百亿库存承压股价“腰斩”，老铺黄金高端之路能否熬过金价降温

6月30日，老铺黄金股价创下52周新低。

短短一年前，它还是和泡泡玛特、蜜雪冰城齐名的“港股新消费三姐妹”，凭借“古法黄金”的卖点，市值一度逼近2000亿港元。

然而，随着国际金价从5598美元/盎司跌破4000美元关口，老铺黄金市值大幅缩水，蒸发超1200亿港元。

当中国大妈们的冲动从“抢购”变为“观望”，老铺这家主打高端定位的黄金品牌，正迎来成立以来最严峻的经营考验。

金价“裸泳”与百亿库存

2026年6月30日，老铺黄金最新股价346.4港元，创下52周新低，对比一年前1065.17港元的52周最高点，整体跌幅达67%。

市场的第一反应是“杀估值”——金价跌了，囤货的资产价值骤降。

比估值下滑更棘手的，是企业发展逻辑被打乱。

2025年，当金价一路飙升时，老铺黄金做了一个激进决策：反向囤货。

截至2025年底，公司存货飙升至160.44亿元，同比增幅高达292.5%。

这场豪赌式备货，直接消耗了公司大量流动资金。2025 年企业账面净利润达到 48.68 亿元，但经营活动现金流却出现 68.48 亿元的大额净流出。

更引发市场争议的是公司的风险对冲选择：老铺黄金并未对黄金存货开展套期保值操作。据公开信息，公司创始人徐高明曾表态，套期保值的金融操作会限制品牌长期发展，违背打造世界级古法黄金品牌的初心，因此选择直接承担金价波动带来的库存价值变动风险。

在黄金的“黄金时代”，这种行为被赞美为“品牌自信”；但当金价回撤幅度接近30%时，这160亿库存便成了悬在企业头顶的剑。

花旗、美银等部分投行下调对老铺的目标价，顾虑是：金价一旦持续走弱，消费者心理将从“买涨”切换为“观望”，而高价囤积的存货将面临显著的减值风险。

曾经支撑公司业绩高速增长的备货策略，在金价下行周期中，正同时面临存货减值与终端动销放缓的双重考验。

涨价策略遇冷，高净值客群也扛不住“情绪杀”

老铺黄金曾很骄傲自己的“双重定价”逻辑：黄金的金属价值+古法的文化溢价。

在金价上行时，消费者一边享受黄金的避险属性，一边为“大师工艺”买单。

2025年，老铺黄金逆势连续多轮提价，终端市场仍保持较高的消费热度。

但进入2026年，国际金价大幅回调，国内品牌金饰价格同步回落。截至6月底已全线跌破1300元，6月30日老凤祥、周大福等品牌报价普遍在1206—1208元/克，老铺黄金拒绝跟随市场调价的“奢侈品傲骨”，正遭遇现实的重锤。

消费者一贯“买涨不买跌”。金价一路飙涨时，消费者怕错过“既能消费又能理财”的完美标的。

而当金价下跌，即便是高净值人群，也是优先砍掉“非刚需的高端消费品”。

花旗预警报告中提到，2026年二季度，老铺黄金在北京SKP的促销活动客流不及预期，天猫618大促销量平淡。

这两大渠道的疲软，意味着依靠涨价维持品牌调性的策略已显现瓶颈。

当消费者发现，“古法”的门槛并非不可逾越，而金价却在下跌时，老铺黄金那层“奢侈品”的光环开始变得不那么耀眼。

从“新消费三姐妹”到“黄金老登”

市场用一年时间，完成了对老铺黄金的祛魅。

在港股，2026年的主线是AI算力与半导体，传统消费股被冠以“老登”之名，成为被流动性抛弃的对象。

曾经的“新消费三姐妹”——泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金，各自经历了不同的周期考验。

老铺黄金的坠落，或许在于它将大宗商品的金融属性嫁接到了消费品的品牌属性上。

老铺黄金曾被称为“黄金界的爱马仕”。但爱马仕的核心护城河在于“稀缺性”的长期控制与定价权，哪怕原材料(皮革)市场价格波动，也几乎伤不到品牌根基。

而老铺黄金的溢价，本质上仍高度依赖黄金的上行预期。

当金价下行，它的价值支撑便从“爱马仕”退化为传统黄金珠宝品牌。

为夯实高端品牌形象，老铺黄金持续加速线下高端门店布局。

2025年6月21日，老铺黄金新加坡金沙购物中心店正式开业，这是老铺黄金首家海外门店。

2025年10月25日，老铺黄金上海恒隆广场店启幕，标志着老铺黄金已完成国内十大头部商业中心的入驻。

在杭州大厦的实体店，老铺黄金将新店搬到爱马仕对面，目前正在围挡装修，还没正式开业。

在距离上，它刻意跟顶奢做邻居，强化“黄金界爱马仕”的高端定位；在商业逻辑上，两者却已分道扬镳。

2025年胡润榜，徐氏父子身家695亿元人民币，2026年6月底，已变为约326亿，可谓蒸发过半。

高位囤货的百亿库存浮盈也变成了浮亏。股价从50倍市盈率的云端跌落到12倍，跟周大福、老凤祥等传统黄金公司拉平。

对于老铺黄金来说，下一步的考验是：如何在不进行大规模折价的情况下让这160亿库存通过零售终端“落地”。

当“古法”的故事讲完，当“囤金”的赌局已显败局，老铺黄金能靠品牌力穿越周期，还是沦为黄金牛市退潮后被拍在沙滩上的裸泳者？

答案或许不在财报里，而在杭州大厦正在围挡装修的新店——当金价不再涨，消费者还愿不愿意推开那扇装饰得富丽堂皇的门。

来源 | 大象新闻