；2008年次贷危机爆发之前，读数约为109%。

今天的水平把那两座著名的山头远远甩在了身后。也就是说，按巴菲特先生自己设计的尺子量，现在的美股贵到了一种历史上从未有过的程度。

回头翻翻那条曲线，过去几十年它大多数时间都老老实实贴着趋势线晃悠，真正开始撒欢往上跑，是2010年代中期以后的事。从那之后它就再也没回过头，一路冲到现在这种位置。

为什么这一次值得认真对待？泡沫最危险的时刻，往往不是它被戳破的瞬间，而是它仍然被绝大多数人热烈拥抱的那段日子。

1929年是这样，1999年是这样，2007年也是这样。每一次到了周期顶部，市场上都会冒出一种＂这次不一样＂的叙事，可惜地心引力从来不看叙事。

泽伯格的判断之所以扎心，就在于他一口咬定眼前这一轮和过去那些投机狂潮没什么本质区别，理性的提醒被乐观情绪一遍遍盖过去，明面上的警示信号则被熟练地选择性忽略。

年初的时候他就在自己的Substack专栏里坦白过，短期内他自己也是看多的，市场就像吃多了糖的小孩一样，处在一种亢奋状态，足够把指数推得更高一些。可他越来越担心的是，这种亢奋恰恰是大泡沫破裂前最后的烟花。

他甚至给出了具体的点位指引，标普500在掉头之前可能还会冲一冲8000到8200点这个区间。换句话说，他不是在喊空，他是在告诉大家，最危险的赚钱机会和最危险的离场窗口，可能会在同一段时间里出现。

光看指标当然不够，泽伯格的工具箱里还有一套商业周期模型，把领先指标和同步指标拼在一起看。领先指标里有收益率曲线、住房许可证、新订单这些经典变量，作用类似船头的瞭望员，提前喊出冰山的位置；同步指标包括就业、工业生产、收入等，更像船舱里的水位计，告诉你船体有没有真的开始进水。按他的观察，瞭望员已经在喊话了。

消费者的财务状况正在恶化，违约率往上抬头，私营部门的就业增长则在悄悄放缓。这些细节平时不太上头条，可它们是判断衰退是否临近最朴素也最难骗人的线索。

把这些拼图凑在一起，泽伯格画出来的时间表是这样的，由信贷扩张和投资者错失恐惧症（FOMO）共同推动的这轮抛物线式上涨，最快可能在2026年第一或第二季度见顶，紧接着是一场量级超过2008年的下行调整。

听起来挺玄，可你只要看看身边的小老板、看看普通家庭的信用卡账单、看看车贷和学生贷款的逾期数据，再回头瞄一眼美股七巨头的市盈率，那种割裂感是真的会让人后背发凉的。

盘面上演着烟花秀，街角的小店却在悄悄关门，这两个画面同时存在，本身就是周期尾声的典型特征。更让人发愁的是政策层面留下的腾挪余地。

2008年那会儿，央行手里还有大把工具，利率从5%以上一口气砍到零，财政可以放手发钱，外部环境也允许全球协同。

而泽伯格自己也设想过那种最差情景，假如标普500真的腰斩再多跌一点，失业率冲到萧条级别，那美联储和国会肯定会再次祭出零利率、收益率曲线控制、刺激支票这一整套组合拳。

通胀预期可能再一次脱锚，下一回想把通胀按下去会比这次更费劲。想象一下失业率8%、通胀却赖在5%到6%不肯下来的画面，那不是教科书里的标准衰退，那是政策制定者最不愿意面对的一种两难。

值得提一句的是，这位经济学家发出最新警告的同时，市场上的多头叙事其实并没有熄火。AI热潮还在加码，企业盈利数据看起来仍然亮眼，对未来降息的预期也在持续发酵。

这种＂明明估值已经在悬崖边上，资金却还在往里冲＂的撕裂局面，恰恰是井喷式见顶最经典的特征之一。投资者并不傻，但当所有人都在赚钱、当邻居和同事都在炫耀账户收益的时候，做空或者干脆离场需要的不是智商，是定力。

过去几年，国内监管层反复强调防范金融风险、稳住房地产、稳住汇率、稳住资本市场，给市场留出消化和调整的空间。中方在多个场合表达过对全球高杠杆、跨境资本无序流动的担忧，从政策定力上看，这种审慎并不是保守，而是对周期规律本身的尊重。

和外部市场那种不顾基本面继续狂奔的玩法相比，国内更强调的是把节奏控制好、把底线兜住。这种思路在当下回头看，反而显得格外冷静。

回到泽伯格那条引爆讨论的帖子，它真正的分量并不在用词有多么激烈，而在于它把估值数据、商业周期模型和政策困境三层逻辑拧成了一股绳。

当一把以股神名字命名的尺子已经把美股推到比互联网泡沫、比次贷危机前夕都更陡峭的位置，当瞭望员喊出来的预警声越来越密，当救火队的水管口径却在缩水，＂市场处于有史以来最大的泡沫＂这句话就不再只是社交平台上一句博眼球的标题，而是一束指向多个维度的红光。

参考文献：

[1] Finbold，《Economist warns ＇market is in the largest bubble ever＇， expect worst recession》，2026年5月10日。

[2] Current Market Valuation，《Buffett Indicator Valuation Model》，2026年5月更新版。