日本遭遇暴击，下周特朗普就要献祭它了！东京腹背受敌进退两难

文|梦漫弥

编辑|梦漫弥

9月1日，日本10年期国债收益率冲上3%，这是1996年以来头一回。

同一天，美国财长贝森特在G20会议间隙放出一句话——他相信日本政府和央行会采取行动让日元走强，而且他说自己掌握着"市场不知道的信息"。翻译成大白话就是：下周9月17号日本央行开会，美国已经替你把路画好了——加息，必须加。

这话一出，全球金融市场都看懂了：美国不光不打算拉日本一把，反而要把日本推到火上烤。

要搞清楚为什么说日本现在站在悬崖边上，得先把时间拉回去看看它是怎么一步步走到今天的。

过去这几年，日元简直跌出了新境界。2021年的时候，1美元才兑102日元左右，到了今年7月底，直接滑到163.73，刷新了将近40年来的低点。换算下来，日元对外购买力蒸发了将近四成。

对于别的国家来说，货币贬值可能还有个缓冲垫，但日本不行——这个国家几乎什么都得进口。能源靠进口，粮食靠进口，连制造业的原材料都得从外头买。日元一贬值，所有进口商品的价格就跟着蹿，企业成本涨，老百姓的日子也跟着难过。

日本央行过去这些年一直在搞超级宽松的货币政策，利率低到趴在地上，国债买到自己都成了最大持有者。这个政策的本意是刺激经济增长，但搞了十几年下来，经济没怎么起来，反倒把日元搞趴下了。与此同时，美联储从2022年开始猛加息，美日之间的利差越拉越大，大量资金从日本往外跑。日本的保险公司、养老基金过去拿着大把日元去买美国国债赚利差，这生意一度美滋滋。但等到日元开始跳水，换算回来一看，利差赚的那点钱都不够填汇率亏损的窟窿。

雪上加霜的是日本的贸易状况。根据日本财务省公布的数据，2026年上半年日本贸易逆差达到1.01万亿日元，这已经是连续第10个半年度出现贸易逆差了。说白了就是日本卖出去的东西不够多，买进来的东西太贵。尤其是中东局势一紧张，油价往上蹿，日本作为一个极度依赖能源进口的国家，贸易逆差就更难收窄。

但真正让日本心头滴血的，是它的汽车产业正在被正面冲击。

日本汽车行业约550万从业人员，这是日本制造业的命脉。但眼下这条命脉正在被中国电动车一刀一刀地割。2026年上半年，中国汽车出口509.6万辆，同比暴增65.3%，预计全年出口将突破1000万辆，相当于日本出口量的大约2.5倍。曾经日系车牢牢把守的东南亚市场，中国品牌在泰国的份额已经超过了日系。

本田CEO三部敏宏今年2月底参观了中国汽车零部件工厂之后，说了一句让人印象深刻的话：面对这样的对手，我们毫无胜算。中国电动车像智能手机，日本车像老式翻盖手机。这话虽然扎心，但确实是现实。2026年上半年丰田在华销量同比下滑17.1%，本田在华销量暴跌34.7%，日系品牌在中国的市场份额从2020年的23.1%跌到了8.7%。五年时间，蒸发了三分之二。

好了，产业被人追着打，贸易连年逆差，日元又在不停贬值，日本手里还剩什么牌？

答案是美国国债。

日本是美国国债的最大海外持有者，手里握着大约1.1万亿到1.2万亿美元的美债。按理说，如果日本要救日元，最直接的办法就是卖美债、换美元、再拿美元去外汇市场上买日元。事实上日本也确实在这么干——2026年一季度，日本投资者净卖出了大约296亿美元的美国国债，是2022年以来最大的单季度抛售。今年5月前后，日本财务省又花了大约547亿美元干预汇市支撑日元，其中一部分资金来源就被怀疑是卖美债所得。

但事情没那么简单。

日本卖美债救日元这个操作，直接戳到了美国的痛处。美国自己的财政状况也不太妙，国债规模越滚越大，最不想看到的就是自己最大的债主开始跑路。如果日本大规模抛售美债，会推高美国国债收益率，增加美国自己的借贷成本，甚至可能在全球债券市场引发连锁反应。

所以7月底8月初那一波操作非常耐人寻味。7月30日到31日，日本对日元进行了有史以来最大规模的两日干预，估计动用了高达850亿美元。与此同时，美国也罕见地加入了联合干预——这是1998年以来头一回美日联手在外汇市场买入日元。当时日元从163.73反弹到157.57，市场一度以为日元有救了。

但事后来看，美国参与联合干预的真正目的，与其说是帮日本，不如说是帮自己。美国参与干预的一个关键安排是，日本财务省宣布将使用美联储的FIMA回购工具——说白了就是日本可以把手里的美国国债临时抵押给美联储换美元，而不需要在公开市场上抛售美债。这个安排的核心信号是：你可以拿美债换钱，但不许卖美债。

这一下就把日本的路堵死了一半。日本想卖美债救日元，美国说不行；日本不卖美债，日元就继续跌。日本就像被绑在椅子上的人，眼看着水涨上来，手里明明有一把能砍断绳子的刀，但被告知不许用。

