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• 首发|首席商业智慧
• 作者|首席商业智慧

引言：营收和净利都创造了历史新高，可是在财报发布当晚，股价单日跌幅高达24.65%，腾讯最强上市公司这块“金字招牌”也不管用了？

在3月17号的时候，号称“鹅厂”旗下最强的上市子公司腾讯音乐，发布了去年第四季度和2025全年业绩情况。

从财报来看，无论是2025全年业绩还是去年第四季度的业绩，其都取得了不俗的成绩。在全年营收方面，创造了329亿的辉煌成绩，和2024年相比增长了15.8%。

图源：富途

在归母净利方面，其更是势头很猛，直接创造了110.56亿的利润，和2024年相比增长了66.41%。可就是在这种，盈利双双突破历史新高的情况下。

在财报发布的当天晚上，美股腾讯音乐就发生了震荡，单日的跌幅甚至达到了24.65%，创造了上市以来的罕见跌幅。

这种连锁反应并没有完，紧接着腾讯音乐在港股也发生了激烈震荡，仅仅在3月18号这天，就发生了21.82%的大跌，到了3月19号其又跌去8%。

图源：腾讯音乐港股美股股价表现

这样算来，在3月18号和19号两天，腾讯音乐的港股市值累计少了近500亿港元，这位稳坐行业头把交椅的一哥，秒变股市“冷场王”。

种种情况似乎都在证明，市场对于这份营收、净利均创造了历史新高的财报，似乎并不满意。

这就很奇怪了，毕竟正常来说，营收、利润都增长了，就证明这家公司目前经营状况很好，很有潜力。

图源：网络

可是如今却反其道而行之，在这种营收、利润双增的情况下，股价反而暴跌。资本市场的反应如此“慌张”，这背后到底藏着什么内幕？

1年流失2800万用户

小马哥最担心的事情发生了

在财报发布了之后，多家主流券商也对腾讯音乐的相关评级和目标价做了调整。其中比较具有代表性的可能就是摩根大通的最新研报。

在这份研报中，摩根大通已经把腾讯音乐的相关评级，从原来的“增持”变成了如今的“中性”。

图源：摩根大通研报

在改变评级的同时，该机构还大幅度地下调了相关的目标价。原来30美元的美股目标价，直接遭到了腰斩式下调，变成了12美元。

港股的的目标价则从原来的120港元，变成了48港元。在最新研报中，摩根大通也指出，这一次调整，并不是因为业务的实质性恶化才做出的调整。

而是因为该公司如今的投资逻辑发生了转向，市场需要对这一逻辑进行重新的估值，所以才给出这样的短期中性评级。

图源：腾讯音乐

这些转变无不说明了，在腾讯音乐如今再创新高的亮眼成绩单背后，公司正面临着不少一时间难以解决的压力。

从财报的部分数据来看，这种压力还是一种内外部均有的双向压力。作为鹅厂的掌门人马化腾，他就曾经表示过，自己最担忧的就是怕弄不懂年轻人。

言下之意就是害怕年轻人不再选择“鹅厂”。这种担忧也不无道理，毕竟年轻人是当今的长周期消费主力，一个公司只有抓住年轻人，才能拥有更加稳定的未来。

图源：腾讯音乐

而作为占据了国内在线音乐市场半壁江山，从来都不愁用户的腾讯音乐，如今也面临着付费用户数增长放缓，用户月活数量下滑的窘境。

在去年第四季度，其在线音乐相关月活用户只有5.28亿，和前年同期相比下降了5%，这也是集团上市以来，在该数据上出现的首次明显下降。

除此之外，其在去年第四季度的在线音乐付费用户虽然创造了5.3%的同比增速，增长到了1.274亿，但是纵向对比来看，这个同比增速也创下了历史新低。

图源：网络

在财报发布之后，市场表现的如此激烈，很大程度上就是基于对腾讯音乐用户流失状况的担忧所致。

在越来越难挖掘存量用户的同时，腾讯音乐曾经千辛万苦所建立起来的“核心护城河”，如今也正面临着前所未有的挑战。

腾讯音乐主动放弃

在线音乐市场将迎大洗牌

在财报发布的同时，腾讯音乐也披露了一个关键信息，从下个季度开始，集团将不再按照季度的形式，公布若干运营数据，仅在年末的时候，披露相关的付费用户数。

这种改变也被外界视作是，这个音乐一哥在经历付费用户增速下滑，活跃度降低等传统流媒体都要经历的阵痛变化时，为了减少被外界过度解读，而采用的一种“龟息大法”。

图源：腾讯音乐2025年财报

在财报上，除了月活跃用户第四季度同比下降5%这个关键数据之外，还有另外一个关键数据也是备受外界关注。