然而联合干预的效果转瞬即逝。到了8月底，美元兑日元又回到了159-160的区间，离干预前的水平只差一步。这说明光靠干预根本解决不了问题。问题的根子在利差——美国的利率是3.5%到3.75%，日本的利率是1%，中间差着两百多个基点。只要这个利差存在，资金就会从日元往美元跑，日元就很难稳住。

于是美国想通了一件事：与其每次日元跌了就搞联合干预烧钱，不如让日本自己加息缩小利差。这就是贝森特最近这一系列表态的底层逻辑。

8月14日，路透社援引三位知情人士的话说，日本央行准备最早在9月加息，而且正在考虑加快加息节奏，从过去的一年大约加两次提速到每个季度都加。

8月30日，贝森特在G20会议期间和植田和男见了面，随后对媒体说他相信日本央行会"做正确的事"。到了9月1日，贝森特更进一步，直接对CNBC说他有"市场不知道的信息"，并表示市场已经在定价日本加息了。

同一天，植田和男在G20闭幕后的记者会上也表态了：将在包括下次会议在内的每次会议上"认真讨论"加息问题。市场的解读非常明确——9月17日到18日的央行会议上，加息几乎板上钉钉，概率已经被定价到了80%以上。

但这里面有一个致命的悖论。

日本央行加息，理论上确实能让日元走强。但加息同时也意味着日本国债收益率会继续飙升，而日本政府的债务规模已经达到GDP的206%，是所有发达经济体中最高的。

9月1日10年期国债收益率冲上3%，20年期触到3.885%，30年期达到4.18%，全线创下几十年来的新高。日本财务省的测算显示，如果利率持续上升，到2035年日本政府每年的付息费用可能高达45万亿日元，约合2800亿美元。

与此同时，高市早苗政府还在猛踩油门扩大财政支出。2027财年的预算申请总额高达143万亿日元，创历史新高。其中光国债的还本付息费用就预计达到36.6万亿日元的历史纪录。财务省把测算用的假设利率从3%上调到了3.8%，说明连日本政府自己都在为更高的利率做准备。但问题是，日本2026财年的预计税收只有83万亿日元左右，预算申请和税收之间有将近50到60万亿日元的缺口，只能靠发新债来填。

发新债利率又高了，还债成本就更大，财政就更紧张，市场就更不信任，国债就被更多抛售，收益率就更高——这是一个标准的负反馈循环。

现在回头看美国的操作就很清楚了。贝森特推动日本加息，表面上是帮日本稳日元，实际上是把一个两难困境推到了日本面前。加息，国债市场承受不了，财政压力爆表。不加息，日元继续跌，进口成本继续涨，通胀继续高企，老百姓继续不满意。

而美国自己呢？日本加息之后，日本的保险公司和养老基金在国内就能拿到更高的收益率，往美国国债市场搬钱的动力就小了，甚至会加速把钱搬回日本。这对美国来说同样不是什么好消息——少了日本这个最大买家，美国国债的需求端会更紧张。

但从贝森特的角度看，他宁可接受日本资金逐步回流的温和冲击，也不想面对日本突然大规模抛售美债的剧烈震荡。让日本加息缩利差，等于是用一种可控的方式减少日本对美债的依赖，同时避免了日本单方面在市场上砸盘卖美债的风险。

说白了，美国是在两害相权取其轻。而被牺牲的，恰恰是日本的财政可持续性。

回看历史，日本其实走过类似的路。1990年代泡沫经济破裂之后，日本经历了"失去的三十年"，靠着超低利率和天量国债维持经济不崩盘。但这三十年积攒下来的代价，现在到了集中清算的时刻。国债收益率从零附近飙到3%，对于一个负债率超过200%的国家来说，每上升一个百分点，付息负担就是天文数字。

1998年，日本因为亚洲金融危机而陷入衰退，当时日元也大幅贬值，美日也搞过联合干预。但那时候日本的国债收益率很低，财政还有腾挪空间。如今情况完全不同——利率在涨，债务更大，产业竞争力在下滑，人口老龄化更严重。同样的药方，治不了更重的病。

更值得关注的是9月17日到18日的日本央行会议。如果真如市场预期那样加息25个基点到1.25%，那么日本国债市场将面临进一步的抛售压力。30年期国债收益率已经在4%以上，继续往上走的话，日本国内的银行和保险公司持有的大量国债就会出现账面亏损。2023年美国硅谷银行就是因为持有的国债价格暴跌而爆雷的，日本的金融机构虽然情况不完全一样，但底层的风险逻辑是相通的。

国际货币基金组织此前已经发出过警告，认为日本应该更多依靠提高消费税来改善财政，而不是继续扩大支出。但高市早苗政府上台以来的路线恰恰相反——大幅增加财政支出、推动投资驱动型增长、取消部分预算申请的支出上限。这些政策在短期内可能刺激经济，但在利率上升的背景下，等于是往一个已经快要溢出的水缸里继续灌水。

日本现在的处境，像极了一个同时被两股力量撕扯的人。一边是日元贬值、贸易逆差、产业被追赶的外部压力，要求日本收紧货币政策。另一边是天量国债、财政赤字、人口老龄化的内部约束，根本经不起利率大幅上升。而美国在这个时候推日本加息，等于是在这根已经绷紧的绳子上再加了一把力。

9月17日那个会议的结果，可能不仅仅决定日本未来几个月的利率走向，更可能成为日本经济命运的一个分水岭。加息是饮鸩止渴，不加息是坐以待毙。