那就是在单个付费用户的月均收入方面，其第四季度只有11.9元，这个数据虽然比2024年所有增长，但是依然低于市场预期。

在过去腾讯音乐旗下的产品，长时间都是不少人的听歌首选。包括QQ音乐在内的系列音乐产品矩阵，为其创造了多种盈利模式。

图源：QQ音乐

一边腾讯音乐凭借着国内最全音乐版权库，以及与许多歌手的深度合作，稳稳抓牢了许多愿意为音乐付费的消费者。

另外一边其又靠着多个大众音乐平台，吸引了海量的不愿意花钱听音乐的用户。但是这几年来，腾讯音乐正在向新的盈利模式转变。

在国内音乐平台渗透率已经接近天花板的情况下，伴随着月活的下滑，其正通过培养平台用户的付费习惯，来创造新的增长曲线。

图源：腾讯音乐

比如平台正不断地扩充超级会员的权益，在这种扩充的带动下，到了2025年第四季度其超级会员数量已经达到了2000万，而在2025年第二季度的时候，这个数量还停留在1500万。

此举也可以看作是腾讯音乐，正在主动放弃那些低效又高成本的事情，逐渐把重心放到了那些愿意为了音乐而付费的会员身上。

毕竟对于他们这样的传统流媒体平台来说，免费听歌的时代早已经过去。

图源：网络

在如今在线音乐市场已经进入存量竞争的情况下，那些不愿意为平台花钱的用户，就无形中成了平台所要背负的一种“成本”。

不过这种做法也是一把双刃剑，在腾讯音乐把一些不愿意付费的用户推走的时候，一个新崛起的音乐平台，却将这些用户照单全收，并大有要冲击行业巨头位置之势。

汽水音乐会很快冲垮腾讯音乐吗？

腾讯音乐之所以可以稳坐国内在线音乐市场的头把交椅，一个非常重要的原因就是，其手中一直握着一张王牌——海量的音乐版权。

根据相关统计，其手上大约掌握了国内68.3%的词曲版权，行业覆盖率稳居第一。而腾讯音乐经过多年的经营，早就打磨出了一套高效的音乐版权变现机制。

图源：周杰伦

例如QQ音乐有一套勋章机制，乐迷完成相应的平台任务就可以增加自己的乐迷值，而这个数值又会影响这位歌手在平台的排行榜名次。

从而形成的一个循环，乐迷为了支持歌手，就会频繁的进入平台完成相关任务，这套机制下所产生的循环盈利也是相当可观。

不仅仅在线上赚钱，腾讯音乐这几年还在大力的扩张线下粉丝经济。其通过举办各类歌手线下演唱会、售卖歌手周边等等方式来获得新的收入增长。

图源：网络

在2025年其就通过这些非订阅方式，获得了90.7亿的收入，和2024年相比增长了39.2%。

不过从长期发展和目前的行业状况来看，腾讯音乐所掌握的版权王牌，也并不能让其实现一劳永逸。

从目前的行业格局来看，新崛起的汽水音乐正在大批量的吸引年轻人进入。在过去我们听歌还要主动的打开软件，搜索歌曲。

图源：汽水音乐App

然而短视频的出现改变了00后、10后的听歌方式，现在很多年轻人都是在被动听歌。不少年轻人接触到新歌的渠道基本上都被收窄到了短视频里面。

而汽水音乐又靠着一套互联网打法，精准的吸引住了不想要花钱听歌的大学生群体，以及大量下沉用户。

汽水音乐不仅仅可以通过一键点击就从短视频转换到音乐平台中。

图源：网络

用户还可以在这里听到短视频平台上各种各类爆火的BGM，另外不少顶流歌手的一些热门代表作，也可以在这里通过MV的方式免费听全曲。

除此之外不少其他平台付费的歌曲，也可以在汽水通过观看广告的方式，而获得免费收听权益。

最重要的是，当下的年轻人，特别是10后基本上都活在短视频里面，依靠抖音生态的汽水，又可以通过抖音来成为这些年轻人的“第一入口”音乐平台。

2025年12月在线音乐APP用户情况

在2025年汽水音乐的月活已经实现了翻倍增长，达到了月活1.4亿，与行业排名第三的网易云差距已经很小。

写在最后

腾讯音乐目前虽然掌握着国内多数的音乐版权，但是当有一天这些愿意为自己歌手付费的80、90后慢慢变老。

而年轻人的听歌习惯又已经改变，没有持续吸引年轻新用户进入，当上游的流量入口被新崛起的音乐平台逐渐截留的情况下。

十几年后腾讯音乐很可能会面临着一个，谁来继续成为付费会员的难题。不过从短期来看，汽水音乐等新崛起的音乐平台，并不足以对腾讯音乐旗下的产品矩阵，形成根本性冲击。

图源：网络

汽水音乐的崛起更像是给这些传统音乐平台打开了一扇新的经营模式大门。在新旧音乐平台的博弈中，孰优孰劣，还是分层共存，这恐怕只能交给时间去解答。

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